國際市場的經(jīng)驗表明，股指期貨推出早期往往蘊含著風(fēng)險小、收益可觀的期現(xiàn)套利機會，但隨著市場的成熟與套利者的大量涌入，期現(xiàn)套利機會與收益都趨于減少。目前國內(nèi)股指期貨市場正在驗證這一經(jīng)驗，期現(xiàn)套利機會的確日益減少。

截至8月6日，股指期貨上市接近4個月，期指主力與現(xiàn)指的價差呈現(xiàn)逐漸縮小趨勢，價差最大值為105.78，最小值為-25.22，平均值為18.04。從價差比例上看，價差比例最高達到3.23%，最低為-0.96%，平均值為0.61%，價差比例同樣呈現(xiàn)明顯縮小趨勢，近階段0值以下的情況頻繁出現(xiàn)。由于上市初期價差比例較大，套利者有較好的收益率，但隨著價差比例縮小，套利機會和收益均有明顯下降。

具體來看期現(xiàn)套利策略運行的實際結(jié)果，該策略的前提是假定各項交易成本固定不變，分紅連續(xù)均勻，持有現(xiàn)金無收益，現(xiàn)貨頭寸不考慮跟蹤誤差，套利者只能觀測到日內(nèi)一分鐘數(shù)據(jù)。策略思路是給定一個開倉閥值臨界值和平倉閥值，當(dāng)股指期貨當(dāng)月主力合約對現(xiàn)貨的價差比例超過開倉閥值時，套利者將買入現(xiàn)貨，賣空股指期貨當(dāng)月主力，之后等價差比例回落到平倉閥值時，套利者平倉獲利。如此滾動進行套利，最終得到該閥值所對應(yīng)的套利收益。這里的開倉閥值以價差比例為標(biāo)準，超過0.5%即開倉，平倉閥值設(shè)為0%。套利收益的計算中粗略估算交易的固定成本為0.4%，忽略沖擊成本等可變成本，在參數(shù)設(shè)置中，并且不考慮投資者護倉資金，如若考慮預(yù)留一定現(xiàn)金防止出現(xiàn)極端行情，那么根據(jù)留余現(xiàn)金比例，套利收益則相應(yīng)降低。

該期現(xiàn)套利策略結(jié)果表明，隨著時間推移，期現(xiàn)套利機會和收益率均有明顯下降。5月合約期現(xiàn)套利最高收益率超過2%，并且大部分交易日均存在套利機會；6月合約期現(xiàn)套利收益率峰值在1.2%左右，大部分交易日也存在套利機會；7月合約期現(xiàn)套利收益率峰值繼續(xù)下降，只有0.8%左右，臨近交割的8個交易日內(nèi)套利機會非常有限；截至目前，8月合約期現(xiàn)套利收益率峰值只有0.5%左右，可進行期現(xiàn)套利的機會非常少。

事實的確如此，隨著期指市場套利參與者增多，市場效率提升，傳統(tǒng)期現(xiàn)套利機會逐步縮減，利潤越來越薄。接下來那些有創(chuàng)新的交易工具和新的盈利模式勢必成為新興市場拓荒者所關(guān)注的重點對象，也是下一階段期指市場重點研發(fā)的投資焦點。