最近股市和商品市場出現(xiàn)了聯(lián)袂上漲，主要是基于中國宏觀政策可能轉(zhuǎn)向預(yù)期的提振。就天膠而言，筆者認(rèn)為，短期反彈強(qiáng)勢并未改變其振蕩下行的節(jié)奏，出現(xiàn)季節(jié)性低點(diǎn)仍為大概率事件。

一、歐洲問題并未遠(yuǎn)去，中國調(diào)控毋庸置疑

筆者將從近期美國、中國和歐洲國家的表態(tài)中尋找下一階段各國政策取向的線索。7月21日伯南克在國會(huì)陳述了目前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和對(duì)前景的預(yù)期，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)放緩的條件下不會(huì)貿(mào)然出臺(tái)刺激計(jì)劃。7月22日我國中央政治局召開會(huì)議明確，無論是解決長期存在的體制性、結(jié)構(gòu)性問題，還是解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中突出的緊迫性問題，都要在保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的前提下進(jìn)行，市場對(duì)此的解讀是“保增長”仍為第一要?jiǎng)?wù)，政策微調(diào)成大概率事件。7月23日歐洲銀行壓力測試結(jié)果再度反映出歐洲的政策取意，西班牙對(duì)測試結(jié)果有苦難言，匈牙利拒絕執(zhí)行財(cái)政緊縮致使其與IMF及歐盟的融資談判破裂，歐洲問題有可能終究是紙包不住火，大風(fēng)險(xiǎn)事件若隱若現(xiàn)。

二、美元或孕育牛市

近期美元下跌對(duì)商品支撐乏力并非“怪現(xiàn)狀”，主要原因在于美元和商品本質(zhì)上并非直接關(guān)聯(lián)，中間變量是資金流動(dòng)。前期出現(xiàn)美元與商品同步上行的主要原因在于：資金回流美國，外匯市場上美元需求增加抬升美元匯率，但資金回流后會(huì)選擇進(jìn)入股市、債券和商品市場，其中股市是主分流，商品是小支流，因此商品跟隨股市起伏。當(dāng)前國際市場上股市資金凈流出，商品資金凈流出，外匯資金凈流出，債券資金凈流入，歐元兌美元匯率實(shí)質(zhì)上是資金選擇歐債還是美債的風(fēng)向標(biāo)，由于美債收益率處于低位，歐洲如希臘、西班牙等國愿意支付流動(dòng)性補(bǔ)償，其債券收益率受到了資金的青睞，資金流入歐債市場助推了歐元兌美元升勢，這即是近期我們所看到的歐元鋒芒畢露、美元承壓下行、但商品得到支撐較小的邏輯所在。此外，筆者認(rèn)為，歐債市場短期受追捧實(shí)際上可能醞釀著一場大的風(fēng)險(xiǎn)事件，倘若歐洲再生變故，那么將造成資金恐慌性撤離，并重新回流美國債市，這也預(yù)示著美元或?qū)⒀堇[一出超級(jí)牛市。

三、三季度是天膠供需矛盾的集中釋放期

從當(dāng)前天膠基本面來看，三季度可謂是天膠供需矛盾的集中釋放期，一方面天膠將迎來供應(yīng)小高峰，另一方面當(dāng)前天膠下游市場進(jìn)入季節(jié)性需求淡季。供需矛盾的逐步顯化可能引發(fā)天膠市場的的多空轉(zhuǎn)換。

天膠供應(yīng)方面，6—8月份是天膠季節(jié)性供應(yīng)高峰。從各國公布的官方數(shù)據(jù)看，今年各國的橡膠供給都呈現(xiàn)增長態(tài)勢。泰國產(chǎn)區(qū)，今年1—4月份產(chǎn)量達(dá)到101.7萬噸，去年同期為87.6萬噸，同比增長16.1%；印尼產(chǎn)區(qū)，1—2月份產(chǎn)量達(dá)到41.4萬噸，同比增長6.4%，全年預(yù)計(jì)增長6.2%；馬來西亞產(chǎn)區(qū)，1—5月份產(chǎn)量達(dá)到40.48萬噸，同比增長33.6%，全年預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到100萬噸，去年為85.7萬噸；中國產(chǎn)區(qū)，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量小幅增長，大約能達(dá)到68萬噸。

從下游的汽車需求上來看，中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份銷量為141.21萬輛，比5月的143.84萬輛略有下降，這是正常的季節(jié)性下滑。從歷年數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)消費(fèi)呈兩端高中間低的規(guī)律，6—8月份為傳統(tǒng)的淡季，再加上由于年初的樂觀估計(jì)引發(fā)的大規(guī)模增產(chǎn)，目前的庫存壓力比較大，很多廠商有減產(chǎn)的計(jì)劃。而且按照慣例，每年的7、8月份廠家往往會(huì)因放高溫假或設(shè)備檢修等原因停產(chǎn)或減產(chǎn)。

四、當(dāng)前正值天膠多空轉(zhuǎn)換的季節(jié)性窗口

從滬膠近10年的價(jià)格走勢看，天膠每年有兩個(gè)重要的多轉(zhuǎn)空季節(jié)性窗口，一是4月份，二是7月份。天膠供給具有很強(qiáng)的季節(jié)屬性：每年第一季度屬于天膠供應(yīng)的淡季階段，隨后產(chǎn)量逐步恢復(fù)，第二季度末至第三季度供應(yīng)進(jìn)入全年的旺季階段，第四季度產(chǎn)量則呈現(xiàn)緩慢減少狀態(tài)。

該供應(yīng)特征也導(dǎo)致了天膠價(jià)格走勢具有一定的季節(jié)性規(guī)律。因?yàn)?月底4月初是新膠開割的季節(jié)，4月份膠價(jià)容易下跌，我們統(tǒng)計(jì)滬膠4月份的上漲概率僅為30％。6、7月步入產(chǎn)膠旺季，通常7月份前后都會(huì)開始一輪季節(jié)性下跌。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，上漲概率由5月的60％下降到8月的30％是可以得到印證的。到了9月，臺(tái)風(fēng)或熱帶風(fēng)暴、持續(xù)的雨天、干旱、霜凍等會(huì)降低天膠產(chǎn)量而使膠價(jià)得到支撐。因此，從季節(jié)性規(guī)律看，8月份天膠可能迎來季節(jié)性低點(diǎn)。

綜上所述，筆者認(rèn)為，首先，政策方面，短期內(nèi)政府沒有足夠的意愿進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的政策放松，政策轉(zhuǎn)向預(yù)期帶來的反彈不具備持續(xù)性，且7月宏觀數(shù)據(jù)公布在即，預(yù)計(jì)可能不會(huì)有太多正面消息。其次，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境依舊偏空，歐洲銀行測試并沒有完全打消投資者對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，而美國近期消費(fèi)者信心指數(shù)以及失業(yè)狀況都差強(qiáng)人意，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性尚存，美元存在演繹超級(jí)牛市的可能。因此，8月份天膠維持振蕩下行的主基調(diào)不變。