近一周來，滬銅1011合約震蕩筑底后向上突破55000的壓力位，走出了一波連續(xù)反彈的行情，但中美公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令市場對經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂加劇，投資者對于銅價未來走勢分歧加大。筆者認(rèn)為市場對于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的解讀過度悲觀，實際上供求不平衡的局面正逐漸改變，在利空因素逐步被市場消化后，銅價可中長期看好。

　　下半年宏觀經(jīng)濟(jì)不會再次探底
 
　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)二次探底的聲音很多，在中美相繼公布了弱于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，市場對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂加劇。美國7月消費者信心指數(shù)為66.5，創(chuàng)下11個月新低；購房抵稅政策在4月底到期后，美國新屋開工率連續(xù)兩個月大幅下滑，6月新屋開工率降至2009年10月以來的最低水平。但當(dāng)前的數(shù)據(jù)并不能完全說明美國經(jīng)濟(jì)將二次探底，而只能說是對前期強(qiáng)勁數(shù)據(jù)的修正。美國最新公布的6月新屋銷量環(huán)比大漲23.6%，表明抵稅政策后遺癥的影響已經(jīng)逐漸緩解。
 
　　在調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)明顯放緩，2010年二季度GDP同比增長10.3%，低于一季度的11.9%，規(guī)模以上工業(yè)增加值增幅明顯回落， PMI數(shù)據(jù)連續(xù)兩月出現(xiàn)下滑。但是長期來看中國經(jīng)濟(jì)減速也只是貨幣政策正?；徒?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中的陣痛，二次探底的可能性不大。
 
　　全球精銅市場供應(yīng)逐漸趨緊
 
　　從ICSG公布的數(shù)據(jù)看，2009年1-4月全球精煉銅過剩24.4萬噸（經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，下同），而2010年同期為過剩11.9萬噸。分月來看，2010年1-4月精煉銅供應(yīng)分別為過剩8.1萬噸、過剩8.6萬噸、短缺7.7萬噸和過剩2.9萬噸。由于年初以來精煉銅的消費仍維持快速增長的局面，但產(chǎn)量的增長受限相對比較滯后，銅過剩量與去年同期相比出現(xiàn)明顯的收窄狀況。
 
　　我國的銅消費量占到全球銅消費的40%，對銅價影響巨大。今年3月我國精煉銅進(jìn)口環(huán)比增長52.9%，銅材產(chǎn)量環(huán)比增長49.7%。下游的旺盛需求刺激了中國的銅進(jìn)口，這是導(dǎo)致3月全球精煉銅由供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)為供應(yīng)短缺的最大原因。雖然4月出現(xiàn)過剩2.9萬噸的情況，但這主要是因為4月初精銅價格從高位回落后下游企業(yè)觀望氣氛較濃，購買量相對萎縮。考慮到4月份到5月初下游企業(yè)購銅意愿一直不強(qiáng)，預(yù)計隨著反彈行情的展開，會出現(xiàn)一輪較長期的補(bǔ)貨行情，近期庫存的持續(xù)減少也暗示了這一點。從趨勢上看，2010年精煉銅的供應(yīng)將從過剩逐步向緊平衡狀態(tài)過渡。
 
　　庫存下降表明價格得到一定認(rèn)可
 
　　前期強(qiáng)勁的銅消費需求刺激了全球主要產(chǎn)銅國的銅產(chǎn)量，但是最大銅消費國中國的進(jìn)口需求于2009年6月達(dá)到高點后，精銅進(jìn)口量呈現(xiàn)出逐月減少的趨勢。中國需求減少以及其他經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，使得全球銅庫存持續(xù)增長。倫銅庫存從2009年6月-7月的不到26萬噸迅速增長至2010年春節(jié)附近的超過55萬噸，同時，倫銅價格由不到5000美元震蕩上揚至7500美元上方，銅價快速大幅上漲刺激了產(chǎn)量快速增長，但下游需求出現(xiàn)萎縮，這是庫存屢創(chuàng)新高的主要原因。近2個月期銅出現(xiàn)大幅下跌的行情，價格下跌后下游需求有所恢復(fù)，表明50000左右的價格得到了市場的一定認(rèn)可，其結(jié)果是庫存持續(xù)下降，倫敦交易所銅庫存由55.5萬噸回落至不到42萬噸，降幅達(dá)到24%；上海交易所銅庫存也由最高的約19萬噸下降至12萬噸左右，降幅達(dá)36%。
 
　　進(jìn)口量短期呈下滑趨勢 但長期仍將增長
 
　　中國1-6月精煉銅進(jìn)口量同比下降13%，同期銅精礦進(jìn)口量上漲8.2%。銅精礦進(jìn)口量增加主要是由于國內(nèi)產(chǎn)能大幅增長，據(jù)統(tǒng)計2009年我國累計新擴(kuò)建精銅冶煉產(chǎn)能62.5萬噸，這部分產(chǎn)能若全部投產(chǎn)，將使我國精煉總產(chǎn)能達(dá)到530萬噸，增幅12.77%。
 
　　根據(jù)計算，在考慮人民幣匯率因素后，滬銅與倫銅價格比值的平均數(shù)為1.15，標(biāo)準(zhǔn)差在0.05左右，也就是說，1.10-1.20是跨市套利的無套利區(qū)間，比值若接近1.20，則做多倫銅做空滬銅的套利窗口將開啟。我們發(fā)現(xiàn)，除4月份內(nèi)外盤套利窗口出現(xiàn)過短暫的關(guān)閉外，2010年上半年內(nèi)外盤套利窗口經(jīng)常性處于開啟狀態(tài)，此時套利資金相對活躍，倫銅價格堅挺，庫存出現(xiàn)下降。隨著人民幣升值步伐的重啟，我們預(yù)計今后做多倫銅做空滬銅的套利機(jī)會仍會頻繁出現(xiàn)，由套利盤引發(fā)的精煉銅進(jìn)口和由人民幣升值引發(fā)的國內(nèi)銅需求增長料將使中國銅進(jìn)口量繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。
 
　　銅桿線進(jìn)入需求淡季 但長期看好
 
　　據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）調(diào)查顯示，國內(nèi)銅桿線企業(yè)開工率環(huán)比下滑4.3%，下滑的主要原因是電纜和漆包線需求進(jìn)入淡季，高溫天氣使得室外工程項目減緩，需求明顯減弱，預(yù)計短期內(nèi)工廠訂單會出現(xiàn)繼續(xù)下滑的現(xiàn)象，產(chǎn)品庫存壓力將增大，企業(yè)儲備原材料意愿有所降低。
 
　　但從中長期來看，由于國內(nèi)電網(wǎng)投資增速依然很高，對銅需求將有很強(qiáng)的支撐作用。今年我國電網(wǎng)投資將同比增長20%以上，并且我國還計劃用3年時間投資2000億元進(jìn)行農(nóng)村電網(wǎng)改造，市場預(yù)計這部分投資在3年內(nèi)將增加用銅需求175萬噸左右，平均每年約增加用銅量10%，因此，我們預(yù)計今年中國用銅量將同比增長15%-20%，達(dá)到648萬噸左右。
 
　　當(dāng)前市場特征及結(jié)論
 
　　我們預(yù)計50000附近將是今年市場的底部區(qū)域，很難出現(xiàn)再次跌破的情況，55000和58000是較重要的點位，預(yù)計年底之前滬銅不會突破58000的高位，明年初隨著銅供應(yīng)缺口的逐漸顯現(xiàn)，滬銅向上突破的概率將逐步增大。