與之前的單邊上揚不同，8月2日當(dāng)周國內(nèi)外銅價走勢明顯偏弱，LME銅03多次向上測試7500美元/噸未果，價格波動區(qū)間略微下移。8月6日，LME銅03報收于7374美元/噸，當(dāng)周漲幅僅為1.01%。而滬銅表現(xiàn)低迷使得國內(nèi)外比價進(jìn)一步下滑。前期連續(xù)上漲之后，支撐價格走高的因素是否依然存在？價格的高位盤整是上漲途中的修整還是趨勢生變的信號？

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)放緩

8月2日當(dāng)周，主要地區(qū)公布制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)，其中7月份美國、歐元區(qū)和中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI分別為55.5、56.7和51.2。主要國家和地區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)依然處于50上方預(yù)示著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍在繼續(xù)，但經(jīng)濟(jì)增長放緩的趨勢依然未變。

首先，美國和中國PMI均較上月出現(xiàn)一定程度的下滑。美國和中國生產(chǎn)分項指數(shù)也分別下滑4.4和3.1個百分點，降幅均較前期有所放大，預(yù)示著當(dāng)前制造業(yè)已經(jīng)弱化。而新訂單指數(shù)分別下滑5個和1.2個百分點，表明這種放緩趨勢后期仍將繼續(xù)。

其次，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍將延續(xù)。中國制造業(yè)和非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示中國政府經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策已逐步發(fā)揮作用。而商業(yè)銀行停止對部分地區(qū)第三套房貸貸款，房地產(chǎn)調(diào)控以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度或?qū)⑦M(jìn)一步加大。

再次，歐元區(qū)PMI增長或難以持久。7月份歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)的意外好轉(zhuǎn)主要得益于德國PMI數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁，其他國家制造業(yè)情況均沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。削減赤字政策，使得經(jīng)濟(jì)增長放緩的其他國家難以跟上德國的步伐，而獨自前行的德國能走多遠(yuǎn)無疑是個未知數(shù)。7月PMI數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)出現(xiàn)“二次探底”的可能性不大，但經(jīng)濟(jì)增長逐步放緩已是不爭的事實。在主要國家無法或者不愿提供新的刺激政策的情況下，將導(dǎo)致投資者樂觀情緒的減退以及減弱經(jīng)濟(jì)增長對包括銅在內(nèi)的基本金屬的消費預(yù)期。

消費下滑跡象明顯

自7月份以來，銅市場進(jìn)入傳統(tǒng)的消費旺季，國內(nèi)日益增長的加工材產(chǎn)能使得銅消費淡旺季特征逐步減弱。然而，最新市場調(diào)研數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)銅消費面臨下滑。根據(jù)上海有色網(wǎng)市場調(diào)研結(jié)果，8月份國內(nèi)電線電纜企業(yè)開工率僅為77.9%，較前期下滑8.4個百分點，調(diào)研企業(yè)表示開工率下滑的情況預(yù)計在8月份難以改變。據(jù)調(diào)查，包括銅管和漆包線行業(yè)的開工率也出現(xiàn)不同程度的下滑。各加工材行業(yè)開工率下滑表明國內(nèi)銅消費情況惡化，在消費下滑的背景下，下游消費企業(yè)采購積極性明顯不足，這與貿(mào)易商較高的出貨意愿形成鮮明的對比。采購和銷售雙方的博弈使得長江市場現(xiàn)貨總體處于貼水狀態(tài)，貼水幅度在100—150元/噸。在現(xiàn)貨貼水的同時，8月2日當(dāng)周市場整體交投明顯偏于清淡，周末這種狀況體現(xiàn)得尤為明顯?，F(xiàn)貨市場的疲弱還可以從滬銅各合約價格的對比中得出，8月6日，滬銅1008合約收盤價格較1009合約低60元/噸，滬銅反向市場結(jié)構(gòu)或?qū)l(fā)生變化，現(xiàn)貨市場對期貨價格的作用將從前期的上漲動能轉(zhuǎn)變?yōu)楹笃谙陆档膭恿Α?/P>

