海內(nèi)外積極因素共振

根據(jù)鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上的演講，9月降息基本“板上釘釘”，降息周期即將開(kāi)啟。預(yù)計(jì)人民幣貶值壓力將減輕，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間將進(jìn)一步打開(kāi)。在海內(nèi)外積極因素的共同帶動(dòng)下，指數(shù)有望迎來(lái)反彈。

上周市場(chǎng)弱勢(shì)震蕩，分化明顯，高股息風(fēng)格占優(yōu)。主要指數(shù)中僅上證50上漲、滬深300相對(duì)抗跌，中證1000和中證500跌幅居前。行業(yè)方面，家用電器和銀行上漲，美容護(hù)理、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、傳媒、環(huán)保領(lǐng)跌。

美聯(lián)儲(chǔ)9月降息“板上釘釘”

8月23日，鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上發(fā)表講話，傳遞出鴿派信號(hào)。講話后市場(chǎng)反應(yīng)積極，整體呈現(xiàn)降息交易特征，美元指數(shù)和美債利率下降，美股上漲。鮑威爾首先對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策進(jìn)行展望。他認(rèn)為雙重使命風(fēng)險(xiǎn)有一定變化：通脹上行風(fēng)險(xiǎn)下降，但是就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)提高。鮑威爾表示對(duì)通脹可持續(xù)地向2%回落越來(lái)越有信心，就業(yè)市場(chǎng)從此前過(guò)熱的狀態(tài)中大幅降溫，不尋求或歡迎勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步降溫。對(duì)于失業(yè)率上升，鮑威爾解釋并不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的大規(guī)模裁員，而是勞動(dòng)力供應(yīng)顯著增加以及招聘速度放緩。政策展望方面，鮑威爾承認(rèn)調(diào)整政策的時(shí)候已經(jīng)到了，但是對(duì)于未來(lái)降息的時(shí)間和路徑，并未給出更多指引，他表示將取決于未來(lái)的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景以及風(fēng)險(xiǎn)的平衡。目前的政策利率水平有充足的空間來(lái)應(yīng)對(duì)任何風(fēng)險(xiǎn)，包括勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步走弱的風(fēng)險(xiǎn)。隨后鮑威爾解釋了這一輪通脹上升的原因，以及為什么在失業(yè)率維持低位的情況下通脹顯著下降。

鮑威爾此次講話意味著9月降息基本“板上釘釘”，但市場(chǎng)的分歧在于降息幅度和后續(xù)降息路徑。從美聯(lián)儲(chǔ)近期表態(tài)來(lái)看，關(guān)注重點(diǎn)已經(jīng)從通脹上行壓力轉(zhuǎn)為就業(yè)降溫風(fēng)險(xiǎn)。因此，9月降息幅度將取決于后續(xù)就業(yè)情況，尤其是8月非農(nóng)數(shù)據(jù)。如果8月非農(nóng)數(shù)據(jù)并未進(jìn)一步大幅走弱，9月降息50個(gè)基點(diǎn)的概率不大，降息25個(gè)基點(diǎn)仍是基準(zhǔn)情形。目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率是63.5%，降息50個(gè)基點(diǎn)的概率是36.5%，年內(nèi)降息幅度將達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期較為充分，但是從近期公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，“軟著陸”可能性較大，此次降息屬于預(yù)防式降息，過(guò)于樂(lè)觀的降息預(yù)期存在下修可能。

國(guó)內(nèi)政策空間打開(kāi)

為完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，7月中共中央政治局會(huì)議提到“宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力”，政策加碼必要性提高。7月以來(lái)，政策已經(jīng)逐步落地。第一，貨幣政策方面，7月22日，央行下調(diào)7天逆回購(gòu)操作利率10bp，隨后1年期LPR、5年期LPR也下調(diào)10bp，逆周期調(diào)節(jié)力度加大，體現(xiàn)出對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的呵護(hù)。9月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期后，美元指數(shù)下行將帶動(dòng)非美貨幣反彈，人民幣貶值壓力減輕。國(guó)內(nèi)貨幣政策所受掣肘也會(huì)逐步消退，貨幣調(diào)節(jié)空間進(jìn)一步打開(kāi)。后續(xù)貨幣調(diào)節(jié)預(yù)計(jì)保持寬松取向，通過(guò)降準(zhǔn)降息推動(dòng)實(shí)際利率進(jìn)一步下行，提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求回暖。第二，財(cái)政政策方面，3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金將被統(tǒng)籌安排，用于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，支持范圍擴(kuò)大，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提高。近期更多細(xì)則陸續(xù)公布，商務(wù)部等部門(mén)發(fā)布《汽車(chē)以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》，各地也紛紛出臺(tái)支持方案。專(zhuān)項(xiàng)債方面，今年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢，截至8月23日，今年新增專(zhuān)項(xiàng)債券合計(jì)發(fā)行規(guī)模21897.36億元，完成進(jìn)度為56.1%。三季度預(yù)計(jì)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行加速，對(duì)基建投資將提供一定資金支撐。第三，地產(chǎn)政策方面，后續(xù)地產(chǎn)政策重點(diǎn)跟蹤收儲(chǔ)工作進(jìn)度，收儲(chǔ)在降低庫(kù)存、緩解房企壓力、穩(wěn)定預(yù)期方面將發(fā)揮重要作用。目前，越來(lái)越多的城市已經(jīng)開(kāi)始參與收儲(chǔ)工作，部分城市已經(jīng)發(fā)布征集公告，收儲(chǔ)節(jié)奏加快。

圖為1年期和5年期LPR走勢(shì)

近期受經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱及存量資金博弈影響，市場(chǎng)表現(xiàn)低迷。根據(jù)鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上的演講，9月降息基本“板上釘釘”，降息周期即將開(kāi)啟。屆時(shí)人民幣貶值壓力減輕，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間將進(jìn)一步打開(kāi)。在海內(nèi)外積極因素的共同帶動(dòng)下，北向資金將重新回流，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，指數(shù)有望迎來(lái)反彈。