7月份，金屬價格企穩(wěn)回升，并擺脫了原來的區(qū)間振蕩走勢，市場呈現(xiàn)出底部抬高、期價突破上行的格局。截至目前，滬銅7月漲幅已近7%，整體持倉量較上月有所增加。從國際銅市來看，國際銅價表現(xiàn)相對強勢，倫銅7月累計漲幅逾8.5%，但持倉量基本與上月持平?；仡欍~價走勢，整個7月銅價突破上行的原因主要是：首先，股市的帶動力量不可小覷；其次，歐元區(qū)債務(wù)危機暫時緩解，美元持續(xù)下行帶來支撐；最后為市場對前期大幅下跌進行正常修正。但從股市上漲的持續(xù)性以及銅市本身的基本面來看，銅價突破的時間有提前的嫌疑，因此，后期銅價上行將不會一帆風順，市場需要振蕩整理來等待消費旺季的啟動。

經(jīng)濟良性發(fā)展，銅價下行空間有限

目前，不能說經(jīng)濟復(fù)蘇情況很樂觀，但從經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)可以看出，經(jīng)濟出現(xiàn)二次衰退的可能性不大。雖然歐元區(qū)債務(wù)危機一直是投資者較為擔憂的問題，但近期銀行壓力測試結(jié)果顯示，91家參與壓力測試的歐洲銀行中有7家未能通過測試，資本金缺口總額為35億歐元，大大好于預(yù)期。結(jié)果在很大程度上緩和了投資者對歐洲地區(qū)銀行體系健康程度的擔憂。當然，此次結(jié)果存在著約束條件限制放寬的質(zhì)疑，而無論如何，在市場投資者對歐元區(qū)債務(wù)危機較為擔憂的情況下，這個結(jié)果還是鼓舞了市場信心。近期，歐元兌美元自低點反彈至1.3023，累計上漲了1000多個基點，這也是導(dǎo)致金屬上行的一個重要原因。

作為全球經(jīng)濟的引擎，美國的經(jīng)濟運行狀況受到各國投資者的關(guān)注。美國財政部長蓋特納在7月25日表示，美國經(jīng)濟不會二次探底衰退，預(yù)計經(jīng)濟復(fù)蘇會在兩年內(nèi)逐漸增強。他認為，最可能出現(xiàn)的情況是在兩年內(nèi)就業(yè)開始回升、投資開始擴張、制造業(yè)復(fù)蘇更為強勁、出口增加。從美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，仍是好壞參半，美國6月份房屋開工年率為2009年10月以來最低，6月份房屋開工減少5.0%，年率為54.9萬戶，此前預(yù)估為58萬戶，但美國6月份建筑許可增加2.1%，年率為58.6萬戶，之前市場預(yù)估為57萬戶。當前市場依然需要關(guān)注周五將要公布的美國GDP數(shù)據(jù)。從美國企業(yè)財報來看，較佳的業(yè)績支撐了道指突破60日均線的壓制，并走出了良好的上漲形態(tài)。

目前，國內(nèi)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增長有所放緩，如第二季度GDP增長率為10.3%，而第一季度為11.9%。經(jīng)濟放緩使得政策上有所松動變?yōu)榭赡?。上周，中國國家主席胡錦濤表示，政府下半年應(yīng)當繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，努力促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。另有消息稱，下半年將實施多項消費刺激措施?，F(xiàn)階段A股走勢如火如荼，技術(shù)形態(tài)似乎不能用簡單的反彈來衡量，作為和股市聯(lián)動較大的金屬價格，下跌幅度也因此受到限制。

淡季中需求尚未啟動，壓制金屬上行幅度

從基本面來看，盡管當前處在消費淡季，但之前銅價的大幅下跌，以及上游的惜售一定程度上限制了跌幅，尤其是在面臨精礦資源缺乏的時候，冶煉廠加工費被壓得很低，冶煉幾乎處于虧損狀態(tài)，如果銷售低價的精煉銅將加重企業(yè)虧損程度，因此，前期有一定的囤貨不出現(xiàn)象，后期依然會因此限制跌幅。

國際銅研究組織（ICSG）公布的數(shù)據(jù)顯示，1—4月份全球銅礦產(chǎn)出僅增長了1.4%，即相當于增加7萬噸。但同期浸出—萃取—電積生產(chǎn)工藝（SX-EW)的銅冶煉產(chǎn)增速則為2.0%。而動輒出現(xiàn)的品味下滑、工人罷工以及地震等天災(zāi)也影響了銅礦產(chǎn)出。因此，現(xiàn)貨加工費也一度低到個位數(shù)，當然也施壓于正在進行的年中加工費談判。據(jù)了解，亞洲一家銅冶煉廠本月末將與礦商達成的年中銅精礦加工費(TC/RC)預(yù)計將觸及紀錄低位。加工精煉費預(yù)計將被協(xié)商定在39美元/噸或3.75美分/磅。今年1月，亞洲礦商與冶煉商商議，將全年銅加工精煉費定在46.50美元/噸或4.65美分/磅。這意味著冶煉廠的利潤將進一步被壓縮。整體來看，銅價將受到上游原材料緊張以及煉廠利潤稀薄的支撐。

至于我們認為銅價上漲走勢仍有反復(fù)，主要基于消費淡季中，現(xiàn)貨成交也相對清淡。中國海關(guān)公布的精煉銅進口數(shù)據(jù)直接反映了這一點。據(jù)了解，中國6月份精煉銅進口較去年同期下滑44%至211957噸，較5月的279690噸下滑24%。除了比價偏低的因素以外，終端需求減弱、庫存降低也是重要原因。據(jù)最近一周對國內(nèi)20家主要銅桿企業(yè)的調(diào)研，銅桿線企業(yè)的開工率下滑為75.7%，開工率出現(xiàn)下滑的主要原因是當前銅桿的下游企業(yè)——電纜和漆包線均進入了淡季。企業(yè)對下月訂單多數(shù)持平穩(wěn)的觀點，主要因為傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季的臨近以及終端需求的疲軟，7月份銅桿訂單下滑已經(jīng)有所體現(xiàn)。企業(yè)的原料庫存占用銅量比為15.2%，低于6月的16.8%，受訂單下滑影響，企業(yè)在原料采購上采取謹慎原則。

從時間上看，一般四季度的旺季需求啟動于9月初，銅價持續(xù)上漲或許會帶來企業(yè)的提前備庫現(xiàn)象。但銅價如果漲勢太猛也會限制下游企業(yè)的這種“提前量”需求，而是等待回調(diào)過程中的買入，這必將縮小價格的下跌幅度。

無論是從宏觀面看還是基本面來看，銅價是存在底部支撐的，而上行過程中則存在經(jīng)濟復(fù)蘇的不穩(wěn)定性以及價格壓制需求的問題，尤其在消費并未真正啟動的時候，漲幅會受到一定限制，銅價呈現(xiàn)振蕩上行的走勢或為接下來銅市運行的常態(tài)。從技術(shù)上看，滬銅在上周突破了振蕩收斂三角形的上沿，并站穩(wěn)60日均線，呈現(xiàn)多頭排列，形態(tài)看漲，但當前倫銅已經(jīng)接近7250美/噸一線壓力位，滬銅接近57000元/噸一線的平臺壓力位，因此，投資者可耐心等待銅價回調(diào)至54500元/噸一線的買入機會。