一、大豆七月筑底反彈，CBOT帶領(lǐng)連豆上行

在7月份，內(nèi)外盤大豆走出筑底反彈行情。盡管仍舊存在新年度大豆可能再度豐產(chǎn)的憂慮，但是市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入天氣盤的炒作時(shí)期。最直接的表現(xiàn)在于美國(guó)農(nóng)業(yè)部連續(xù)下調(diào)大豆優(yōu)良率，直至65%的水平。而投資者對(duì)于拉尼娜天氣可能在8月份造成干旱影響也建立了巨大的天氣升水。同時(shí)配合美豆良好的銷售數(shù)據(jù)，CBOT大豆11月合約從最低894美分，一度拉升至1005.4美分，整個(gè)七月漲幅達(dá)11.41%。國(guó)內(nèi)連豆則借美豆回調(diào)之機(jī)換月至1105合約，最低3805元/噸，最高3985元/噸，月漲幅4.11%。

到8月份，天氣盤仍將是主導(dǎo)美豆走勢(shì)的主導(dǎo)因素，另一方面需求能否保持堅(jiān)挺也將會(huì)影響期價(jià)的強(qiáng)弱。

二、天氣盤啟動(dòng)，上漲空間猶存

8月份是美豆開始鼓粒結(jié)莢的時(shí)期，此時(shí)大豆干物質(zhì)積累，一靠植株本身儲(chǔ)藏物質(zhì)及葉片光合作用，二靠充足的水分供給，可以說(shuō)對(duì)水分和溫度的要求是最為嚴(yán)格的時(shí)期。一旦發(fā)生干旱，將會(huì)嚴(yán)重影響大豆的生長(zhǎng)以及最終單產(chǎn)水平。因此一旦天氣出現(xiàn)可能干旱的跡象，CBOT投機(jī)基金往往會(huì)在7月份開始就建立對(duì)8月份天氣炒作的風(fēng)險(xiǎn)升水。此前，由于美國(guó)中西部產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)高壓脊現(xiàn)象，且天氣模型顯示8月份將出現(xiàn)高溫干燥氣候，使得投機(jī)資金涌入，CBOT基金持倉(cāng)介入大量多單，將美豆從900美分一度推高到990美分以上的水平。

可以看出7月份，CBOT大豆的天氣盤已經(jīng)啟動(dòng)，但是在天氣條件在7月下旬出現(xiàn)改善，缺乏威脅后，美豆在1000美分區(qū)間開始承壓回調(diào)。問題即在于天氣盤能否延續(xù)前期的上漲動(dòng)力。

從8月份大豆的生長(zhǎng)條件來(lái)看，這個(gè)時(shí)期是歷年來(lái)對(duì)大豆優(yōu)良率影響最大的時(shí)期，存在很大的不確定性。07/08年度大豆優(yōu)良率就是在8月份受拉尼娜現(xiàn)象影響，跌破55%，使得最終單產(chǎn)為41.7美分/蒲式耳，08/09年度大豆優(yōu)良率也是在8月下旬從63%跌至57%的水平，最終單產(chǎn)僅為39.6%。而權(quán)威氣象機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)稱，未來(lái)幾個(gè)月，熱帶太平洋(601099,股吧)地區(qū)溫度將持續(xù)下降，在八九月間出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的可能性較大。

可以看出，即便目前天氣條件良好，但是天氣威脅并沒有解除，未來(lái)天氣的不確定性以及CBOT投機(jī)資金的凈多單操作將會(huì)對(duì)美豆形成支撐，一旦天氣出現(xiàn)變化，美豆將有望突破目前的盤整區(qū)，站上1000美分區(qū)間。

但需要關(guān)注的是，根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的7月份美豆供需平衡表來(lái)看，美豆的單產(chǎn)維持在42.9蒲式耳/英畝。按照美國(guó)大豆趨勢(shì)單產(chǎn)模式來(lái)推算，在非干旱情況下，10/11年度的趨勢(shì)單產(chǎn)應(yīng)為44.5蒲式耳，中度干旱情況下，為40.6蒲式耳，嚴(yán)重干旱為36.5蒲式耳，而美國(guó)農(nóng)業(yè)部給出的單產(chǎn)預(yù)測(cè)42.9蒲式耳處于正常與中度干旱水平之間。因此一旦到8月中天氣條件始終沒有明顯威脅的話，美國(guó)農(nóng)業(yè)部可能會(huì)上調(diào)單產(chǎn)預(yù)期，同時(shí)市場(chǎng)的去天氣升水化操作將會(huì)打壓盤面，形成“收割低點(diǎn)”。

