近一個月來，棕櫚油表現(xiàn)搶眼，走勢大大強(qiáng)于豆油與菜油。通過分析本輪棕櫚油強(qiáng)勢行情的成因，并進(jìn)一步探討未來數(shù)月影響棕櫚油行情的主要因素，筆者認(rèn)為，下半年棕櫚油獨(dú)立強(qiáng)勢行情難以持續(xù)，被動跟漲或?qū)⑹瞧渲骰{(diào)。

棕櫚油本輪領(lǐng)漲行情成因分析

今年齋月在8月11—9月9日。穆斯林齋月進(jìn)口增加預(yù)期刺激貿(mào)易商做多棕櫚油，印度、巴基斯坦等穆斯林國家在齋月前后通常進(jìn)口量比較大。

前期的豆油、棕櫚油升貼水及倒春寒促成國內(nèi)港口棕櫚油天量庫存，目前國內(nèi)棕櫚油價(jià)格與進(jìn)口價(jià)格一直倒掛，季節(jié)性消費(fèi)旺季來臨，貿(mào)易商更愿意選擇國內(nèi)便宜的棕櫚油而不是依賴進(jìn)口。棕櫚油港口庫存已從7月初的75萬噸降至目前的60萬噸左右，對國內(nèi)期價(jià)形成一定支撐。

小麥面臨減產(chǎn)擔(dān)憂，CBOT小麥期價(jià)飆升，CBOT大豆期價(jià)隨之跟漲，加上大豆產(chǎn)區(qū)天氣擔(dān)憂，新豆11月合約已經(jīng)站穩(wěn)1000美分/蒲式耳以上。國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)期，需求增加，豆粕、油脂聯(lián)袂上揚(yáng)，前期大豆壓榨虧損狀態(tài)出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變。

產(chǎn)量進(jìn)入高產(chǎn)期，季節(jié)性消費(fèi)高峰逐漸結(jié)束

從東南亞的氣候特征可以觀察到，棕櫚油下半年產(chǎn)量要大大超過上半年。通常7—11月份是棕櫚油產(chǎn)量高峰期，今年受厄爾尼諾氣候影響，上半年產(chǎn)量整體不如前兩年。而USDA預(yù)測的數(shù)據(jù)顯示馬來西亞、印度尼西亞棕櫚油產(chǎn)量為增產(chǎn)，那么下半年棕櫚油的增產(chǎn)幅度可見一斑，這將給價(jià)格帶來不少壓力。另外，八九月份過后，季節(jié)性消費(fèi)高峰逐漸結(jié)束，就棕櫚油自身來說，下半年壓力較大。

期貨價(jià)差結(jié)構(gòu)

截至8月4日，1005合約豆油、棕櫚油的價(jià)差為862點(diǎn)，在歷史上屬于較小的范圍。2010年初的價(jià)差低點(diǎn)是因?yàn)槎驙柲嶂Z造成東南亞棕櫚油減產(chǎn)，而美國、巴西、阿根廷產(chǎn)量均創(chuàng)歷史高值。2010/2011年度情況則不同，拉尼娜通常會造成東南亞棕櫚油增產(chǎn)，美國、巴西、阿根廷大豆減產(chǎn)，2007年底2008年初就曾出現(xiàn)過拉尼娜，當(dāng)時(shí)豆油棕櫚油價(jià)差曾達(dá)到1800的歷史高值。從價(jià)差結(jié)構(gòu)來看，棕櫚油后期表現(xiàn)偏弱。

大豆生長引擔(dān)憂

2010/2011年度，因拉尼娜等極端氣候的影響，美豆產(chǎn)區(qū)氣溫偏高，目前美國三角洲地帶最高氣溫普遍高達(dá)39℃以上，且根據(jù)美國氣象局的預(yù)測，未來3月大豆主要產(chǎn)區(qū)氣溫高于正常溫度的概率非常高，美豆面臨減產(chǎn)。另外，拉尼娜通常造成南美干旱少雨，新一年度南美大豆的生產(chǎn)情況亦令人擔(dān)憂。

國內(nèi)庫存龐大

截至8月3日，中國大豆港口庫存達(dá)610萬噸左右，去年同期只有435萬噸上下。目前港口大豆的每天消耗量基本維持在17萬噸上下，相比去年同期只有9萬—10萬噸，消耗量增加近80%。庫存已從前期670萬噸以上下降至目前的610萬噸，加上8月份預(yù)期的大豆到港量只有350萬噸，相比上月的520萬噸預(yù)報(bào)及6月份的620噸進(jìn)口量出現(xiàn)顯著下降。目前港口大豆已基本處于去庫存化過程，后期庫存有望逐步降低。

歷史上當(dāng)國內(nèi)處于去庫存化過程，美豆、南美大豆單產(chǎn)降低的情況下，CBOT大豆價(jià)格都出現(xiàn)上揚(yáng)，且幅度基本都超過10%。本年度由于氣候因素，美豆減產(chǎn)已基本被市場認(rèn)同，未來數(shù)月油脂油料價(jià)格出現(xiàn)上漲的概率較大。

綜上所述，目前引發(fā)棕櫚油強(qiáng)勢的因素在未來較難持續(xù)，且棕櫚油的高產(chǎn)期到來，拉尼娜又容易導(dǎo)致棕櫚油豐產(chǎn)，三季度后天氣轉(zhuǎn)涼，消費(fèi)旺季結(jié)束，棕櫚油或?qū)⒅饾u陷入被動狀態(tài)。隨著國內(nèi)油脂油料的去庫存化過程及對美豆單產(chǎn)的擔(dān)憂，CBOT大豆迎來上漲周期，棕櫚油被動跟漲豆類或?qū)⒊蔀橄掳肽甑闹骰{(diào)。