境外期貨套期保值的必要性和益處

　　近幾年，受宏觀經(jīng)濟因素及商品自身供求關系變化的影響，原油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價格波動十分劇烈。以2004年的“大豆風波”為例，2003年8月美國大豆受不利天氣影響，從540美分一路上漲到2004年4月的1060美分，創(chuàng)下30年來的新高。當時國內(nèi)壓榨企業(yè)在恐慌心理的支配下，紛紛加大采購力度。從2004年年初開始，國內(nèi)壓榨商搶購了800多萬噸大豆。當時現(xiàn)貨企業(yè)盲目樂觀并沉醉于期貨價格上漲傳導到現(xiàn)貨領域的投機收益，未對其現(xiàn)貨經(jīng)營進行及時有效的套期保值。從2004年4月開始，CBOT大豆價格迅速回落，跌幅近50%。國內(nèi)大豆貿(mào)易及加工企業(yè)由于缺乏風險控制意識，沒有很好地利用境內(nèi)外期貨市場的套保工具，大豆加工行業(yè)出現(xiàn)了大面積的虧損。外資壓榨企業(yè)借機大肆收購國內(nèi)油脂企業(yè)，由此造成了現(xiàn)階段我國大豆加工行業(yè)以外資為主體的資本結構。

　　近期新一輪大豆牛市從2006年10月開始，2007年美國大豆價格上漲幅度高達70%。2008年1月至10月，CBOT大豆和玉米期貨價格的最大價差分別為725美分和392美分，波幅達80%以上。如果簡單且極端地按今年的最大價差來計算風險，則一船進口大豆(5萬噸)的盈虧為1464萬美元，這是任何企業(yè)都難以想象和無法承受的。對于此次行情，我國相當數(shù)量的油脂油料企業(yè)吸取了2004年大豆風波的經(jīng)驗和教訓，在大豆上漲階段，采取了匹配其加工能力而不是放量進口惡賭未來的經(jīng)營策略,同時在國內(nèi)外期貨市場進行了套期保值，從而較成功地避免了2004年全行業(yè)性災難的再現(xiàn)。

　　CBOT作為全球主要農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的定價中心，是全球農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商和加工商進行現(xiàn)貨作價的不二選擇。以CBOT大豆期貨為例，該品種歷史久遠，交易規(guī)模、規(guī)范程度和市場認可度都是世界上其他交易所的同類品種無可比擬的。正是基于CBOT大豆期貨價格世界性的導向作用，全球大豆貿(mào)易模式多為基差貿(mào)易，即貿(mào)易報價根據(jù)某個月的合約基差報出?；顑r格＝現(xiàn)貨價格-期貨價格。美國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的主要參與者之一是從事糧食生產(chǎn)、流通、加工的現(xiàn)貨商，正是由于他們的作用，才使得糧油貿(mào)易過程中的現(xiàn)貨價格與期貨價格實現(xiàn)了殊途同歸，期貨市場的經(jīng)濟功能也由此得以充分發(fā)揮和廣泛利用?；钍沁B結美國農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨與期貨兩個市場的紐帶，基差構成了美國糧油現(xiàn)貨市場定價體系的基礎，基差的變化及其判斷也成為了期貨市場上投資策略形成的重要依據(jù)。CBOT市場已形成的巨大影響力和全球大豆貿(mào)易模式，使其成為無可爭議的全球大豆定價中心。在交易工具的應用上，CBOT除了大豆系列期貨品種外，還有相應品種的期權以及壓榨利潤套利等工具，衍生工具的推出極大地方便了糧油生產(chǎn)者、貿(mào)易商和加工商的套期保值交易。

　　CBOT作為世界糧食價格的形成中心，即使進行單向的糧食現(xiàn)貨進出口貿(mào)易也是無法回避它的。在我國糧食企業(yè)沒有利用境外的套保平臺前，我們只有被動地接受價格，企業(yè)現(xiàn)貨作價的時間完全受制于合同，這種機械的一口價的價格形成機制，使我國糧油企業(yè)的國際貿(mào)易缺乏必要的主動性和機動性，一旦遇到風險則束手無策，只能在國內(nèi)尋求化解的途徑。在國內(nèi)市場差異化越來越小的情況下，這種國內(nèi)排險的能力也越來越小，給國家和我國的民族工業(yè)帶來了巨大損失。在我國糧食行業(yè)，流傳著這樣一句話：三年牛市不抵一年熊市，即三年的盈利不足彌補一年的巨虧。造成這種現(xiàn)象的主觀原因是我國糧食企業(yè)的風險意識還不是很強，客觀原因是缺乏必要的避險平臺和工具。此外，繞開CBOT，還會影響到價格形成的公正性及透明度，使我們在市場競爭中處于一種不對稱的弱勢地位。

　　我國雖為世界糧食生產(chǎn)大國，但隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，對糧食的需求日益增大。在玉米和小麥方面，我國可基本實現(xiàn)總量上的供需平衡。在大豆方面，國產(chǎn)大豆產(chǎn)量遠不能滿足國內(nèi)需求,進口依存度越來越高。在我國大豆呈剛性增長之際，國產(chǎn)大豆的年產(chǎn)量卻始終維持在1500萬噸上下，而且因土地資源所限,難以再有大的提高空間。在過去5年間，我國的大豆進口量分別為1699萬、2580萬、2831萬、2873萬和3750萬噸，總消費量分別為3147萬、4142萬、4491萬、4361萬和4666萬噸，對外依存度分別為49.7%、62.3%、63%、65.9%、80.4%。由此可見，我國大豆需求對國際市場的依賴性非常大。我國作為世界最大的糧食進口國，理應在世界糧食市場上具有相當?shù)姆至?，但由于定價中心在美國，而且貿(mào)易對手是我們無法選擇的ABCD四家國際跨國糧商(ADM、邦吉、嘉吉、路易達孚)，這些跨國集團是我們避不開的買家或賣家，大宗糧食商品90%的國際貿(mào)易操控于這四家企業(yè)手中。在這一既定事實且我們無力改變的情況下，只有借助CBOT平臺，積極穩(wěn)妥地參與境外期貨套保，才可能部分地改變我國糧食企業(yè)完全受制于他人的局面，才有助于提高我國對世界糧食價格的話語權，有助于保護我國糧食企業(yè)的經(jīng)濟利益，增強我國對世界糧食市場的影響力。具體到持證企業(yè)來講，由于企業(yè)擁有了參與CBOT市場的資格，于是就掌握了不受合同限制的現(xiàn)貨作價過程與時機，掌握了不受合同限制的作價數(shù)量與頻率，進而極大地增強了企業(yè)在價格形成機制上的主動性與靈活性。