近期滬膠步入了寬幅震蕩的格局，有漲有跌，而在上周，滬膠跟隨整體金融市場上揚(yáng)。突破60日均線之后，滬膠指數(shù)再度受到了明顯的推動，連續(xù)幾日均出現(xiàn)較大漲幅，領(lǐng)漲了整個商品市場。從基本面來看，天然橡膠(資訊,行情)的供需因素并沒有出現(xiàn)新的消息面影響，分析過后基本面甚至仍偏空為主。而導(dǎo)致滬膠逆市上揚(yáng)的主要原因，一是由于資金面的推動，另一個是受到了股市大幅度反彈的影響。滬膠的強(qiáng)勢表現(xiàn)受大了市場的關(guān)注。而預(yù)期短期內(nèi)，滬膠在資金面和宏觀金融市場的影響下會繼續(xù)維持強(qiáng)勢。

圖1：滬膠指數(shù)日K線圖和周K線圖

來源：文華財經(jīng)、東興期貨研發(fā)中心

工業(yè)增加值持續(xù)下滑CPI維持穩(wěn)定 下半年經(jīng)濟(jì)減速或成為定局

從上半年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，整個上半年GDP同比增長11.1%，CPI同比增長為2.6%。從數(shù)據(jù)上來看基本符合政府年初提出的保增長防通脹的預(yù)期。然而從二季度和6月份的宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，近期宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速成為事實。二季度的GDP環(huán)比一季度出現(xiàn)了明顯回落，而工業(yè)增加值也連續(xù)兩個月出現(xiàn)回落。

而在物價方面，6月份的CPI同比為2.9%，因為去年同期的基數(shù)較低，CPI同比百分比在第三季度可能都會處在高位，但這并沒有加重市場對貨幣政策收緊以及加息的預(yù)期。在整體經(jīng)濟(jì)增速回落而物價水平相對穩(wěn)定的前提下，加息反而會加重回落的速度，雖然對物價水平能起到進(jìn)一步抑制的作用，但對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響更為明顯。因此我們預(yù)期，下半年可能會迎來政策面的平穩(wěn)期，在有針對各個行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策出臺，但對實體經(jīng)濟(jì)的影響并不會顯著。

房地產(chǎn)新政難以出臺 上證信心恢復(fù)強(qiáng)勢上攻

房地產(chǎn)調(diào)控是上半年股市的一大利空因素。而政府出臺一系列調(diào)控政策的目標(biāo)是要穩(wěn)定房價和打擊投機(jī)性的買房行為。雖然房企仍然存在很多捂盤不降價的現(xiàn)象，但資金面已經(jīng)受到了限制，而針對房地產(chǎn)貸款的各項措施也頗有成效。從現(xiàn)在的房地產(chǎn)情況來看，價格已經(jīng)開始趨穩(wěn)，有的城市開始松動有所下滑，成交量也達(dá)到了歷史低點(diǎn)。我們預(yù)期，現(xiàn)有的房地產(chǎn)調(diào)控政策仍會維持，下半年在二套房和三套房的房貸方針會比前期有所放寬，房地產(chǎn)市場會有一定的回暖。

而上證在第二季度大幅度下跌之后，近期開始了較為強(qiáng)勁的反彈。從7月2日的低點(diǎn)2320附近，已經(jīng)反攻了300多點(diǎn)。從我國宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面來看，作為世界經(jīng)濟(jì)增速最快的國家之一，我國股市上半年的表現(xiàn)卻在世界倒數(shù)的行列之中，雖然政府針對房地產(chǎn)市場以及落后產(chǎn)能等進(jìn)行了嚴(yán)格的調(diào)控，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)并沒有因此受影響，下半年上證可能會迎來修復(fù)性的上揚(yáng)行情，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展雖然有所減速，但整體良好的基本面仍是股市最重要的支撐。

歐債危機(jī)遠(yuǎn)離市場視線 歐美復(fù)蘇道路仍坎坷

歐洲債務(wù)危機(jī)是上半年壓制宏觀金融市場的重要利空因素。而從6月份開始，歐盟和IMF共同出臺了救援計劃和機(jī)制后，債務(wù)危機(jī)得到了及時的控制，各國疲軟的基本面也開始改善。從救援機(jī)制的本身來看，歐盟和IMF通過對希臘等歐豬五國的財政救援，緩解了幾國所面臨的財政狀況日益疲軟等問題；但對歐元區(qū)的實體經(jīng)濟(jì)仍有很大影響，歐元區(qū)各國對財政支出的削減，必然會反映到未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，前路仍非?？部馈?/P>