庫存下降，支撐力度減弱

前期庫存持續(xù)下降給價格帶來明顯的上漲動力。LME銅庫存自6月30日的451100噸下降至7月30日的413500噸，降幅達(dá)37600噸。亞洲、歐洲和北美LME銅庫存全面下降，降幅分別為21400、7175和9025噸。而上海期貨交易所庫存在7月16日之后也處于連續(xù)下滑狀態(tài)。從目前的情況來看，庫存持續(xù)大幅下降的情況或?qū)l(fā)生變化。

進(jìn)入8月份以來，LME庫存下降幅度明顯收窄，8月2日當(dāng)周LME庫存降幅僅為875噸。在庫存下降速度放緩的同時，LME注銷倉單占庫存的比例也從之前的超過9%逐步下滑至6.45%。注銷倉單占庫存比例的下滑預(yù)示著庫存下降潛力逐步縮小。同時，在前期庫存的變化中，亞洲地區(qū)庫存下降最為明顯，這在一定程度上得益于之前偶爾出現(xiàn)的滬倫銅高比價。隨著國內(nèi)消費的疲弱，滬倫銅比價長期處于均衡比價之下，使得貿(mào)易商進(jìn)口無利可圖。在LME銅庫存下降的同時，上海期貨交易所庫存較上周增加1861噸。LME銅庫存下降幅度的收窄以及上海期貨交易所銅庫存的增加預(yù)示著現(xiàn)貨市場供求狀況較前期出現(xiàn)一定程度的惡化，銅價上漲動能減弱。當(dāng)國內(nèi)外庫存由于后期消費的疲弱而出現(xiàn)增長時，國內(nèi)外銅價將因此而承壓。

美元繼續(xù)下跌利多有限

美元持續(xù)下跌給銅價帶來一定的上漲動能。近期美元貶值在很大程度上是由于美國疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所致。美國7月非農(nóng)就業(yè)人口減少13.1萬人，明顯高于市場預(yù)期的減少6.5萬人，使得歐元兌美元觸及1.33美元上方的3個月高位，而英鎊兌美元觸及6個月高點，美元兌日元更是分別觸及15年低點。從外匯市場持倉情況來看，美元下行趨勢仍將延續(xù)。最新數(shù)據(jù)顯示，美元隱含凈頭寸較上周大幅增加一倍多至139571，為連續(xù)第四周凈空，投機(jī)者對美元信心大幅下降。而歐元凈空頭從21339下降至7297份，歐元投機(jī)多頭增加和投機(jī)空頭減少均較為明顯。從持倉情況來看，美元短期仍將繼續(xù)下跌，然而美元下行對商品價格的推動作用將逐步減弱。一方面，8月2日當(dāng)周，美元的持續(xù)貶值并未導(dǎo)致LME銅價進(jìn)一步上沖，在前期價格利多作用之后，美元的推動作用正逐步減弱；另一方面，近期美元貶值主要體現(xiàn)為美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱而不是其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)勁，對銅消費存在不利影響。因此，后期即使美元指數(shù)延續(xù)下滑趨勢，其對銅價的支撐力度將逐步減弱。

結(jié)論

近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次證實了全球經(jīng)濟(jì)增長逐步放緩，經(jīng)濟(jì)增長短期內(nèi)難以向金融市場提供大幅上漲動能。而國內(nèi)淡季效應(yīng)逐步顯現(xiàn)對現(xiàn)貨市場構(gòu)成壓力。此外，持續(xù)下跌的美元對銅價的支撐力度將逐步減弱，銅價將面臨較大的下行壓力，國內(nèi)外銅價或?qū)⑾蛳聹y試之前振蕩區(qū)間下沿。

技術(shù)上，LME銅03連續(xù)向上測試7500美元一線均未能有效突破，預(yù)示著7500美元一線阻力較為明顯。隨著時間的推移，倫銅技術(shù)形態(tài)逐步弱化，倫銅將向下測試7300美元一線支撐。而滬銅1011合約將向下測試56400—56800元/噸一線支撐。如果突破，價格的下跌幅度或?qū)⒋笥谑袌鲱A(yù)期。