豆粕豆油套利設(shè)計

　　自7月6日以來，豆類油脂在股市的引導(dǎo)下開始大幅反彈，其中豆粕反彈近7%，豆油反彈近6.4%左右。但市場目前觀點分歧較重，一種觀點是看好股市全線反彈，而另外一種觀點是股市三季度將二次探底，對于第四季度的走勢，市場觀點基本一致，強烈看好。在現(xiàn)階段分歧較大的時候，單邊行情的判斷將面臨較大風(fēng)險，為了合理的規(guī)避這種風(fēng)險我們建議采取品種間的套利策略。

　　跨品種套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進行套利交易，即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時機同時將這兩種合約對沖平倉獲利。買入的品種應(yīng)該基本面較強，上漲空間大且抗跌性較強，賣出的品種應(yīng)基本面相對較差，上方阻力較大且下跌速度較快。在三季度的行情中，我們采取買入豆粕賣出豆油的套利策略。油粕套利在美國套利中十分普遍，因豆粕和豆油均為大豆的下游產(chǎn)品，且豆粕豆油走勢既具有同漲同跌的屬性也具有你強我弱的特征，比較適合用來做跨品種套利。

　　1. 做多豆粕的理由

　　1.1 豬肉價格見底回升

　　據(jù)中國豬業(yè)網(wǎng)對全國337個地級城市生豬收購價監(jiān)測顯示，截至7月23日，全國各地當周生豬收購平均價12.31元/公斤，與上周相比價格上漲6.67%。7月以來，生豬收購平均價已經(jīng)接近19％。生豬價格的飆升，帶動零售終端的豬肉價格跟漲。因豬肉即將進入消費旺季，價格仍將維持上漲態(tài)勢，通常來說豬肉價格與豆粕價格呈正相關(guān)，豆粕受支撐將走高。另外支撐豆粕需求量上漲的還有生豬存欄量有回升的跡象。雖然豆粕現(xiàn)貨價格7月底已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的上漲，但我們認為漲勢將在三季度延續(xù)下去。

　　1.2 8月大豆進口將出現(xiàn)下降

　　由于4月1日我國對阿根廷豆油進口限制，今年我國大豆的進口量急劇上升而豆油的進口量則大幅下降。根據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，截止今年6月份我國進口大豆2579萬噸，同比增加16.8%，其中今年6月的大豆進口達到620萬噸的高峰。過高的大豆進口導(dǎo)致我國今年港口庫存屢創(chuàng)新高，目前在600萬噸左右。商業(yè)部預(yù)計由于目前港口庫存較高，我國8月份進口大豆數(shù)量將放緩至400萬噸左右。如港口庫存或美豆進口出現(xiàn)減緩跡象，則支撐豆粕價格走高。

　　1.3 農(nóng)作物減產(chǎn)支撐豆粕價格走高

　　今年我國東北天氣不利于大豆的生長，并且由于去年大豆的銷售價格不佳，農(nóng)民種植大豆的意愿不強烈，料東北大豆將減產(chǎn)10%以上。同時，為了提高我國農(nóng)民種植大豆的積極性，市場預(yù)計我國將在9-10月份重啟大豆的收儲政策，有利于豆類期貨走高。豆粕作為大豆的直接下游產(chǎn)品，且農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)屬性較強，漲勢將好于豆油。

　　于此同時，我國玉米產(chǎn)量也出現(xiàn)下滑的態(tài)勢。今年以來，我國首次從美國進口玉米，用來抑制近期上漲的玉米價格。玉米價格的上漲將對豆粕價格走高提供有力支撐。另外，今年北歐因天氣原因小麥減產(chǎn)，造成美麥大幅走高。小麥和豆粕均為飼料的主要原料，小麥價格走高也將拉動豆粕價格上漲。

　　總的來說，受今年拉尼娜天氣的影響，美國干旱我國多雨，將造成全球范圍內(nèi)農(nóng)作物產(chǎn)量受到影響，豆粕因其農(nóng)產(chǎn)品屬性備受看好。

　　2. 做空豆油的理由

　　2.1 棕櫚油進口增加

　　截止今年6月份，我國進口棕櫚油241萬噸，高于去年同期的214萬噸，增幅達12.6%。棕櫚油的增加彌補了我國限制阿根廷豆油進口所引起的油脂供應(yīng)缺口。7-9月份隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，棕櫚油進入消費旺季。棕櫚油的大量供應(yīng)將有效限制豆油的上漲。