從美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來看，正如伯南克前期的觀點(diǎn)所說“前途異常不明朗”。美國近期面臨的問題是實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展略有暫緩，而前期的高速恢復(fù)仍然無法改善就業(yè)市場的狀況，美失業(yè)率仍就維持在高位，各個行業(yè)的恢復(fù)策略仍然是以減庫存為主，這也給美國未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展蒙上了層陰影。而從美國的PMI來看，近期也有明顯的增速暫緩，對市場利空作用明顯。但我們預(yù)期雖然前途坎坷，但歐美兩國的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度仍是使世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的重要力量之一。

EIA庫存接連上升 原油價格高位回落

7月初，原油保持了較為強(qiáng)勁的上沖勢頭，到了7月末美原油指數(shù)開始接近80美元大關(guān)，但之后卻出現(xiàn)回落。原油的強(qiáng)勢上沖帶動了整體商品市場的上揚(yáng)，但在7月中下旬上升勢頭有所減弱，出現(xiàn)了震蕩格局。而其中主要的原因就是EIA報告的原油庫存出現(xiàn)上升，并且大大超過了市場預(yù)期。因此原油價格從接近80美元的高位有所回落，但強(qiáng)勢并沒有受到明顯的影響，在7月末成功突破了80美元大關(guān)。

汽車產(chǎn)銷環(huán)比回落 進(jìn)入需求淡季數(shù)據(jù)仍將利空

6月份的汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)相比5月份出現(xiàn)了明顯的環(huán)比下滑，雖然同比去年仍然有非常明顯的增加。從汽車行業(yè)的產(chǎn)銷現(xiàn)狀來看，由于宏觀金融市場前期的不穩(wěn)定，市場更多的是持幣觀望態(tài)勢，特別是汽車這樣的高價位消費(fèi)品。而在7月，雖然上證指數(shù)從月中開始出現(xiàn)了明顯的上攻傾向，但金融市場的強(qiáng)勢帶動可能并不會馬上有所起色。我們預(yù)期今年的第二季度仍將是汽車產(chǎn)銷的淡季，數(shù)據(jù)可能仍將出現(xiàn)環(huán)比下滑。此外，國家對汽車產(chǎn)業(yè)的扶持政策也需要密切關(guān)注，新能源汽車以及以舊換新等政策仍將是下半年關(guān)注的主題。

輪胎產(chǎn)量出口繼續(xù)高漲 剛性需求支撐膠價

輪胎產(chǎn)量和出口維持高漲是支撐天然橡膠價格的最重要因素之一。從本年度輪胎行業(yè)的產(chǎn)量表現(xiàn)來看，1月份開始就處在了歷史高位，之后也屢屢創(chuàng)出了歷史的最高產(chǎn)量和出口數(shù)量，天然橡膠的剛性需求可見一斑。從新的充氣輪胎的出口數(shù)量來看，近期相對前期有所持穩(wěn)，而后期可能面臨著人民幣升值，國外輪胎產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易保護(hù)等等，這個數(shù)值可能將呈現(xiàn)回落的態(tài)勢。本年度輪胎的產(chǎn)量持續(xù)高漲，雖然造成了成品汽車庫存的上升，但后期仍然難以出現(xiàn)明顯的回落，對橡膠價格存在一定支撐。而從橡膠制品產(chǎn)業(yè)來看，和宏觀經(jīng)濟(jì)一樣出現(xiàn)了一定幅度的回落，但仍處在高速增長的趨勢之下。

今年主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)膠量有所增加 我國幅度較小東南亞較大

從金融危機(jī)恢復(fù)以后，天然橡膠的種植較08和09年有了較大的增幅。因此，本年度割膠期開始后，天然橡膠產(chǎn)量的增加也符合市場預(yù)期。

從最新的ANRPC月度報告來看，東南亞地區(qū)的產(chǎn)量增幅較大，出現(xiàn)了5%-18%的增長。其中，世界最大的產(chǎn)膠國泰國的天膠產(chǎn)量增加了16%，而其他主要的產(chǎn)膠國也均有非常明顯的增加。而我國主要的產(chǎn)膠區(qū)云南和海南，并沒有出現(xiàn)相同幅度的增長，而產(chǎn)量增幅預(yù)期為5%左右。

