銅價兩輪暴跌都是市場針對去年“復蘇”+“通脹”兩條投資價值主線抽離效應(yīng)的直接反饋，在供求基本面未出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折的前提下，投資者避險情緒主導了銅價的非理性超跌。隨著系統(tǒng)風險因素得到充分消化，市場風險偏好回歸又會在短期內(nèi)引導銅價快速反彈。

自7月21日滬銅向上突破三角形整理區(qū)域以來，截至目前其反彈高度已超過二季度整體跌落空間的50%。銅價短期快速反彈主要是市場風險情緒集中釋放的結(jié)果，寬裕流動性在此過程中也扮演了積極角色。中國轉(zhuǎn)型之年保增長主線不會偏廢，下半年陸續(xù)新增投資項目或有效沖減當前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整阻力，中國經(jīng)濟高成長性仍是銅市中期高位運行的重要根基。全球三大交易所銅庫存整體下降趨勢未變，隨著后期消費旺季的再度啟動，銅市未來需求前景仍相對樂觀，因此銅價經(jīng)過短暫振蕩整固后繼續(xù)走強概率較大。不過由于外圍經(jīng)濟不確定事件趨向難料，可能給市場帶來周期性擾動，投資者宜密切關(guān)注。

風險偏好回歸推動銅價強勁反彈

回顧上半年價格走勢可以發(fā)現(xiàn)，期銅前后兩次暴跌宏觀線索十分明顯。第一次是1月份央行年內(nèi)首次調(diào)高銀行存款準備金率釋放政策緊縮信號，由此觸動市場敏感神經(jīng)引致銅期價大幅回撤15%；第二次是4月份歐洲主權(quán)債務(wù)危機不斷蔓延、升級，加重投資者對世界經(jīng)濟二次探底的悲觀預期，最終導致期銅在二季度暴跌20%。應(yīng)該說，銅價兩輪暴跌都是市場針對去年“復蘇”+“通脹”兩條投資價值主線抽離效應(yīng)的直接反饋，在供求基本面未出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折的前提下，投資者避險情緒主導了銅價的非理性超跌。隨著系統(tǒng)風險因素得到充分消化，市場風險偏好回歸又會在短期內(nèi)引導銅價快速反彈。一方面是經(jīng)濟復蘇反復拉鋸，另一方面是退出政策左右搖擺，上半年銅價正是在這兩方面的心理博弈過程中構(gòu)筑一個寬幅振蕩區(qū)間。

當前，歐債危機在各主權(quán)國實質(zhì)行動當中逐漸淡出公眾視野，經(jīng)濟復蘇放緩而非停頓的邏輯也開始為投資者所接受，這促使市場風險偏好情緒短期內(nèi)再度集聚。在主要經(jīng)濟體仍未全面收緊流動性的背景下，市場寬松資金面也進一步激活了市場做多動能。

保增長政策將沖減結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力

2010年中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型步伐空前加快，淘汰落后產(chǎn)能各項細化政策利箭頻發(fā)。在嚴控信貸投放、取消出口退稅、執(zhí)行差別電價等系列政策重拳治理下，鋼鐵、水泥、有色等傳統(tǒng)雙高行業(yè)有望積極變局。不過，因為調(diào)結(jié)構(gòu)不免對經(jīng)濟增速產(chǎn)生負向拉動，要鞏固階段經(jīng)濟復蘇成果，保增長也必須同步推進。國務(wù)院總理溫家寶7月20日在黨外人士座談會上特別指出，無論是解決長期存在的體制性、結(jié)構(gòu)性問題，還是解決經(jīng)濟運行中突出的緊迫性問題，都要在保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的前提下進行。從上半年產(chǎn)業(yè)規(guī)劃政策來看，新興產(chǎn)業(yè)、西部大開發(fā)、新疆建設(shè)等大型投資領(lǐng)域?qū)泶罅啃略鐾顿Y，其中新興能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃直接契合當前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，規(guī)劃期內(nèi)將累計增加直接投資5萬億元。這些新增項目將有效填充結(jié)構(gòu)調(diào)整投資減項，并深度挖掘中國經(jīng)濟新生增長點。在內(nèi)生模式加強和產(chǎn)業(yè)政策扶助雙輪驅(qū)動下，中國經(jīng)濟高成長性在未來數(shù)年不會消失，這將是銅市中長期維持高位運行的重要根基。

除了落實產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策以外，寬松貨幣政策也是保增長重要一環(huán)。如果把上半年貨幣政策調(diào)控視作一項壓力測試，那么在二季度GDP增速不及預期和制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)連續(xù)三個月環(huán)比回落的宏觀背景下，下半年貨幣調(diào)控理應(yīng)不會過分嚴厲。央行貨幣政策委員會在7月召開的二季度例會上對保持適度寬松的貨幣政策予以確定。在這次報告中央行認為世界經(jīng)濟存在較大不確定性，因此下半年要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

