觀點概述

現階段看，市場對衰退擔憂減輕，轉而交易降息預期。美聯儲主席可能會發(fā)出美聯儲降息周期的明確信號，或導致FOMC對于點陣圖的鴿派調整，美元持續(xù)弱勢，將有利于有色板塊集體輾轉反彈和走高。

風險提示

美國經濟硬著陸導致波動加大；中國政策托底需求不及預期

復蘇 通脹VS衰退預期

一、價格回調只是對復蘇和通脹過高預期的修正

有色金屬3-5月強勢上漲交易的是美元定價品種的二次通脹預期。以銅為例，21年我們曾經講到過支撐鋅價上漲的三大因素：復蘇、通脹、供應偏緊。這次又是熟悉的配方熟悉的味道，證明本輪上漲是21年上漲的延續(xù)，是上漲途中的第三波上漲。復蘇有一個先行指標是美國制造業(yè)PMI，ISM最新發(fā)布的數據顯示，3月美國制造業(yè)采購經理人指數（PMI）環(huán)比增至50.3點，是2022年10月以來首次升至50點以上的擴張區(qū)間，表明美國經濟重回復蘇。4月重新回落至49.2，美國6月份制造業(yè)采購經理人指數（PMI）從5月份的48.7降至48.5，7月進一步滑落至46.8，反應了對經濟復蘇的預期以及預期回落修正。

制造業(yè)PMI走勢略微領先美國通脹預期，通脹和通脹預期也出現回落。美國7月CPI同比上漲2.9%

（前值為3%），漲幅連續(xù)4個月下降，創(chuàng)下2021年3月以來同比最小增幅；核心CPI同比上漲3.2%（前值為3.3%），是自2021年4月以來最小增幅。

而銅價走勢與通脹預期存在高度正相關。如下圖所示。因此銅價也經歷了從大漲到大跌的過山車行情。

行情因通脹、復蘇、供應偏緊而起，那么假設這些因素全部被推翻，銅價可能回吐全部漲幅就差不多了。本輪行情的起漲點在于3.13日銅價向上突破70000，4.1公布美國3月ISM制造業(yè)指數高于榮枯分水嶺后銅價再度向上突破確認，價格為 72920-73040一線。因此，70000-73000一線最后的防線能否守住至關重要。在這之上仍將認定為高位寬幅運行。   

二、衰退的討論：勿過度解讀薩姆規(guī)則 

美聯儲的“薩姆規(guī)則衰退指數”(SRRI)正確地預測了過去9次衰退。計算方法為美國近三個月度平均失業(yè)率減去過去12個月的最低失業(yè)率。當SRRI超過0.5時，就會觸發(fā)衰退警報。

據悉，目前12個月的最低失業(yè)率是3.5%。因此，如果3個月平均失業(yè)率升至4.0%以上，就站上0.5。美國失業(yè)率5月份為4%，6月份的4.1%，7月則上升到4.3%，導致SRRI指標最終超過0.5達到0.63，觸發(fā)了衰退擔憂。有色期價再下一程。但提出這條規(guī)則的薩姆本人并不認為美國經濟即將陷入衰退。她指出，疫情以來的勞動力供應變化，包括最近移民人數的激增，導致“薩姆規(guī)則”放大了就業(yè)市場的疲軟程度。

三、降息和降息預期仍存，利多有色板塊

美國2年期國債收益率與10年期國債收益率之間的利率倒掛縮窄最低為0.09，說明恐慌情緒有所消退。9月降息概率仍為100%，降息周期下美元指數長期走低概率較大，美元和有色板塊負相關較為明顯，利多有色板塊。后市預期在降息和衰退間會有所反復。

現階段看，市場對衰退擔憂減輕，轉而交易降息預期。美聯儲主席可能會發(fā)出美聯儲降息周期的明確信號，或導致FOMC對于點陣圖的鴿派調整，美元持續(xù)弱勢，將有利于有色板塊集體輾轉反彈和走高。

（國海良時 何燕艷）