行情回顧

倫銅7月初再次下探后出現(xiàn)反彈，在回踩6500美元獲得支撐后一路震蕩走高，截至7月27日，倫銅已突破7000美元的前期箱體上沿。從月線上看倫銅收出一根大陽(yáng)線，當(dāng)月漲幅超過(guò)8%，顯露出強(qiáng)勢(shì)特征。

美國(guó)市場(chǎng)狀況

6月非農(nóng)就業(yè)人口下降12.5萬(wàn)，差于預(yù)期的下降11萬(wàn)，創(chuàng)2009年10月以來(lái)最大跌幅，6月失業(yè)率自9.7%下降至9.5%，為09年7月以來(lái)最低水平。分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示：由于人口普查工作結(jié)束，6月政府部門(mén)就業(yè)人數(shù)下降20.8萬(wàn)；私營(yíng)部門(mén)就業(yè)人數(shù)增加8.3萬(wàn)低于預(yù)期的增加11.2萬(wàn)；制造業(yè)就業(yè)人數(shù)增加0.9萬(wàn)有所放緩，服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)增加9.1萬(wàn)，建筑業(yè)繼續(xù)遭重創(chuàng)，就業(yè)人數(shù)下降2.2萬(wàn)。

我們認(rèn)為失業(yè)率持續(xù)下降暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇的過(guò)程當(dāng)中，若不考慮政府由于人口普查所雇傭的臨時(shí)工合同到期的因素，美國(guó)就業(yè)狀況實(shí)際上是有所好轉(zhuǎn)。雖然建筑業(yè)的就業(yè)狀況不容樂(lè)觀，但是隨著房地產(chǎn)行業(yè)的逐漸復(fù)蘇，預(yù)計(jì)建筑業(yè)的就業(yè)人數(shù)會(huì)逐步增加。預(yù)計(jì)到年底時(shí)，美國(guó)就業(yè)率將下降至9%左右，就業(yè)市場(chǎng)將保持持續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。

美國(guó)6月成屋銷(xiāo)售環(huán)比下降5.12%，年率為537萬(wàn)套，但遠(yuǎn)好于經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)估的520萬(wàn)套，這是美國(guó)成屋銷(xiāo)售連續(xù)第二個(gè)月下滑。此外，美國(guó)新屋開(kāi)工率也連續(xù)兩個(gè)月大幅下滑，5月新屋開(kāi)工率月降10%，6月新屋開(kāi)工率月降5%，降至2009年10月以來(lái)的最低水平。美國(guó)成屋銷(xiāo)售和新屋開(kāi)工年率持續(xù)下滑，表明房地產(chǎn)銷(xiāo)售在稅收優(yōu)惠政策結(jié)束后重新趨冷。但我們也應(yīng)該看到美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)前期的走強(qiáng)只是由于買(mǎi)房抵稅政策的刺激作用，在稅收優(yōu)惠政策到期后房地產(chǎn)銷(xiāo)售疲軟是在預(yù)料之中的，這種現(xiàn)象并不能完全說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始二次探底，而只能說(shuō)是對(duì)前期強(qiáng)勁數(shù)據(jù)的修正。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月新屋銷(xiāo)量環(huán)比大漲23.6%，表明抵稅政策后遺癥的影響已經(jīng)逐漸緩解。