現(xiàn)貨價格震蕩為主 對期價并未形成支撐

近期現(xiàn)貨價格表現(xiàn)并沒有期貨市場出彩，主要由于現(xiàn)貨成交并不如前期活躍。從農(nóng)墾的成交價格來看，相對于期貨價格存在一定的升水，這也使得滬膠的上揚(yáng)頗為堅決。此外，現(xiàn)貨價格仍然維持在歷史高位，并沒有和滬膠同步上沖，主要原因也是受限于實際的現(xiàn)貨需求并沒有今年第一季度時的高漲。此外，青島保稅區(qū)的RSS3和STR20價格也維持了震蕩的格局。而近期滬膠的大幅度上沖也帶動了現(xiàn)貨價格有所起色，出現(xiàn)了價格上漲。但整體來看，現(xiàn)貨市場的供需趨淡并沒有給期貨價格形成一定的支撐，更多的是跟著滬膠價格來進(jìn)行震蕩調(diào)整。

倉單噸位持續(xù)減少 8月份交割狀況仍然趨緊

近期滬膠價格另一個重要支撐就是上期所倉單噸位的持續(xù)減少。從近期倉單噸位的變化來看，一直維持在下降通道之中，并沒有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。雖然7月合約交割前倉單出現(xiàn)了非常明顯的增加，但之后仍然是下降為主，下滑態(tài)勢并沒有出現(xiàn)明顯的變化。而近期上期所倉單噸位為9000噸左右，和08合約基本持平，但如果月中交割前夕并沒有出現(xiàn)明顯上升，那么交割的狀況恐怕仍會趨緊，出現(xiàn)逼倉的可能性或許不大，但對滬膠價格會有較明顯的再度拉升。

主力資金變動活躍 多頭主力異常堅決

滬膠的主力資金變動是近期推動價格的至關(guān)重要的因素。從主力資金的表現(xiàn)來看，投機(jī)活動占了非常主要的位置，特別是以浙江大地、浙江永安、中證期貨等為主的投機(jī)活動異?；钴S。幾大機(jī)構(gòu)在多空轉(zhuǎn)換之中變動非常頻繁，而在近期，滬膠主力資金軍團(tuán)做多的意愿非常強(qiáng)烈，凈多單也出現(xiàn)了明顯的增加，多頭主力表現(xiàn)得異常堅決。而滬膠近期的強(qiáng)勢表現(xiàn)也離不開主力資金對價格的推動作用，突破了上方的重重阻力之后，多頭的信心可能已經(jīng)空前的龐大，后市或繼續(xù)維持強(qiáng)勢的推動勢頭。

金融強(qiáng)勢壓倒基本面疲軟 滬膠或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩走強(qiáng)格局

近期滬膠的表現(xiàn)成為了整個商品市場最耀眼的品種，領(lǐng)漲了金融市場，上揚(yáng)表現(xiàn)可謂超強(qiáng)。而從基本面變化來看，我們并無法舉出主要的支撐因素。而滬膠主力資金的強(qiáng)烈推動意愿和倉單噸位的持續(xù)下滑是推動橡膠價格的重要因素。從后期來看，滬膠的強(qiáng)勢可能讓將取決于金融市場的表現(xiàn)。而主力資金仍然維持長期做多的思路，對滬膠后市的表現(xiàn)可能仍會有非常強(qiáng)的支撐作用。而股市的強(qiáng)勢對滬膠也將維持推動的作用。我們預(yù)期，橡膠價格短期內(nèi)并不會出現(xiàn)非常明顯的回落，市場可能仍會表現(xiàn)強(qiáng)勢。

從1101合約來看，近期已經(jīng)逼近了24000元大關(guān)，而滬膠的強(qiáng)勢使得這個關(guān)口被攻下并不存在太多的懸念。從近期的勢頭的來看，1101合約有可能會回攻至25000元左右，而之后再度上沖的可能性并不大，因為滬膠的基本面仍然顯得偏弱。短期內(nèi)建議投資者多單繼續(xù)持有，回調(diào)可謹(jǐn)慎做多，1101合約第一目標(biāo)位為24500元，上破后可止盈觀望，突破1月、2月和4月的25000高位的可能性并不大。