7月初以來的反彈行情由于缺乏實(shí)質(zhì)利好題材的支持以及大資金的介入，繼續(xù)上漲突破年初高點(diǎn)缺乏支持，而且可能招致政策干預(yù)。在白糖指數(shù)突破5100元之后，持倉明顯回升，多空分歧逐漸尖銳，預(yù)計(jì)近日糖價(jià)在重要技術(shù)位遇阻之后將于5100—5300元/噸之間展開爭奪，積累發(fā)動(dòng)新行情的力量。

7月開始鄭糖突破前期整理區(qū)間逐漸走高，外盤上漲起到助推作用，政策調(diào)控力度較弱使得市場看多心態(tài)增強(qiáng)，而供應(yīng)缺口預(yù)期使得糖企惜售力挺糖價(jià)。保證供需平衡關(guān)鍵看政策調(diào)控，后期拋儲的數(shù)量對于價(jià)格走勢會產(chǎn)生顯著影響。技術(shù)上看鄭糖由前期窄幅盤升的慢牛走勢逐漸演變?yōu)榧铀贈(zèng)_高行情，但成交量和持倉均處于相對偏低水平。近日白糖指數(shù)已經(jīng)臨近重要的反彈黃金分割位，在外盤開始深幅回調(diào)之際，鄭糖走勢將如何發(fā)展？

從供需形勢來看，國內(nèi)庫存偏低是不爭的事實(shí)，只是未來政策調(diào)控的時(shí)機(jī)和力度還不明朗。從已經(jīng)公布的部分產(chǎn)區(qū)庫存數(shù)據(jù)來看，截至7月末，糖廠庫存較上年同期約低40萬噸左右， 在進(jìn)口形勢沒有顯著起色的情況下，至少需要國家拋儲相應(yīng)數(shù)量的食糖才能滿足國內(nèi)的正常需求。雖然糖廠加工儲備原糖的能力有限，但在4月昆明糖會上有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)就表示，5月加工數(shù)量不低于40萬噸，后期可以拋儲70萬噸。但此后僅在4月末和7月初分別拋儲了10萬噸，應(yīng)該還有再投放50萬噸的能力。若全力實(shí)施調(diào)控，那么市場借庫存題材炒作的熱情應(yīng)該會有所收斂。當(dāng)前廣西現(xiàn)貨報(bào)價(jià)已經(jīng)達(dá)到5380—5400元/噸，高于除3月初以外歷次拋儲時(shí)的市場價(jià)格。所以，從穩(wěn)定糖價(jià)的角度來看，繼續(xù)實(shí)施政策調(diào)控也是十分必要的。

日前鄭州期糖加速上漲，領(lǐng)漲主力是下個(gè)年度到期的1101合約，從5月18日的回調(diào)低點(diǎn)4586元/噸算起，至8月2日的反彈高點(diǎn)5313元/噸，累計(jì)上漲了727元，漲幅達(dá)16%。同期1105、1109合約的漲幅分別為15%、14%，而反映本年度市場形勢的1009合約僅上漲了12%。在7月初1101合約與1009合約的價(jià)差約為350元/噸（近高遠(yuǎn)低），到了8月初就縮小到只有50元/噸。看來，在產(chǎn)區(qū)借口當(dāng)前庫存偏低而推高現(xiàn)貨報(bào)價(jià)的同時(shí)，期貨市場則主要針對下年度供需形勢仍難樂觀的預(yù)期拉抬遠(yuǎn)期合約的價(jià)格。

現(xiàn)在對于國內(nèi)糖料作物種植面積和生長狀況尚無權(quán)威和全面的統(tǒng)計(jì)，市場多認(rèn)可甘蔗、甜菜總面積為2500萬畝左右的預(yù)測，那么決定2010/2011年度食糖產(chǎn)量的關(guān)鍵因素就在于單產(chǎn)情況，而天氣因素則是最大的變數(shù)。想必投資者對于2008年春節(jié)期間南方地區(qū)的嚴(yán)重雪災(zāi)還記憶猶新，但雪災(zāi)對當(dāng)年食糖產(chǎn)量的影響不似想象的那般嚴(yán)重，在種植面積為2589萬畝（為便于比較，該數(shù)據(jù)是甘蔗、甜菜的合計(jì)值，下同）的情況下，食糖總產(chǎn)竟達(dá)到1484萬噸。而到了2009年，盡管種植面積擴(kuò)大到2757萬畝，但產(chǎn)糖量卻只有1243萬噸。在2010年，食糖產(chǎn)量繼續(xù)減少，僅1074萬噸，而種植面積為2483萬畝。造成這種差異的主要原因在于單產(chǎn)的不穩(wěn)定，以上三年的單產(chǎn)分別為0.57、0.45、0.43噸/畝，高低差距超過30%。經(jīng)簡單計(jì)算可知2005/2006年度至2009/2010年度單產(chǎn)的平均值為0.48噸/畝，若剔除2007/2008年度與2005/2006年度兩個(gè)近年來的最高和最低值，那么剩余年度的均值只有0.46噸/畝。若按上述結(jié)果推算，則2010/2011年度國內(nèi)食糖總產(chǎn)可能只有1150萬—1200萬噸。當(dāng)然，若單產(chǎn)能達(dá)到2007/2008年度的高水平，那么下年度總產(chǎn)實(shí)現(xiàn)1425萬噸也是可能的。這樣看，單產(chǎn)的變化可能造成總產(chǎn)量出現(xiàn)200萬—300萬噸的波動(dòng)，而準(zhǔn)確的單產(chǎn)需要等到年末大規(guī)模開榨之后才能得到。所以，盡管有年初干旱和7、8月份洪澇的影響，今年食糖產(chǎn)量仍存在很大變數(shù)，過度看多或是看空都不是明智之舉。

