【要點】
 
　　● 供給壓力猶存，市場處于消庫存化階段
 
　　● 油脂基差走強，期價受美豆提振
 
　　● 進口大豆壓榨利潤下降，油廠停產(chǎn)挺價意愿走強
 
　　● 天氣因素炒作，有望為油脂價格提供潛在利多
 
　　【行情回顧】
 
　　7月豆油走出了先抑后揚的兩波行情，第一階段，6月底至7月初，因油脂、油料的大量進口，庫存持續(xù)走高，美國農(nóng)業(yè)部天氣良好等因素，豆油、棕櫚油表現(xiàn)出下跌勢頭強勁，紛紛創(chuàng)出自1月份以來的新低，而菜籽油因國家收儲政策的支撐，抗跌性能好，僅走出兩個陰線后便維持底部震蕩行情。第二階段，7月6日開始因受外盤美豆價格飆升的影響，油價開始觸底反彈，豆油1101合約形成了8日、16日、23日的三個跳空高開日K線，上漲勢頭強勁，市場看多后市，且豆油、棕櫚油反彈勢頭強于菜籽油。

供需方面，目前油脂、油料庫存壓力依然較大，后期任然壓制市場的上升空間，但進入8月后，天氣變數(shù)增加，市場對天氣關(guān)注度較大，一旦有任何風吹草動，即可引發(fā)市場翻天覆地的變化，而長期以來市場價格一直受到庫存量的壓制，極度希望有利多消息面的提振，天氣炒作此刻便成為救命的一根稻草。美國海洋局預測8月可能迎來拉尼娜現(xiàn)象，在一定程度上刺激了市場的活力，增加多方入場的信心。因此，8月份走勢對天氣的變化較為敏感，受氣候影響較大，等待天氣帶來的利多消息對市場的提振，油脂后期有望震蕩走高。
 
　　【要點分析】
 
　　一、油脂供給壓力猶在，市場處于消庫存化階段
 
　　南美各月產(chǎn)量預估數(shù)據(jù)中可以看出，美國農(nóng)業(yè)部對阿根廷與巴西7月產(chǎn)量的預估值與前兩月相比較為恒定，分別維持在5000、6500萬噸。據(jù)中國海關(guān)總署發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年一月到六月期間，中國進口了2580萬噸大豆，比上年同期的2210萬噸增長了17%。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中國從美國進口了1380萬噸大豆，相比之下，上年同期為1160萬噸。從巴西進口了960萬噸大豆，上年同期為730萬噸。從阿根廷進口了230萬噸大豆，上年同期為250萬噸。同期中國豆油進口量為25.6萬噸，上年同期為44.4萬噸。從阿根廷進口的豆油數(shù)量從上年同期的27.8萬噸降到了15.4萬噸。從巴西進口了9.8萬噸，上年同期為13.4萬噸。今年上半年中國油菜籽進口量為81.9萬噸，相比之下，上年同期為120萬噸。大部分船貨來自加拿大。2010年，前六個月，中國棕櫚油進口量為300萬噸，高于上年同期的280萬噸。其中從馬來西亞進口了210萬噸，上年同期為160萬噸。從印尼進口了94.2萬噸，上年同期為110萬噸。 加上本身國產(chǎn)大豆商業(yè)庫存也偏高，國儲大豆尚未向市場投放，整體上國內(nèi)大豆的供需局勢偏空，這也導致國內(nèi)豆類市場上行乏力，大多出現(xiàn)沖高回落走勢。
 
　　從大豆期末庫存消費比上看，阿根廷庫存消費比維持前期高位，達到0.545水平，在其他國家即世界庫存消費比穩(wěn)中略有上升的情況下，阿根廷因期末庫存的減少，庫存消費比較上月0.574小幅下降。美國本月出口量有所增加，由6月的3674萬噸上漲到3729萬噸，其消費庫存比略微下降，美國大豆出口量上調(diào)反映出中國進口需求量的增加。中國進口量由上月預測的4900萬噸上調(diào)至5000萬噸。中國庫存消費比由上月的0.188上漲到0.210，中國對南美及美國大豆的大量的進口還在繼續(xù)，持續(xù)上漲的庫存將繼續(xù)限制大豆價格的上漲的空間。
 
　　圖1 南美大豆產(chǎn)量各月份預估數(shù)據(jù)

圖 2 大豆庫存消費比

二、油脂基差走強，期價受美豆提振
 
　　7月份油脂的一波上漲行情主要受到外部因素提振。美國農(nóng)業(yè)部7月份月度供需報告對美豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存的預測高于預期，但相比6月份預測要大幅減少，這對美豆市場形成利多。自CBOT大豆此輪行情從7月7日啟動以來，國內(nèi)豆油進口點價成本一路跟盤上揚，并且遠遠高于目前國內(nèi)港口一級豆油的分銷均價。近期的各地現(xiàn)貨價格也有所好轉(zhuǎn)，因此，國內(nèi)豆油貿(mào)易商在豆油進口成本和國內(nèi)分銷價格倒掛較為嚴重的情況下，挺價意愿比較明顯。
 
　　7月油脂現(xiàn)貨報價，截至7月22日當周，華東地區(qū)4級豆油報7250元/噸，相比上月（下同）持平，整個七月間經(jīng)歷了先下降后上漲的行情；華南地區(qū)24度棕櫚油報6440元/噸，同樣先走低又反彈回上月水平；湖北4級菜籽油報8500元/噸，較上月增長200元/噸，因國家出臺的油菜籽收儲政策對現(xiàn)貨價格起到一定的支撐。期現(xiàn)基差方面，棕櫚油、豆油逐步上漲，且棕櫚油基差由正轉(zhuǎn)負，其原因 7月6日美盤發(fā)力，美豆受大量出口、與南美價格倒掛、及月初天氣炒作的因素，期價一路飆升，連豆也受此提振，走出新一輪上漲行情，現(xiàn)貨價格緊隨其后，依次上漲，市場對豆油、棕櫚油后市一致看好。后期關(guān)注現(xiàn)貨價格有無跟盤上漲，否則易出現(xiàn)套保拋盤壓力。
 
