[油價(jià)缺乏持續(xù)且大幅上漲的空間]

面對(duì)全球高利率環(huán)境給歐美經(jīng)濟(jì)體帶來的負(fù)面影響，部分非美經(jīng)濟(jì)體扛不住壓力，于今年上半年搶先按下降息“按鈕”。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，捷克、匈牙利、瑞典、瑞士和加拿大等國(guó)家央行陸續(xù)宣布降息，而歐洲央行也在6月降息。

看著其他經(jīng)濟(jì)體“小伙伴”相繼選擇降息，美聯(lián)儲(chǔ)仍在秉持初衷，堅(jiān)持壓制通脹優(yōu)先的策略。近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國(guó)會(huì)聽證會(huì)上表示，雖然美國(guó)通脹已明顯放緩，但眼下出臺(tái)降息措施并不合適。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議紀(jì)要也顯示，部分官員認(rèn)為眼下美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)機(jī)未到，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逐漸降溫跡象，但讓高利率繼續(xù)抑制需求需要保持耐心。種種跡象表明美聯(lián)儲(chǔ)愿意犧牲部分經(jīng)濟(jì)增速來換取通脹回落，也凸顯了美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的決心依然居于政策決策首位，這令下半年商品期貨市場(chǎng)流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤深A(yù)期的樂觀情緒降溫。偏空的宏觀因子導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)缺乏持續(xù)且大幅上漲的空間。

[國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量階段性回落]

步入7月，煤制甲醇延續(xù)虧損狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，截至7月5日當(dāng)周，我國(guó)西北地區(qū)煤制甲醇制造成本在2587元/噸，而完全成本在2838元/噸；7月5日，國(guó)內(nèi)甲醇期貨2409合約期價(jià)維持在2540元/噸。以制造成本核算，西北地區(qū)煤制甲醇處于虧損狀態(tài)，成本利潤(rùn)率在-1.82%左右。

煤制甲醇持續(xù)陷入虧損局面導(dǎo)致甲醇裝置開工率和周度產(chǎn)量出現(xiàn)小幅回落。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月5日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)甲醇平均開工率維持在71.57%，周環(huán)比小幅下降5.77個(gè)百分點(diǎn)，月環(huán)比小幅下降1.21個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，我國(guó)甲醇周度產(chǎn)量均值達(dá)166.88萬噸，周環(huán)比小幅下降2.31萬噸，但較去年同期的152.8萬噸大幅增加14.08萬噸。不難看出，雖然眼下國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量呈現(xiàn)階段性回落特征，但總量依然較去年同期存在明顯增長(zhǎng)。

圖為2018—2024年我國(guó)甲醇周度產(chǎn)量走勢(shì)（單位：萬噸）

圖為2018—2024年我國(guó)甲醇開工率走勢(shì)（單位：%）

[海外甲醇大量流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)]

三季度以來，海外甲醇裝置復(fù)產(chǎn)順利，產(chǎn)能有序釋放，供應(yīng)壓力逐漸凸顯。由于海外甲醇需求相對(duì)疲軟，導(dǎo)致外部甲醇貨源大量流入國(guó)內(nèi)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月，我國(guó)甲醇進(jìn)口量為106.36萬噸，環(huán)比小幅下降3.16萬噸，同比大幅下降31.4萬噸，降幅達(dá)22.79%。1—5月，我國(guó)甲醇累計(jì)進(jìn)口量為524.53萬噸，較去年同期的533.73萬噸小幅下降9.2萬噸，降幅達(dá)1.72%。

隨著外部甲醇船貨陸續(xù)到港，我國(guó)港口甲醇庫(kù)存去化結(jié)束，轉(zhuǎn)而迎來累庫(kù)周期。截至7月5日當(dāng)周，我國(guó)華東和華南地區(qū)的港口甲醇庫(kù)存維持在68.68萬噸，周環(huán)比大幅增加9.21萬噸，月環(huán)比大幅增加22.66萬噸，較去年同期小幅減少5.40萬噸。其中華東港口甲醇庫(kù)存達(dá)52.64萬噸，周環(huán)比大幅增加7.86萬噸；華南港口甲醇庫(kù)存達(dá)16.04萬噸，周環(huán)比小幅增加1.35萬噸。從季節(jié)性角度來看，每年年初至6月中下旬，我國(guó)港口甲醇去庫(kù)階段結(jié)束，隨之而來的便是6月底至8月底港口甲醇轉(zhuǎn)入累庫(kù)周期。目前來看，今年難逃季節(jié)性規(guī)律束縛，甲醇在累庫(kù)周期背景下，面臨下行壓力。

圖為2013—2024年國(guó)內(nèi)甲醇進(jìn)口量（單位：萬噸）

圖為2017—2024年國(guó)內(nèi)華東和華南港口甲醇庫(kù)存走勢(shì)（單位：萬噸）

[國(guó)內(nèi)甲醇下游需求依然偏弱]

隨著國(guó)內(nèi)迎來夏季高溫天氣，以甲醛為代表的甲醇傳統(tǒng)下游開始步入季節(jié)性淡季，后期難有亮眼表現(xiàn)。此外，甲醇制烯烴開工率持續(xù)走低，令原材料采購(gòu)明顯放緩，甲醇消費(fèi)陷入冰點(diǎn)，誘發(fā)市場(chǎng)買盤陷入低迷狀態(tài)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月5日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)甲醛開工率維持在30.20%，月環(huán)比略微下降0.59個(gè)百分點(diǎn)。二甲醚方面，開工率維持在14.41%，月環(huán)比小幅下降1.21個(gè)百分點(diǎn)。醋酸開工率維持在90.12%，月環(huán)比小幅回升3.66個(gè)百分點(diǎn)。MTBE開工率維持在52.14%，月環(huán)比小幅回落2.12個(gè)百分點(diǎn)。截至7月5日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負(fù)荷在56.67%，月環(huán)比大幅回落11.92個(gè)百分點(diǎn)。

截至7月5日，國(guó)內(nèi)甲醇制烯烴盤面利潤(rùn)為123元/噸，月環(huán)比大幅回升193元/噸。目前甲醇下游需求依然偏弱，負(fù)反饋效應(yīng)存在，這對(duì)甲醇期價(jià)造成不利影響。

圖為我國(guó)甲醇進(jìn)口與華東報(bào)價(jià)及價(jià)差走勢(shì)（單位：元/噸）

圖為我國(guó)甲醇社會(huì)庫(kù)存走勢(shì)（單位：萬噸）

綜上來看，雖然近期國(guó)內(nèi)甲醇開工率出現(xiàn)小幅回落，周度產(chǎn)量小幅下降，但是海外進(jìn)口壓力逐漸凸顯，港口甲醇步入累庫(kù)周期。隨著下游甲醇制烯烴盤面利潤(rùn)持續(xù)疲弱，傳統(tǒng)消費(fèi)處在季節(jié)性淡季階段，需求乏力仍在。預(yù)計(jì)后市國(guó)內(nèi)甲醇2409合約或維持震蕩偏弱走勢(shì)。