未來銅市消費前景仍舊相對樂觀

進入8月以后，銅市將迎來新一輪旺銷小周期。上半年銅價大幅振蕩導致現(xiàn)貨商積極拋售庫存，并且對終端采購需求抑制明顯，行情階段明朗化或促使旺季備貨買盤增加。分行業(yè)來看，銅下游消費領(lǐng)域增長前景依然相對樂觀。我國電(600795,股吧)力行業(yè)投資加速推進成為未來銅消費最大亮點，輸變電設(shè)備升級換代、大容量輸電線路建設(shè)改造、城鄉(xiāng)電網(wǎng)進一步改造等仍將給中國的銅消費帶來相當大的增長潛力。國際銅業(yè)協(xié)會(ICA) 預計中國電力輸送工程在兩年內(nèi)至少需要100萬噸銅。中國最新汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，7月份中國汽車產(chǎn)量123.80萬輛，較上年同期增長12.88%；7月份汽車銷量105.62萬輛，較上年同期增長17.18%。7月汽車產(chǎn)銷并沒有受到傳統(tǒng)銷售淡季的影響，隨著后期步入行業(yè)旺季車市仍有較高增長預期。房地產(chǎn)行業(yè)受調(diào)控政策打壓景氣度有所回落，不過7月中旬以來一線城市房價開始松動，這弱化了后續(xù)調(diào)控預期。當前樓市成交量回升趨勢也較明顯，因此市場整體下行空間不會太大。從交易所庫存情況看，8月3日LME庫存減少1000噸至414075噸，注銷倉單增加100噸至31125噸，占比7.52%；COMEX銅庫存當日報100438短噸；上海期貨交易所7月30日當周銅庫存計104507噸。整體上，當前全球三大交易所庫存規(guī)模較2月下旬高位下滑了23%。在后期消費擴張預期下，交易所銅庫存或維持回落趨勢。

從供應(yīng)環(huán)節(jié)來看，精銅礦短缺狀況似乎在進一步加劇。OZ Minerals公司首席執(zhí)行官Terry Burgess8月2日稱，銅礦產(chǎn)商和冶煉商達成的年中銅精礦加工費（TC/RCS）分別為每噸39美元和每磅3.9美分，處于紀錄低位的銅精礦加工精煉費顯示銅精礦供應(yīng)非常緊俏。瑞士信貸（Credit Suisse）近日也表示，當前可見的新銅礦項目不能實現(xiàn)開發(fā)進度的風險較高，因此預估銅礦供應(yīng)將趨向下滑。盡管當前銅冶煉和加工產(chǎn)能仍略顯過剩，但原料短缺終將通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸反映到銅產(chǎn)品供應(yīng)上來，從而有利于銅價拓展上行空間。

關(guān)注外圍不確定事件演變趨向

當前外圍經(jīng)濟不確定事件仍然較多，這或增添銅價未來走升變數(shù)。其中有兩個主要方面投資者需密切關(guān)注：一是歐洲債務(wù)危機再度惡化風險，二是美元指數(shù)重返上行通道可能。

歐洲債務(wù)危機雖然短期銷聲匿跡，但這不代表其未來擴散風險不復存在。近期歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為樂觀，特別歐洲主要銀行通過壓力測試以及公布亮麗財報，極大程度上紓緩了前期主導市場的憂慮情緒。但由于危機國相關(guān)處置措施仍處于過渡期，在就業(yè)市場整體低迷的背景下，其在削減政府開支和鞏固經(jīng)濟復蘇之間的協(xié)調(diào)難度依然很大。另外，和歷史上債務(wù)危機主要爆發(fā)地的新興工業(yè)國不同，歐洲成熟經(jīng)濟體由于缺乏高成長潛力和人力成本優(yōu)勢，其后續(xù)恢復時效難以估量。因此，不排除歐債危機后期有再度惡化可能，這將構(gòu)成銅市潛在的利空因素。從美元角度來看，6月份以來的倒V形下跌一方面是因為歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁帶動歐元走強，另一方面則是因為美國經(jīng)濟疲弱擴大美聯(lián)儲重啟量化寬松政策預期。近段時間美國經(jīng)濟復蘇勢頭確實明顯放緩，但是并未出現(xiàn)全面走壞征兆。美國7月ADP就業(yè)人數(shù)超出市場預期，7月ISM指數(shù)情況也表明服務(wù)業(yè)在繼續(xù)擴張。隨著美元指數(shù)運行至關(guān)鍵技術(shù)支撐位，后市或重返上行通道，這也會對銅價上漲造成一定壓力。