7月下旬國內(nèi)外市場情緒的回升以及股市的持續(xù)反彈，極大地提振了能源化工板塊市場行情。此外，預(yù)期下半年將維持寬松貨幣政策，也為本輪反彈注入了更多的市場信心。目前，PTA期貨主力資金轉(zhuǎn)移至1101合約，目前該合約已突破7700元/噸關(guān)口。筆者認(rèn)為，雖短期內(nèi)反彈態(tài)勢仍將維持，但后市利空因素終將浮現(xiàn)，限制PTA期價反彈的高度。

成本支撐作用被弱化。目前國際原油期價仍在75~80美元區(qū)間內(nèi)震蕩，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，8月份是歐美地區(qū)原油消費(fèi)的高峰季節(jié)，同時也是墨西哥灣颶風(fēng)的多發(fā)季節(jié)。因此油價上沖空間仍然存在，但不確定性較大。筆者認(rèn)為，以此作為PTA期價反彈依據(jù)可靠性不足。

倉單注銷導(dǎo)致PTA回落在所難免。自2009年以來，PTA生產(chǎn)利潤始終處于高位，而且產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的生產(chǎn)利潤被PTA行業(yè)所截獲。以當(dāng)前外盤PX價格測算，PTA生產(chǎn)利潤仍處于1000元/噸以上，而這正是促使PTA行業(yè)總體保持91.5%開工率的誘因。與此相對應(yīng)的是，下游聚酯行業(yè)的需求并未出現(xiàn)持續(xù)性的增長態(tài)勢，高額供應(yīng)缺口的存在導(dǎo)致PTA社會庫存的持續(xù)增加，僅交易所顯性庫存就高達(dá)21.14萬噸。

而按照交易所倉單管理規(guī)定，9月15日將集中注銷。那么，PTA9月合約累積的倉單將集中流向現(xiàn)貨市場，足以抵消因8月份國內(nèi)PTA裝置停車檢修所帶來的預(yù)期供應(yīng)減少。而前期 PTA期價的反彈，主要的輔助力量就是8月份國內(nèi)以及亞洲地區(qū)PTA裝置檢修狀況。更為重要的是，遠(yuǎn)東石化60萬噸/年P(guān)TA裝置已恢復(fù)生產(chǎn)，蓬威石化 90萬噸/年P(guān)TA裝置即將投料生產(chǎn)，后市PTA供應(yīng)過剩格局仍將存在。

人民幣匯改沖擊終端紡織品出口，進(jìn)而抑制上游PTA需求。受歐洲債務(wù)危機(jī)和人民幣匯率制度改革影響，對于后市走勢，總體形勢不容樂觀，其中最受沖擊的當(dāng)屬終端紡織品行業(yè)。預(yù)計(jì)第三四季度我國紡織品出口歐洲地區(qū)份額將大幅減少。

此時再次推進(jìn)匯率制度改革，影響雖不及2005年，但對此造成的沖擊仍不可忽視。尤其是匯率傳遞滯后所帶來的“J”曲線效應(yīng)使得這種影響和沖擊在第三四季度顯現(xiàn)的可能性較大。一旦其作用傳遞至終端紡織品行業(yè)，又不可避免通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至上游聚酯和PTA行業(yè)。

綜上所述，即使PTA期價短期內(nèi)反彈的態(tài)勢不變，但后市變數(shù)仍然較大。尤其是倉單注銷所帶來對現(xiàn)貨市場的沖擊以及匯改對終端紡織品行業(yè)出口的沖擊，體現(xiàn)為PTA市場供給的增加和PTA市場需求的萎縮。雖然兩者的時間并非保持完全一致，但這種影響，尤其是心理預(yù)期下對PTA市場行情的判斷仍將通過所謂“自我實(shí)現(xiàn)”機(jī)制而體現(xiàn)。這正是限制PTA期價反彈高度的主因。