近期，國內(nèi)三大化工品種均出現(xiàn)主力移倉帶來的遠強近弱的走勢特征，筆者發(fā)現(xiàn)，在此過程中，主力移倉節(jié)奏的不同、交易所倉單注冊規(guī)則的不同以及品種之間價差的異常都能給市場帶來一定的套利機會。

一、主力移倉過程中的跨期套利機會

PTA主力移倉的動作基本完成，主力合約在7月底已經(jīng)由9月合約后推至次年1月合約。整個7月中，TA1101與TA1009之間的價差呈現(xiàn)出逐步增加的態(tài)勢，從7月初的250左右上升至400一線。PVC的主力合約于本周二完成換月，主力合約也由9月后移至明年1月合約，整個過程中V1101與V1009合約之間的價差基本維持在200一線振蕩。

為了探尋PTA主力移倉的規(guī)律，我們對PTA上市后的主力移倉進行了仔細觀察，我們發(fā)現(xiàn)，在主力移倉過程中，PTA整個期貨品種持倉量的增加一般都對應(yīng)著主力移倉過程中遠近價差的擴大，持倉量不斷減少的過程中主力移倉時更容易出現(xiàn)遠近價差減少的現(xiàn)象。7月PTA持倉量較6月環(huán)比明顯增加，PTA主力合約換月時也確實對應(yīng)著遠近月價差的擴大。同時，我們還發(fā)現(xiàn)，PTA主力完成換月之后，遠近月價差小幅收窄的概率較大，此前進行的買遠拋近跨期套利可選擇逢高獲利了結(jié)。

PVC上市時間較短，統(tǒng)計數(shù)據(jù)暫不能作為研究主力移倉規(guī)律的依據(jù)，所以我們從另一個角度分析PVC此輪主力移倉過程中價差的走勢。交易所庫存數(shù)據(jù)顯示，PVC的庫存已由峰值回落。PVC的注冊倉單自2010年5月中旬到達峰值后便逐步減少，截至上周五已經(jīng)減至6320張。庫存壓力的減輕暗示著套?？疹^手中籌碼減少，同時7月交割的數(shù)據(jù)格外清淡，僅交割52手，這也從另一個角度上佐證了套?？疹^拋售的積極性不佳。同時，我們注意到PVC的主力換月與PTA存在著顯著的不同，整個主力換月的過程伴隨著PVC期貨的持倉量不斷減少，資金持續(xù)流出PVC期貨市場。所以，盡管庫存的絕對值支持PVC遠近月價差的擴大，但庫存/持倉的相對值會隨著持倉的減少而增加，使得庫存數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)而成為抑制價差擴大的負面因素。

二、買PTA拋PVC的跨品種套利機會

PTA與PVC同屬化工品種，價格均受到原油期價的指引，但兩者又有著完全不同的終端消費市場，上游生產(chǎn)流程也存在著顯著的差異，故影響兩者價格走勢的因素也存在著較大的差異。為了確定套利比率，我們將PTA連續(xù)與PVC連續(xù)的收盤價、PTA期貨指數(shù)與PVC期貨指數(shù)的收盤價進行回歸分析，得出的結(jié)果如下：

PTA與PVC期價的回歸分析

為了便于操作，我們將套利比率確定為1PTA：1.3PVC。目前PTA與PVC的套利空間已經(jīng)打開，PTA相對于PVC出現(xiàn)偏離常值的低估，買PTA拋PVC的套利存在著一定的獲利空間。

三、交易所倉單注冊規(guī)則的不同

鄭商所規(guī)定，每年9月第12個交易日（不含該日）之前注冊的PTA標準倉單，在該月第15個交易日（含該日）之前全部注銷；該月第16個交易日（含該日）之后開始受理新倉單的注冊申請。大商所規(guī)定，所有的PVC標準倉單在每年的3月份最后一個工作日之前必須進行標準倉單注銷。此次主力換月，PTA主力合約直接由1009合約移至1101合約，由于9月PTA的注冊倉單需要集中注銷，9月之后的倉單壓力將較前期明顯減輕。而PVC的注銷倉單則是在來年3月才會集中注銷，所以PVC多頭并不能從交易所倉單注冊規(guī)則中獲益。筆者認為，由于注冊倉單規(guī)則的不同，套?？疹^在PTA1101合約上開空的積極性將相對較弱，這也給我們的套利帶來一定的機會。

筆者建議，投資者目前可以采取買PTA1101合約賣PVC1009合約的操作策略，同時抓住跨品種與跨期的套利機會，套利比率設(shè)在1.3左右，目標價差1500以下。需要防范的風險主要是PVC期貨持倉的持續(xù)萎縮。