PTA1009合約在7月中旬增倉下行后卻沒有創(chuàng)出新低，此后借A股市場的東風扶搖而上，目前1101合約反彈至7600點附近面臨方向的選擇。市場人士對2009年下半年之后的行情達成的共識是，PTA的金融屬性強于其商品屬性。PTA供需的疲弱與堅挺是價格漲跌幅度是否高于其他品種的依據(jù)，而漲跌的大方向近一年來是由上證指數(shù)決定的。

下半年經(jīng)濟放緩，寬松貨幣格局支撐商品價格

從陸續(xù)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可以看出，下半年經(jīng)濟將逐步放緩。決定市場走勢的另一個因素是貨幣政策，流動性的寬松與緊縮對價格漲跌的影響更為直接。最近美國公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，上半年美元的強勁上揚明顯打擊了復蘇中的美國經(jīng)濟，令市場擔憂。美聯(lián)儲7月底發(fā)布的報告顯示，6月份和7月份前半個月美國經(jīng)濟活動僅溫和增長，12個轄區(qū)中多數(shù)轄區(qū)的經(jīng)濟形勢繼續(xù)好轉(zhuǎn)，但增長幅度較為溫和，其中美國消費者信心指數(shù)連續(xù)第二個月下降，住房市場和建筑業(yè)仍然疲軟，而銀行貸款狀況依然緊張。經(jīng)濟部門發(fā)布的數(shù)據(jù)更為具體：7月份紐約市商業(yè)活動勢頭顯著下滑；7月份企業(yè)現(xiàn)狀指數(shù)從6月份的69.3下滑至58.4；7月份美國就業(yè)人數(shù)降幅大于預期，失業(yè)率持穩(wěn)于9.5%。這些數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟復蘇動力或許正在減弱，擺在市場面前的不是通脹預期而恰恰是最令人擔憂的通縮預期。在這樣的情況下，美聯(lián)儲實行第二輪刺激方案的可能性在明顯加大，至少流動性緊縮的可能性越來越小，流動性更為充裕的格局只能加強不會削弱。

中國也遇到了同樣的問題。匯豐編制的中國制造業(yè)PMI從6月份的50.4下降至7月份的49.4，連續(xù)第四個月下滑，也是自2009年3月份以來，該指數(shù)第一次降至景氣—衰退臨界點50以下。從更宏觀的角度看，房地產(chǎn)調(diào)控和粗放式發(fā)展結(jié)構(gòu)的調(diào)整對經(jīng)濟的發(fā)展已屬不利，如果流動性繼續(xù)收緊，在全球經(jīng)濟復蘇受挫的大背景下，中國經(jīng)濟很難有所起色。因此，政府在下半年繼續(xù)實行寬松貨幣政策和積極財政政策令流動性的恢復成為現(xiàn)實，對市場較為有利。

投資者或許已經(jīng)注意到標的市場流動性的指標已經(jīng)出現(xiàn)拐點，倫敦隔夜拆借和上海同業(yè)拆借已經(jīng)進入下行軌道。近期公布的一個利好是中國保監(jiān)會放寬了保險資金投資的額度上限：將保險公司投資上限由此前占總資產(chǎn)的4%—6%提高到10%，允許保險公司更自由地將資金運用于股票或股票型基金，兩者合計占總資產(chǎn)比例由之前的5%—15%調(diào)整為不超過20%。此政策對市場的利好不言而喻，資金流入市場的規(guī)模放大，A股得到支撐，必將帶動商品價格振蕩上行。

上游石化產(chǎn)品略有企穩(wěn)，下游產(chǎn)銷態(tài)勢良好

上游石化產(chǎn)品近期略有企穩(wěn)，石腦油、PX、乙烯、MEG雖然庫存高企，但價格不再繼續(xù)下跌，反而有向上突破之勢；下游聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷甚好，初步核算的聚酯毛利在2000元/噸左右；終端紡織品訂單的最新數(shù)據(jù)顯示跌至臨界點以下，表明受美國經(jīng)濟增速減緩和歐洲債務危機等因素的影響，制造業(yè)出口訂單數(shù)量增長趨緩。

PX因去年新增380萬噸產(chǎn)能，價格一直未有較大起色，近期國內(nèi)外生產(chǎn)商因為利潤持續(xù)低下，紛紛調(diào)降負荷或停車檢修。日本能源從7月初關(guān)閉位于Chita的兩條生產(chǎn)線之一，同時還計劃將另一條生產(chǎn)線的負荷下調(diào)到60%；臺灣CPC公司將25萬噸/年2號PX裝置的重啟時間推遲到9月初；泰國的PTTAT公司、韓國的HC Petrochem公司也都進行了減產(chǎn)檢修；國內(nèi)的福佳大化、青島麗東也在7月底分別將負荷降至65%和55%。與收益良好的PTA和聚酯環(huán)節(jié)相比，PX供應商遭遇了近十年來少有的薄利或者說虧損局面。目前PX供應商努力自保，或降低負荷或悄然退出PX市場，在國內(nèi)外幾套裝置減產(chǎn)檢修之后，目前亞洲的PX供需格局已逐漸平衡。

PTA利潤豐厚，工廠的減產(chǎn)檢修積極性明顯弱于PX廠商。市場目前經(jīng)確認的僅有華南地區(qū)一套150萬噸/年的裝置檢修半個月；揚子石化計劃8月中旬關(guān)閉3座PTA裝置，合計產(chǎn)能130萬噸/年，檢修1個月，同期其65萬噸/年石腦油裂解裝置和80萬噸/年P(guān)X裝置也關(guān)閉檢修。往年P(guān)TA利潤大致在300元/噸，部分時間還有虧損，現(xiàn)在按PX現(xiàn)貨價格核算下來的噸利潤仍在千元上方，由此可見，PTA工廠不到萬不得已是不會停車檢修的。PTA的供應量在逐步累積，這為后市價格大漲埋下了隱患。

近期市場大多傳聞，江浙地區(qū)開始實施限電會減少對PTA的用量。事實上限電因素影響甚微，工廠不可能同時被限電，當?shù)卣疄榱司S持社會穩(wěn)定、保障就業(yè)也不可能大規(guī)模限電，未被限電的聚酯企業(yè)可能加大負荷，需求依然不減。目前聚酯企業(yè)毛利為2000元/噸，較年初明顯回升，滌絲滌短庫存處于歷史低位，廠家對價格有更多的話語權(quán)。通過對業(yè)內(nèi)資深紡織企業(yè)進行調(diào)研筆者發(fā)現(xiàn)，紡織服裝業(yè)的利潤在逐步縮減，但總量未見明顯減少，因此對上游的剛性需求也將維持。

綜上所述，經(jīng)濟復蘇受挫，市場流動性仍然充沛，寬松貨幣格局為商品運行帶來支撐。PTA基本面平靜，石化產(chǎn)品雖未帶來成本支撐，但價格已有企穩(wěn)跡象；下游聚酯行業(yè)產(chǎn)銷甚好，利潤豐厚，能承受PTA期價的上揚。投資者應適時轉(zhuǎn)換思路，在1009合約倉單注銷前后，趁回調(diào)時機逐步建立多單。