三、壓榨利潤(rùn)提振大豆需求，銷售強(qiáng)勁繼續(xù)支撐期價(jià)

在7月份除了有天氣炒作提升期價(jià)以外，壓榨利潤(rùn)豐厚對(duì)大豆的需求具有明顯支撐，同時(shí)出口銷售數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁也是支撐因素之一。

從3月份起，受下游豆粕價(jià)格走強(qiáng)支撐，美盤壓榨利潤(rùn)開始走高，到7月份，壓榨利潤(rùn)已經(jīng)較前期增加了將近10美元/噸左右，豐厚的壓榨利潤(rùn)促使油廠不斷加大對(duì)大豆的收購(gòu)力度，并提升大豆收購(gòu)價(jià)，以便能夠有足夠的大豆來(lái)保證開機(jī)率，來(lái)賺取壓榨利潤(rùn)。目前CBOT壓榨利潤(rùn)仍舊處于高位，而后期油粕消費(fèi)有望迎來(lái)旺季，繼續(xù)保持壓榨利潤(rùn)，因此大豆的壓榨需求在未來(lái)一段將繼續(xù)對(duì)美豆價(jià)格形成支撐。

出口銷售方面，7月份，舊作大豆基本已經(jīng)銷售完畢，這使得09/10年度的大豆凈出口數(shù)據(jù)開始逐步下降，截止到7月15日，大豆凈出口銷售僅為11.18萬(wàn)噸，但是盡管舊作大豆出口開始放緩，但是截止到7月底，09/10年度累計(jì)大豆銷售已經(jīng)達(dá)到4032.71萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于去年同期水平3478.36萬(wàn)噸，同時(shí)也已經(jīng)超過了美國(guó)農(nóng)業(yè)部在7月份的供需報(bào)告中預(yù)估的3971.2萬(wàn)噸?？梢娒蓝逛N售進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期。

此外，美國(guó)新作大豆的銷售也日漸見好。從7月份起，國(guó)際買家開始將目光對(duì)準(zhǔn)新作大豆的預(yù)定，到7月15日當(dāng)周，美豆10/11年度的凈出口銷售已經(jīng)達(dá)到111.54萬(wàn)噸，超過2010年度以來(lái)的周度凈出口銷售最高水平，可見新作大豆出口強(qiáng)勁，為美豆價(jià)格上漲提供助力。

未來(lái)一段時(shí)間，我們認(rèn)為美國(guó)新作大豆銷售仍舊繼續(xù)走好，原因有二，首先南美大豆相較于CBOT大豆在往年一直處于貼水狀態(tài)，這使得南美大豆往往因價(jià)廉而利于出口。最近一段時(shí)間，南美大豆尤其是巴西大豆一直處于升水狀態(tài)，到7月下旬，升水已經(jīng)達(dá)到250-300美分，這對(duì)于美國(guó)大豆出口銷售來(lái)說(shuō)非常有利。另一方面，截止到7月下旬巴西大豆銷售進(jìn)度已經(jīng)完成了78%，盡管低于去年同期的83%，但是農(nóng)戶在銷售出大部分大豆資金得以應(yīng)付下一年度開支后，開始等待價(jià)格上漲并惜售。而阿根廷在確立起生物燃料計(jì)劃后，大豆的消費(fèi)重心逐步轉(zhuǎn)移到壓榨上，整個(gè)7月份，阿根廷大豆出口銷售量減少，而壓榨量開始擴(kuò)大。

可以看出南美大豆升水堅(jiān)挺以及農(nóng)戶惜售銷售放緩都有利于美豆后期的出口銷售，因此未來(lái)一段時(shí)間美豆在銷售數(shù)據(jù)支撐下將繼續(xù)保持堅(jiān)挺。