中國(guó)市場(chǎng)狀況

6月份人民幣貸款增加6034億元，同比少增9270億元。新增信貸規(guī)模比上月減少360億元，二季度新增貸款總規(guī)模20168億元，相比一季度大幅減少近6000多億元，上半年貸款總規(guī)模達(dá)到46176億元，達(dá)到全年貸款總目標(biāo)的61.6%，按3322比例計(jì)算，上半年貸款規(guī)模略超計(jì)劃額，預(yù)計(jì)下半年的信貸將繼續(xù)按計(jì)劃執(zhí)行，第三季度放貸規(guī)模僅14000億左右，信貸進(jìn)一步收緊。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)2.9%，意外低于3%的“紅線”，5月份這一數(shù)值一度突破3%，達(dá)到3.1%；6月工業(yè)品價(jià)格指數(shù)（PPI）也下降至6.41%，年初以來(lái)首次出現(xiàn)回落。統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人表示，6月CPI的意外回落主要是由于6月份水果和蔬菜大量上市，造成了水果和蔬菜價(jià)格環(huán)比大幅下降，從而引起食品價(jià)格下降所造成的，他表示“CPI總體溫和可控，下半年存在下行因素，全年增速控制在3%的目標(biāo)內(nèi)是有基礎(chǔ)的?！蔽覀冋J(rèn)為隨著近期水果蔬菜的大量上市，近幾個(gè)月食品價(jià)格將總體保持穩(wěn)定，第三季度CPI上漲壓力將暫時(shí)緩和，但隨著天氣的轉(zhuǎn)冷，預(yù)計(jì)第四季度CPI壓力將重新加大，年底前CPI將重新回到3%左右的高位，對(duì)通脹的調(diào)控預(yù)期依然較大。

在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的背景下，中國(guó)的GDP增長(zhǎng)速度以及工業(yè)增加值已經(jīng)出現(xiàn)明顯的放緩，2010年上半年GDP同比增長(zhǎng)11.1%，其中二季度GDP同比增長(zhǎng)10.3%，低于一季度的11.9%，中國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.7%，較1-2月份20.7%的高點(diǎn)明顯回落。作為宏觀經(jīng)濟(jì)重要先行指標(biāo)的PMI數(shù)據(jù)也連續(xù)兩月出現(xiàn)顯著回落，從4月的55.7%回落到6月份的52.1%，并且市場(chǎng)預(yù)計(jì)這種回落趨勢(shì)仍將延續(xù)。但是我們認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速也只是貨幣政策回歸正?；徒?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中的陣痛，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然會(huì)維持8%以上的增長(zhǎng)速度，經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性不大。

據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）調(diào)查顯示，國(guó)內(nèi)銅桿線企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比下滑4.3%，下滑的主要原因是電纜和漆包線需求進(jìn)入淡季，高溫天氣使得室外工程項(xiàng)目減緩，國(guó)內(nèi)南方的大雨和洪水天氣也造成了需求的明顯減弱，預(yù)計(jì)短期內(nèi)工廠訂單會(huì)出現(xiàn)繼續(xù)下滑的現(xiàn)象，產(chǎn)品庫(kù)存壓力將增大，企業(yè)儲(chǔ)備原材料意愿有所降低。

但從中長(zhǎng)期來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資增速依然很高，預(yù)計(jì)到年底電網(wǎng)投資將同比增長(zhǎng)20%以上，并且我國(guó)還計(jì)劃用3年時(shí)間投資2000億元進(jìn)行農(nóng)村電網(wǎng)改造，市場(chǎng)預(yù)計(jì)這部分投資在3年內(nèi)將增加用銅需求175萬(wàn)噸左右，平均每年用銅量約增長(zhǎng)10%，考慮到2009年中國(guó)推出4萬(wàn)億投資的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，導(dǎo)致銅消費(fèi)量達(dá)到540萬(wàn)噸，其中約有270萬(wàn)噸用于電網(wǎng)建設(shè)，因此電網(wǎng)投資的繼續(xù)增長(zhǎng)對(duì)銅需求將有很強(qiáng)的支撐作用。我們預(yù)計(jì)今年中國(guó)用銅量將同比增長(zhǎng)15%-20%，達(dá)到648萬(wàn)噸左右，下游消費(fèi)對(duì)銅價(jià)的支撐作用將逐步顯現(xiàn)。

庫(kù)存情況概述

從七月庫(kù)存變動(dòng)情況看，倫銅和滬銅庫(kù)存繼續(xù)保持持續(xù)下降的趨勢(shì)，倫銅從月初的約44.9萬(wàn)噸下降到約41.4萬(wàn)噸，降幅達(dá)到7.8%；滬銅庫(kù)存從月初的約12.4萬(wàn)噸減少到11.4萬(wàn)噸，降幅達(dá)到8.1%。