　　2.2 下半年豆油進口將增加

　　今年我國實行限制阿根廷豆油進口以來，我國通過進口更多的大豆和棕櫚油來彌補油脂供應(yīng)缺口。由于豆油需求仍然較為旺盛，市場預(yù)計我國將在下半年逐漸放寬阿根廷豆油進口限制，或通過進口更多的美豆油來緩解供應(yīng)壓力。豆油進口的增加意味著大豆進口的減少，將造成豆粕價格逐漸走高而豆油價格漲勢相對趨緩。

　　3. 豆粕豆油套利設(shè)計

　　3.1 套利資金比率

　　我們可以通過對豆粕和豆油進行直線回歸來計算豆粕豆油套利比值，但計算出的套利比率往往缺乏可操作性。這里我們采用比較簡單直觀的資金對等套利方法。7月底，豆粕主力合約已經(jīng)由1月變成5月，而豆油的主力合約換倉通常在8月中旬左右完成。因我們預(yù)測01合約豆粕走勢要強于05合約，我們采用01連豆粕和01連豆油進行套利操作。按照7月30日的收盤價來計算，01連豆粕收盤在3010元，01連豆油收盤在7692元。我們把豆粕豆油的套利手數(shù)控制在5:2左右，買入連豆粕的資金為150500元，賣出連豆油的資金為153840元，基本實現(xiàn)完全對沖。

　　3.2 季節(jié)性變化規(guī)律

　　豆粕的需求旺季在8月-10月，且豬肉價格進入三季度后也出現(xiàn)了大幅反彈，支撐豆粕價格走勢。我們按照豆油豆粕2:5的套利比率來計算2手豆油和5手豆粕的價差，數(shù)據(jù)采用2008年7月以后01合約的數(shù)據(jù)。兩者價差在2008年從8月1日的689.5元減少至9月26日的-310元。而2009年則從7月31日的-40.5減少至9月30日的-722.5。從這兩年的歷史數(shù)據(jù)來看，在8-9月份豆油豆粕價差將逐漸縮小，我們可以通過賣出豆油買入豆粕進行套利。

　　3.3 入場時機掌握

　　為了能夠更好的把握套利的入場時機，我們對2008、2009兩年8-12月的價差做了統(tǒng)計分析。從圖中，我們可以看出價差的均值在-306元左右，而按照7月30日的收盤價計算，價差在330左右。如歷史重演，則有94%的可能性，價差變化將產(chǎn)生盈利。

　　3.4 盈利與止損操作

　　由于豆粕基本面良好，且現(xiàn)貨價格目前已近3100元，我們預(yù)計2手豆油和5手豆粕的價差降減少至-400元左右。通過價差計算每2手豆油和5手豆粕的盈利為7340元，收益率為7340/29634=24.8%。

　　我們按照99%的置信區(qū)間設(shè)置止損價差為600，一旦2手豆油和5手豆粕的價差從現(xiàn)在的334元突破至600元，則平倉套利頭寸，損失為2660/29634=9%。

　　3.5 影響價差非常規(guī)變化的因素

　　雖然我們通過之前兩年的價差分析得出，豆油豆粕價差在8-9月份縮小的可能性很大。但投資者應(yīng)注意原油和馬棕櫚油價格上漲對豆油的影響。首先，美國經(jīng)濟近期疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)限制了市場對原油的需求，原油漲勢受限。美國EIA原油庫存近3周也出現(xiàn)了大幅走高的跡象令原油價格受壓。但美國8月份因天氣過熱將進入汽油消費旺季，支撐原油價格走高，一旦原油價格出現(xiàn)大幅走高，豆油漲勢將得以提振。其次，馬棕櫚油因拉尼娜天氣的影響，產(chǎn)量增加小于預(yù)期，支撐馬棕櫚油近期大漲，如馬棕櫚油產(chǎn)量繼續(xù)疲軟，且出口有增加的跡象，將引漲棕櫚油和豆油的價格，對套利不利。

　　綜上所述，因市場對8-9月份的走勢存在較大分歧，單邊做多做空均存在較大的風(fēng)險。我們建議通過買豆粕賣豆油進行中期套利。豆粕受豬肉價格上漲、大豆進口將減少以及農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)的影響走勢倍受看好。而豆油受棕櫚油進口增加且現(xiàn)貨成交不積極的影響漲勢受限。通過分析以往兩年的價差走勢，我們預(yù)計豆油豆粕價差將逐漸減少，且目前的價差是較好的入場點，有94%的可能性套利將獲得收益。但為了避免基本面的大幅變動所導(dǎo)致的價差非常規(guī)變動，投資者應(yīng)密切觀察原油和馬棕櫚油的價格走勢。