四、進(jìn)口到港壓力減小，連豆壓榨需求上升

國(guó)內(nèi)連豆在6月份下跌的原因除了美盤的疲弱以外，國(guó)內(nèi)港口的供應(yīng)壓力也是原因之一。受限制阿根廷豆油進(jìn)口影響，我國(guó)進(jìn)口大豆量迅速增加，在6月份，我國(guó)進(jìn)口量達(dá)到620萬(wàn)噸的歷史最高紀(jì)錄，巨大的港口壓力使得國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格跌至夏季低點(diǎn)。盡管港口壓力大增使得國(guó)內(nèi)進(jìn)口商開始減少進(jìn)口量，但是加上6月份推遲到港至到7月份的船貨，7月份的大豆到港量仍舊處于高位。商務(wù)部預(yù)計(jì)7月份進(jìn)口大豆到港量為559.41萬(wàn)噸。不過到8月份，大豆進(jìn)口量開始有明顯下降，主要是由于港口庫(kù)存大豆水平高企使得進(jìn)口商減少近月大豆采購(gòu)，以及國(guó)際市場(chǎng)上近月大豆價(jià)格偏高，買家大多選擇新作大豆。商務(wù)部預(yù)計(jì)8月份大豆到港量為388.41萬(wàn)噸。

可以看出盡管7、8月份的大豆進(jìn)口量相較于09年同期的439萬(wàn)噸以及313萬(wàn)噸均有所增長(zhǎng)，但是7月份大豆進(jìn)口量較6月份環(huán)比減少9.77%，8月份則較7月份環(huán)比減少30.57%，未來(lái)一段時(shí)間大豆的到港量相較前期將會(huì)大幅減少。這將在一定程度上緩解港口大豆供應(yīng)的壓力。

另一方面，受下游油粕價(jià)格走好影響，國(guó)內(nèi)大豆的壓榨利潤(rùn)逐步回升，也帶動(dòng)的大豆的消費(fèi)。6月，我國(guó)豆類品種價(jià)格處于相對(duì)低位，下游品種價(jià)格大幅下跌，尤其是豆油創(chuàng)下新低，使得壓榨利潤(rùn)不斷走低。到7月份以后，伴隨油粕價(jià)格的上漲，壓榨利潤(rùn)也開始逐漸逐步回升，盡管仍舊處于壓榨虧損狀態(tài)，但是較6月份已經(jīng)有了100元/噸的恢復(fù)。壓榨利潤(rùn)的提升有效刺激了油廠的開機(jī)水平，伴隨而來(lái)的就是對(duì)大豆的需求增加。從6月份底，港口大豆每日消耗量?jī)H為12萬(wàn)噸左右，到7月，已經(jīng)上升至17萬(wàn)噸左右。

可以看出，即便港口大豆庫(kù)存水平不斷攀升，甚至上升至670萬(wàn)噸的歷史高位，但是在壓榨需求的刺激下，港口大豆的可供壓榨天數(shù)從50天降低到40天，最直觀的反映出港口大豆供應(yīng)壓力得到緩解。

也就是說(shuō)，在未來(lái)一段時(shí)間決定港口壓力的關(guān)鍵因素在于大豆的壓榨需求能否保持堅(jiān)挺，即下游品種能否持續(xù)走高。目前生豬價(jià)格大幅反彈，養(yǎng)殖業(yè)已經(jīng)開始回暖，對(duì)豆粕價(jià)格形成有力支撐。而豆油在下半年將迎來(lái)傳統(tǒng)的中秋節(jié)及國(guó)慶節(jié)的“雙節(jié)”消費(fèi)旺季，油廠也已經(jīng)開始?jí)贺浲r(jià)。因此對(duì)于油粕的未來(lái)走勢(shì)持看好預(yù)期，將有力的支撐大豆價(jià)格保持堅(jiān)挺。

五、現(xiàn)貨成交好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)氣氛回暖

在7月份，現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)出從拖累期價(jià)到提供支撐的轉(zhuǎn)變。

