6月份以來，債市小幅走強(qiáng)，國債收益率整體下行。國債期貨盤面亦震蕩走強(qiáng)，其中，2年期國債期貨不斷刷新高點(diǎn)。從活躍度看，10年國債期貨成交量與持倉量仍為最高，30年國債期貨持倉呈先升后降趨勢。

近日債市整體表現(xiàn)為何偏強(qiáng)？光大期貨國債分析師朱金濤在接受期貨日報記者采訪時表示，具體來看，一是跨月以來央行逆回購大額凈回籠，不改資金寬松局面，資金利率邊際下行。DR007一度下行至逆回購政策利率以下，R007-DR007利差在5bp左右，1年期同業(yè)存單利率同樣小幅下行，資金面整體較為寬松。二是政府債發(fā)行壓力不大。繼5月份發(fā)行提速之后，6月份專項債發(fā)行節(jié)奏再度放緩，6月首周無新增專項債發(fā)行，本周計劃發(fā)行量僅有263億元，全年累計發(fā)行1.16萬億元，發(fā)行進(jìn)度為30%左右，目前來看發(fā)行進(jìn)度偏慢。在專項債發(fā)行節(jié)奏未大幅提速及超長期特別國債發(fā)行節(jié)奏較為平滑的情況下，當(dāng)前政府債發(fā)行并未給資金面帶來較大影響。三是機(jī)構(gòu)配置熱情依然較高。6月7日發(fā)行的30年期固定利率附息債全場認(rèn)購倍數(shù)達(dá)4.25，一級發(fā)行市場情況顯示，資產(chǎn)荒背景下債券需求較強(qiáng)。

一般來說，經(jīng)濟(jì)基本面、債券市場供需、宏觀資金波動、監(jiān)管政策調(diào)整等為影響債市運(yùn)行的主要因素。從當(dāng)前債市運(yùn)行邏輯來看，朱金濤認(rèn)為，在超長期特別國債發(fā)行落地及地產(chǎn)政策組合拳出臺的情況下，當(dāng)前債券市場階段性利空已落地，而監(jiān)管層面頻繁提示長債風(fēng)險，也導(dǎo)致國債收益率下行空間受限。

“總體可以看到，近期長端國債收益率呈現(xiàn)‘慢下快上’的特征，而在資金面寬松背景下，短端國債收益率表現(xiàn)相對長端更為強(qiáng)勢，收益率曲線繼續(xù)陡峭化。”朱金濤說。

同時，值得注意的是，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇仍為當(dāng)前債市面臨的主要基本面環(huán)境。方正中期期貨研究院首席宏觀經(jīng)濟(jì)研究員李彥森告訴記者，經(jīng)濟(jì)實際增速基本符合預(yù)期且維持穩(wěn)定，通縮風(fēng)險受到大宗商品價格反彈帶動進(jìn)一步緩和。但下游行業(yè)受供給高增長限制，價格仍表現(xiàn)偏弱，如汽車普遍降價等?？傮w來說，在房地產(chǎn)等核心內(nèi)需約束仍未解除的情況下，基本面對債市利空有限。

“從國債供需看，1萬億元超長期特別國債是今年主要供給增量，但基本被市場完成定價，體現(xiàn)在5月以來30年期期債偏弱的走勢中。”李彥森認(rèn)為，未來特別國債的發(fā)行節(jié)奏變動是影響債市表現(xiàn)的關(guān)鍵。此外，5月和6月國債發(fā)行顯著提速，一旦資金進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，并對名義經(jīng)濟(jì)增長形成實質(zhì)帶動，或?qū)杏绕涫鞘袌龆死市纬尚碌睦?，這一風(fēng)險仍需關(guān)注。

此外，宏觀資金面方面，李彥森表示，資產(chǎn)荒的大邏輯沒有改變。一方面，在適度寬松的政策基調(diào)下，資金增量“積壓”在銀行系統(tǒng)中，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)配置利率債的動力。同時，短端資金成本指標(biāo)如回購利率等維持低位，同樣也反映了上述情況。另一方面，預(yù)計央行年內(nèi)仍有降息降準(zhǔn)的可能，流動性寬松利多債市。

“我們認(rèn)為，5月PMI意外回落至50榮枯線以下，分項數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)端表現(xiàn)好于需求端，表明當(dāng)前需求不足的問題仍然存在，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)格局延續(xù)。政策層面，多家中小銀行6月起對活期或定期存款掛牌利率進(jìn)行下調(diào)，市場降息預(yù)期有所升溫。但與此同時，監(jiān)管層對長端利率風(fēng)險的提示制約債市利率下行空間?！敝旖饾龑τ浾弑硎?，預(yù)計債市區(qū)間震蕩的格局難以被打破，資金面寬松背景下國債短端品種強(qiáng)于長端。

李彥森也表示，長期看國債利率或繼續(xù)跟隨經(jīng)濟(jì)增長下臺階，但年內(nèi)債市仍存階段性壓力，寬松預(yù)期下短端品種或維持強(qiáng)勢，長端壓力則需警惕。此外，期債面臨多空博弈加劇的風(fēng)險，單邊操作難度加大，相對看好做陡曲線交易，該策略或仍有較大操作空間。