油脂基本面解讀及分析
 
　　本周，如果純粹從油脂及油料作物現(xiàn)階段以及未來的供應(yīng)情況來看，本不足以推動本周國內(nèi)三大油脂期貨價格的大幅走高，但事實是國內(nèi)油脂期貨價格的全面高走。就其原因，短期受俄羅斯大火推高全球谷物價格進而帶動油脂價格，加之臨近新豆收獲，市場預(yù)期國儲再將出臺的利好，導致大豆價格高居不下推動了油脂價格的走高，而長期主要動力則來自于美元的持續(xù)下跌。但上述動力能否持久則有待我們進一步探討。

1、俄羅斯大火導致國際糧價上漲更多屬于心理因素
 
　　本周俄羅斯大火以及普京總理的糧食出口禁令可謂是為國際糧價乃至油脂價格增添了一把強勁的動力，導致周四國際糧價大漲，但隨著國際谷物理事會把2010年至2011年全球小麥產(chǎn)量預(yù)期從6.64億噸下調(diào)至6.51億噸，并指出調(diào)低后的預(yù)期值在歷年紀錄里仍列第三的相關(guān)報告出臺，CBOT小麥于周五走出上長影下光腳的大陰柱行情，并且外圈吞噬掉了周四的漲幅，可見俄羅斯的糧食減產(chǎn)并不代表全球供應(yīng)的大量減少。
 
　　而且在俄羅斯國內(nèi)，對糧食出口禁令也是褒貶不一。有媒體報道因此前俄羅斯糧食出口商由于在糧價相對較低的時候簽訂了大量的出口合同，而國際糧價的持續(xù)上漲使他們難以承受，于是借著此次大火減產(chǎn)的機會，敦促政府出臺了相關(guān)的出口禁令，借此以“不可抗力”堂而皇之的毀約。更為可笑的是，截至目前，俄政府官員對已簽訂的糧食出口合同是否繼續(xù)執(zhí)行所作的表態(tài)顯得矛盾。據(jù)俄《導報》報道，俄總理新聞秘書德米特里?佩斯科夫5日說，禁令將涵蓋已簽署的糧食出口合同。但俄第一副總理伊戈爾?舒瓦洛夫6日說，俄將履行已經(jīng)達成的糧食出口合同。可以想象，一旦最終俄羅斯為了維護在國際市場的信譽，執(zhí)行已達成的糧食出口合同，這把火將無疑如被澆了傾盆大雨一樣不復(fù)存在，更將澆滅國際糧價繼續(xù)上漲的熱情。
 
　　2、新豆國儲政策可期但不足以支撐油脂價格
 
　　在此，我們先回顧一下近兩年國儲收購大豆的情況：08年國儲以3700元的價格敞開收購，收儲了大約750萬噸大豆，為08年末至09年上半年的油脂及大豆價格的上漲做出了重要貢獻，但隨著09年大豆的即將上市，國儲的巨大壓力成為了橫亙在價格上漲之路上一座難以逾越的大山，據(jù)稱目前這批大豆還有500萬噸以上壓在國儲倉庫中。09年在市場認為國儲將難以作為的時候，國儲再次變陣，拉上了一幫油廠兄弟一起托市收購，但這次未能取得奇效，豆價及油脂價格停留在09年6月份高價附近徘徊，而這一徘徊就是1年多，至今尚未有效突破。
 
　　很快，國產(chǎn)大豆又將收獲，國儲今年又會如何應(yīng)對，筆者不敢妄自，但可分析其可能的結(jié)果。首先我們猜想國儲無法或沒有能力再次組織起有效的收儲，那么可以肯定國產(chǎn)大豆價格必將一路狂瀉，進而壓迫油脂價格的整體走低。如果能夠組織起有效地收購，或許對國產(chǎn)大豆的價格可以起到保護提升的作用，但就一定能推動油脂價格的上漲嗎，筆者認為非也！
 