既然基本面的演變存在很大的不確定性，那么不妨在技術(shù)上尋找一些能反映糖價(jià)未來走勢的蛛絲馬跡。從形態(tài)來看，鄭糖自6月初開始緩慢盤升，到7月末演變?yōu)榭焖倮?。早期現(xiàn)貨月1009合約的帶動(dòng)作用較明顯，從7月初開始遠(yuǎn)期1101合約顯著補(bǔ)漲，與1009合約的價(jià)差逐漸縮小。不過，在期價(jià)走出前期（5月中旬至6月末）盤整區(qū)出現(xiàn)反彈行情以來，市場的成交量一直沒有明顯放大，反而比年初至5月的調(diào)整走勢時(shí)還要低，即使在重要技術(shù)關(guān)口（比如5000元）被突破后，成交量也還是偏低。同時(shí)，持倉量也長時(shí)間在100萬—125萬手之間徘徊，顯著低于5月初探底過程中近160萬手的水平。從以上特征可以看出，7月以來的反彈行情沒有得到市場的普遍認(rèn)同，投資者的追漲熱情遠(yuǎn)不能與2009年下半年相比，由于對未來糖價(jià)漲幅存在疑慮（增產(chǎn)和拋儲的預(yù)期），所以在價(jià)格回升的過程中成交始終不很活躍。另外，從純交易的角度來看，國內(nèi)糖價(jià)自年初高點(diǎn)僅回落了20%就止跌做底，在基本面沒有實(shí)質(zhì)變化（比如由預(yù)期增產(chǎn)變?yōu)闇p產(chǎn)）之前，糖價(jià)缺乏創(chuàng)新高的潛力，所以前期走勢抗跌反而制約了后期的反彈空間。國外糖市則不同，外糖曾由年初的30美分高點(diǎn)一氣回落到13美分，跌幅超過50%。這樣，即使發(fā)生正常反彈，在回升至跌幅0.382的分割位時(shí)，自低點(diǎn)也有高達(dá)35%—40%的升幅。近來ICE原糖指數(shù)的走勢正是如此！而國內(nèi)鄭糖指數(shù)即使反彈達(dá)到上半年跌幅的0.618水平，上漲幅度也只有15%，若是自6月末突破盤整區(qū)計(jì)算，則升幅僅有約9%?？磥?，潛在上漲目標(biāo)有限難以喚起投資者的追多熱情。還有，從多空博弈的角度來看，自本年2月鄭糖形成頂部之后，在下跌過程中持倉一路由100萬手增加至160萬手，追空資金踴躍進(jìn)場。當(dāng)糖價(jià)進(jìn)入5、6月份的盤整期時(shí)又迅速減回到百萬手，可見空方主力順利離場。此后，在沒有明顯增倉的情況下價(jià)格又逐漸回升，在此期間沒有大資金入市，即使回到年初高位也不過是老多頭解套而已。在沒有新空（指大機(jī)構(gòu)）參與的情況下，拉高糖價(jià)對于多頭是事倍功半。

綜上所述，7月初以來的反彈行情由于缺乏實(shí)質(zhì)利好題材的支持以及大資金的介入，繼續(xù)上漲突破年初高點(diǎn)缺乏支持，而且可能招致政策干預(yù)。在白糖指數(shù)突破5100元之后，持倉明顯回升，多空分歧逐漸尖銳，預(yù)計(jì)近日糖價(jià)在重要技術(shù)位遇阻之后將于5100—5300元/噸之間展開爭奪，積累發(fā)動(dòng)新行情的力量。一旦政策調(diào)控、天氣因素及外盤走勢的指引明確，更猛烈、更強(qiáng)悍的走勢有望產(chǎn)生。