　　近期多數(shù)產(chǎn)區(qū)菜籽收購處于停滯狀態(tài)，油廠收不到菜籽。主要是因為，一方面是油廠不愿提價，農(nóng)民普遍惜售；另一方面，近期長江流域連續(xù)數(shù)日遭受暴雨襲擊，其中湖南、廣西、江西、安徽等省區(qū)受災嚴重，對菜籽的收購工作造成一定影響。目前產(chǎn)區(qū)多數(shù)主產(chǎn)區(qū)如安徽加工廠出現(xiàn)停工狀態(tài)，這對菜籽油價格形成一定支撐。前期的漲幅較大，但是作為價格較高的食用植物油，極易被廉價的棕櫚油、豆油所替代，其上游的高成本很難傳導到下游。因此雖然今年菜籽油供應不充足，但低迷的消費也沒有足夠的力量來提振市場，其低廉的其他油脂對菜油施壓，使菜油難改變高位震蕩格局。
 
　　三、進口大豆壓榨利潤下降，油廠停產(chǎn)挺價意愿走強
 
　　7月國產(chǎn)大豆報價基本持平，報35367元/噸，進口大豆價格因CBOT近期價格的強勁上漲，而出現(xiàn)了大幅的上揚，南美大豆的進口價格超過3765元/噸，較月初上漲了207元/噸；美豆進口價超過3790元/噸，較月初上漲了224元/噸。而國內(nèi)豆油價格與上月相比維持穩(wěn)定，均價為7150元/噸；豆粕價格受國家豬肉收儲政策的支撐，由月初的2830元/噸上漲到3050元/噸。因此，從壓榨利潤圖上看，國產(chǎn)豆的壓榨利潤較進口豆的壓榨利潤快速走高，國產(chǎn)大豆的壓榨利潤由月初的-303元/噸到目前的-135元/噸，而前期壓榨利潤較高的美豆及南美大豆，在進口大豆價格不斷上漲，豆粕的小幅上漲，豆油滯漲作用下，其壓榨利潤一路下滑到低于負兩百。目前，大豆壓榨行業(yè)均處于虧本狀況，持續(xù)偏低的壓榨利潤導致油廠停工，挺粕價、油價的意愿漸濃。
 
　　四、天氣因素炒作，有望為油脂價格提供潛在利多
 
　　美國中西部地區(qū)大豆主產(chǎn)區(qū)天氣晴好，對CBOT豆類市場價格形成一定壓制。而最新的USDA種植面積報告預計新年度美豆播種面積為78.87百萬英畝，比3月份報告預估值增加77萬英畝，高于市場預估的均值水平，加重美豆下行壓力。七八月份美豆將進入天氣炒作的關(guān)鍵期，炎熱、干燥天氣可能對美豆單產(chǎn)造成不利影響，從而會對國際豆類價格形成一定提振，間接惠及至國內(nèi)油脂價格。美國國家海洋和大氣管理局(NOAA)根據(jù)絕大多數(shù)模型的表現(xiàn)做出預測，拉尼娜事件會在7-8 月份形成，并將在2010 年下半年不斷加強，且有可能持續(xù)到2011 年年初。拉尼娜現(xiàn)象的形成會造成全球氣候的異常，美國西南部和南美洲西岸變得異常干燥，并使澳洲、印尼、馬來西亞和菲律賓等東南亞地區(qū)有異常多的降雨量，大豆和棕櫚油的單產(chǎn)會因此而受到影響。到目前為止，我們?nèi)圆荒艽_定拉尼娜現(xiàn)象的強弱，美豆單產(chǎn)仍有待考察，但無論如何市場會因天氣而增添風險升水，進而推動美豆價格繼續(xù)反彈
 
　　另外，加拿大主要的谷物和油籽產(chǎn)區(qū)艾伯塔省，遭遇冰雹以及降雨襲擊，對推遲播種的油籽生長不利，可能會導致今年加拿大油籽產(chǎn)量的減少。而位于漢堡的油籽分析機構(gòu)油世界在7月的一份報告中，將加拿大2010年油菜籽產(chǎn)量從6月底的預估值1030萬噸下調(diào)至1000萬噸，而2009年為1180萬噸。加拿大是油籽的主要產(chǎn)國和出口國，油籽產(chǎn)量的減少將會提振下游菜籽油價格。
 
　　同時中阿兩國簽署了數(shù)項合作和貿(mào)易協(xié)議，總值高達100億美元，但是沒有一項是關(guān)于豆油貿(mào)易的，后期進展情況仍有望成為市場炒作的焦點。
 
　　【操作建議】
 
　　豆油7月16日的跳空高開突破了30日均線壓制，且突破了4月中旬以來的下降通道上沿壓力線，中期的調(diào)整暫告一段，后市有望轉(zhuǎn)為上升趨勢，關(guān)注前期高點7662的壓力位，以防短期進行回調(diào)。后期繼續(xù)關(guān)注此上升趨勢線的突破，如果突破繼續(xù)關(guān)注7728點的前期高點位。結(jié)合基本面和技術(shù)面來看，油脂8月走勢預計將在短期回調(diào)后繼續(xù)上行，維持強勢的可能性較大。建議投資者前期波段多單可繼續(xù)持有，適時逢低做多。保守者可等待方向明確或者回調(diào)后參與抄底做多。