　　首先，我們來看進口大豆與國產(chǎn)大豆價格近近幾年的走勢，在08年國儲收購政策之前，國產(chǎn)大豆價格指數(shù)一直是在進口大豆到港成本之下的，此后國產(chǎn)大豆價格更多的是在進口大豆成本之上運行，而我們知道進口大豆在出油率方面優(yōu)于國產(chǎn)大豆2到3個百分點，因此利用進口大豆壓榨對且要更有利可圖，也就導致了這兩年國外大豆需求火爆而國產(chǎn)大豆處境艱難的格局。
 
　　其次，我們看到近期壓榨利潤好轉(zhuǎn)，成本支撐已然減弱。近期豆粕豆油現(xiàn)貨不斷上漲，油廠壓榨利潤逐漸好轉(zhuǎn)。8月3日，全國大豆理論壓榨利潤水平處于60元—377元/噸區(qū)間，其中下限為東北地區(qū)油廠壓榨利潤水平，沿海地區(qū)油廠壓榨利潤普遍在140元/噸以上，廣東地區(qū)更是達到了370元/噸的全國最高水平。全國平均理論壓榨利潤亦處于220元/噸上方，從近幾年統(tǒng)計來看，已經(jīng)屬于高利潤水平區(qū)間。前期壓榨利潤整體虧損對于豆油成本的支撐作用減弱。而導致目前這種利潤空間出現(xiàn)的功勞并不來自于國產(chǎn)大豆，而主要來自于進口大豆。
 
　　第三，經(jīng)過對國產(chǎn)大豆與豆油回歸分析，發(fā)現(xiàn)以目前情況來看也表現(xiàn)出豆價高油價低。在此，筆者對文華財經(jīng)的豆一指數(shù)和豆油指數(shù)分別進行相關(guān)性和回歸分析測算，得出兩者相關(guān)性達到0.93，可謂高度相關(guān)，而一次線性回歸方程式為“豆油價格=-1651+2.6×豆油價格”，再以豆油指數(shù)為基準推演線性回歸后大豆的理論價格指數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)，目前實際指數(shù)明顯高于計算值。已8月6日收盤指數(shù)計算，則目前實際指數(shù)高出理論指數(shù)250點，而這250點也與目前國內(nèi)企業(yè)平均利潤接近。如果以同樣的方法對大豆與豆粕指數(shù)進行分析，我們同樣可以看到偏差有所減少，但仍然是大豆實際指數(shù)高于理論指數(shù)。這也說明了豆粕近期價格上漲幅度快于豆油，因此豆粕價格更接近大豆與豆粕的比價關(guān)系。
 
　　同時，我們還可以通過一個側(cè)面來看出國儲政策的實施，在保護國產(chǎn)大豆價格的同時，促進了國外大豆價格的進口。因為自08年金融危機后，全球經(jīng)濟衰退，表現(xiàn)國際貿(mào)易景氣度之一的波羅的海干散貨指數(shù)經(jīng)歷了大跌，但由于中國大豆的超量進口，我們發(fā)現(xiàn)進口大豆到中國港口的車船板價格走勢明顯優(yōu)于波羅的海干散貨指數(shù)。
 
　　因此，將希望寄托于國產(chǎn)大豆國儲政策來推高油價長期來看不現(xiàn)實的，我們更多的要關(guān)注國際油脂和油料作物的供應(yīng)情況。而未來美豆或回吐天氣升水。
 
　　近期美豆出現(xiàn)上漲，部分原因是對天氣擔憂加劇。但事實上目前美國大豆長勢正常。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部在每周作物生長報告，截至8月1日當周，美國大豆生長優(yōu)良率66%，前一周為67%，去年同期為67%；美國大豆開花率為86%，前一周為75%，去年同期為74%，五年均值為83%。美豆生長依舊處于較好水平范圍。 而市場對于美國2010年大豆單產(chǎn)平均預(yù)計為43蒲式耳/英畝，略高于美國農(nóng)業(yè)部7月預(yù)估的42.9蒲式耳/英畝水平。如果后期大豆繼續(xù)保持良好生長狀況，則不排除美國農(nóng)業(yè)部在8月調(diào)高對于美豆單產(chǎn)的預(yù)估水平，而后期美豆回吐升水的可能性較大。
 