國(guó)產(chǎn)大豆方面，受巨量進(jìn)口大豆影響，目前國(guó)產(chǎn)大豆仍舊基本用作食用。在產(chǎn)區(qū)，盡管大豆期貨價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)回升，但是產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨大豆仍舊保持弱勢(shì)，收購(gòu)主體的壓價(jià)思維以及市場(chǎng)成交清淡仍舊主導(dǎo)豆價(jià)不斷下跌。但是到7月下旬，受內(nèi)外盤期價(jià)持續(xù)走好影響，食用大豆開始表現(xiàn)堅(jiān)挺，價(jià)格開始企穩(wěn)并小幅回漲，產(chǎn)區(qū)大豆整個(gè)7月從3605元/噸，下跌至3561元/噸，跌幅44元/噸。銷區(qū)大豆更加疲弱，南方銷區(qū)仍舊是消費(fèi)淡季主導(dǎo)行情，不僅脫離期貨盤面上漲的走勢(shì)，也與產(chǎn)區(qū)大豆走勢(shì)不同，整個(gè)7月走貨壓力牢牢壓制豆價(jià)，經(jīng)銷商為刺激出貨不得不降價(jià)促銷，但成交仍舊保持疲弱，從月初的4146元/噸，下跌至4080元/噸，月跌幅達(dá)66元/噸。

占國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)主體的進(jìn)口大豆在7月份則表現(xiàn)良好，配合期貨盤面展開上漲，上旬受港口壓力以及壓榨利潤(rùn)尚未好轉(zhuǎn)影響，進(jìn)口大豆分銷價(jià)格保持在低位運(yùn)行，但此時(shí)市場(chǎng)向下調(diào)整的意愿已經(jīng)減弱，市場(chǎng)主體對(duì)于美盤發(fā)動(dòng)天氣行情持觀望態(tài)度，等待期價(jià)的繼續(xù)走好。到中下旬，伴隨內(nèi)外盤大豆期價(jià)持續(xù)上漲，進(jìn)口大豆到港成本已經(jīng)上漲至3650元/噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)也體現(xiàn)出底部預(yù)期，壓貨抄底現(xiàn)象開始增多，尤其是前期利空已經(jīng)出盡，很大程度上減輕了現(xiàn)貨價(jià)格下跌的壓力，市場(chǎng)成交開始放大，看漲氣氛醞釀。進(jìn)口大豆分銷價(jià)格從月初的3355元/噸上漲至3500元/噸，月漲幅145元/噸。

值得注意的是，在7月下旬，CBOT大豆出現(xiàn)回調(diào)行情，受此影響國(guó)內(nèi)連豆體現(xiàn)出前期炒作天氣盤過度的后遺癥，期價(jià)大幅下滑。而現(xiàn)貨市場(chǎng)卻一改前期的恐慌情緒，在期價(jià)下跌的同時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格保持穩(wěn)定，且現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交以及貿(mào)易主體情緒并未受到太大影響?？梢钥闯?，在現(xiàn)貨市場(chǎng)經(jīng)歷了前期不斷消化利空之后，已經(jīng)筑底成功，開始為期貨市場(chǎng)提供助力。

六、中線上漲不變，天氣或有轉(zhuǎn)折

到8月份，由于大豆生長(zhǎng)的特殊性，天氣仍將是影響內(nèi)外盤大豆走勢(shì)的主導(dǎo)因素。盡管目前的天氣條件有利于大豆生長(zhǎng)，但是8月份是充滿不確定性的時(shí)期，在天氣影響沒有結(jié)束之前，就存在天氣惡化的可能性，且此前已經(jīng)有氣象預(yù)測(cè)，拉尼娜天氣出現(xiàn)的可能性較大。因此投資者傾向于建立天氣風(fēng)險(xiǎn)升水。此外，壓榨利潤(rùn)的豐厚以及銷售數(shù)據(jù)持續(xù)走好也將對(duì)美豆形成提振作用。

而在國(guó)內(nèi)，后期到港壓力明顯減小，壓榨利潤(rùn)的回升以及下游品種的帶動(dòng)，將擴(kuò)大大豆的需求。在供應(yīng)壓力緩解且需求增加的情況下，有理由相信，后期連豆的走勢(shì)也會(huì)保持堅(jiān)挺。

因此對(duì)于8月份，我們認(rèn)為內(nèi)外盤大豆延續(xù)7月強(qiáng)勢(shì)繼續(xù)上漲的可能性很大。需要注意的是到8月份后期，如果天氣持續(xù)缺乏威脅的話，大豆將會(huì)深度回調(diào)，走出相對(duì)低點(diǎn)。