總體看來(lái)，在銅價(jià)下降到56000元之后尤其是在價(jià)格跌破50000并出現(xiàn)震蕩反彈之后，下游需求有所恢復(fù)，表明50000左右的價(jià)格得到了市場(chǎng)的一定認(rèn)可，其結(jié)果是庫(kù)存持續(xù)下降，倫敦交易所銅庫(kù)存由55.5萬(wàn)噸回落至不到42萬(wàn)噸，降幅達(dá)到24%；上海交易所銅庫(kù)存也由最高的約19萬(wàn)噸下降至12萬(wàn)噸左右，降幅達(dá)36%。

從ICSG公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2009年全球精煉銅過(guò)剩18.8萬(wàn)噸，其中1-4月過(guò)剩7.4萬(wàn)噸，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后過(guò)剩24.4萬(wàn)噸；而2010年同期精煉銅短缺6.7萬(wàn)噸，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后為過(guò)剩11.9萬(wàn)噸。分月來(lái)看，2010年1月至4月精煉銅供應(yīng)分別為過(guò)剩8萬(wàn)噸、過(guò)剩3.4萬(wàn)噸、短缺12.1萬(wàn)噸和短缺6萬(wàn)噸，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后為過(guò)剩8.1萬(wàn)噸、過(guò)剩8.6萬(wàn)噸、短缺7.7萬(wàn)噸和過(guò)剩2.9萬(wàn)噸。受2008年金融危機(jī)的影響，2009年初各國(guó)紛紛推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，精煉銅產(chǎn)銷(xiāo)量均出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)，到2010年初精煉銅庫(kù)存已達(dá)到歷史高位，隨著刺激計(jì)劃的逐步展開(kāi)，精煉銅的消費(fèi)仍維持快速增長(zhǎng)的局面，但產(chǎn)量的增長(zhǎng)受條件所限預(yù)計(jì)相對(duì)比較滯后，過(guò)剩量相對(duì)2009年出現(xiàn)明顯的收窄局面。

從趨勢(shì)上看，2010年精煉銅的供應(yīng)將呈緊平衡狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)到2011年全球精煉銅供應(yīng)將從過(guò)剩轉(zhuǎn)變?yōu)榫o缺，缺口或在10萬(wàn)噸左右。

7月美元指數(shù)呈單邊下跌行情，跌幅近5%。從月線上看，美元指數(shù)在71-90的區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩，目前跌至82附近，從技術(shù)上分析，80附近有較強(qiáng)支撐，美元的下跌使得以美元計(jì)價(jià)的商品普遍走強(qiáng)，倫銅在月初震蕩筑底后，走出一波單邊上漲的反彈行情，月漲幅達(dá)到9.5%。預(yù)計(jì)美元指數(shù)將在80-81之間得到一定的支撐，短期內(nèi)下跌趨勢(shì)仍沒(méi)有變化，受此影響，倫銅在短期內(nèi)依然會(huì)維持強(qiáng)勢(shì)。

從近期歐元/美元期貨的基金凈持倉(cāng)來(lái)看，基金凈空單由上月末的73000多手大幅下降到24000多手，多單持續(xù)增加而空單大幅減少，顯示本月市場(chǎng)做多歐元的力量有所增加，我們?nèi)詻](méi)有看到這種趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)跡象，預(yù)計(jì)歐元短期內(nèi)仍將維持上漲態(tài)勢(shì)。

投資策略建議

綜上所述，我們認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)二次探底可能性很小，今年下半年銅庫(kù)存仍會(huì)維持持續(xù)下降的趨勢(shì)，今年年底或明年初，精煉銅將由供應(yīng)過(guò)剩逐漸變?yōu)楣┣缶o缺的狀態(tài)，雖然當(dāng)前處于需求淡季，銅需求偏淡，但是在利空因素被消化之后，銅價(jià)中長(zhǎng)期依然看好。

操作策略：

我們認(rèn)為銅價(jià)中長(zhǎng)期看好，50000附近預(yù)計(jì)是今年市場(chǎng)的底部區(qū)域，很難出現(xiàn)再次跌破的情況，55000和58000是較重要的點(diǎn)位，明年初隨著銅供應(yīng)缺口的逐漸顯現(xiàn)，滬銅向上突破的概率將逐步增大。