　　因此，國儲政策或?qū)⒃谖磥聿皇侵鷿q而是助跌。
 
　　3、美元持續(xù)走弱推高油脂價格
 
　　首先我們看到隨著美元走弱，雖然人民幣相對美元升值，但進口大豆成本是增長的，這是應(yīng)為由于美元的貶值，資本更愿意買入保值性高的商品，從而能夠更快的推高物價，而匯率的變動，短期內(nèi)表現(xiàn)不明顯。同時，美元的貶值還會導致以美元結(jié)算的國際原油價格出現(xiàn)上漲，而原油價格的上漲將直接推高國際運費，從而也推升國外大豆到中國港口的成本。
 
　　知道了美元與大豆價格的關(guān)系，那么我們來看美元未來的走勢會如何：可以收，除了近期美國剛剛公布的黯淡的經(jīng)濟數(shù)據(jù)外，目前還面臨著幾大風險，包括信心全面滑坡、歐債危機以及對財政緊縮的不良反應(yīng)。
 
　　信心滑坡，自2007年3月以來美國消費者信心指數(shù)一直呈現(xiàn)負值，該指數(shù)曾在2008年12月1日當周創(chuàng)下負54的歷史低位紀錄，并在隨后不到兩個月的2009年1月25日再次觸及該水準，而最新8月3日公布的一項調(diào)查顯示，截至8月1日當周的美國消費者信心指數(shù)下跌至負50點，逼近紀錄低點的水平，而上一周為負48。
 
　　歐債危機同樣成為復(fù)蘇的潛在威脅之一。有海外媒體4日評論認為，“與雷曼兄弟在2008年發(fā)生的倒閉一樣，突然出現(xiàn)的裂縫，將會摧毀所有根據(jù)近期走勢得出的分析結(jié)果?！?而自5月份歐洲危機以來，世界各國政府已相繼收緊預(yù)算，這也為已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇放緩的經(jīng)濟體制造了額外阻力。
 
　　美國的復(fù)蘇得益于前期的財政刺激政策導致的寬松財政，專欄作家詹姆斯?薩夫特日前在海外媒體撰文指出，“如果美國所需要的只是政策方面的澄清，這當然很好。但可惜這還遠遠不夠，所需要的將是更多量化寬松措施，這將引發(fā)大量爭議和風險。就像一枚政治‘手榴彈’?！?一旦通脹預(yù)期加重，美國必然考慮收緊財政，這將使美國復(fù)蘇的前進之路再度受阻。
 
　　正是基于上述原因，美國經(jīng)濟前途的不明朗，美國依然會通過美元貶值以求增加國家出口、促進就業(yè)提升進而拉動國內(nèi)消費等實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇。在美元貶值的大環(huán)境下，國際大宗商品價格仍將保持長期上漲。
 
　　一周行情掃描
 
　　本周三大油脂漲勢兇猛，其中尤以菜油突出，菜油主力合約SR1101自周二一舉突破8500點整數(shù)關(guān)口后，周內(nèi)各日收盤價再未跌破此位，尤其周五放量急拉222點，并創(chuàng)08年底以來新高，顯示出上漲動能強勁。豆油及棕櫚油本周雖跟隨菜籽油價格上攻，但顯然前期阻力尚在，兩油脂1101合約均被壓制在前期高點之下而不能越。
 
　　不過豆油新銳主力Y1105合約本周持續(xù)放量走高，并創(chuàng)自08年底以來新高，且周五當日于7910開盤后一路連破8000和8100兩個整數(shù)關(guān)口，當日陽柱頭腳皆小，顯示市場做多意愿強烈，表明遠期豆油價格或可期漲。
 
　　行情后期展望及操作建議
 
　　綜上所述，各油脂近期上漲或可延續(xù)，但高處不勝寒，且新豆即將上市，油廠利潤已經(jīng)恢復(fù)，開工即將增加。故短線做多，不宜長持，注意倉位控制及止損。