在主權債務危機以及中國房地產(chǎn)調控的雙重打擊下，滬鋁從17500附近的高位重重地摔下，最低跌至14000元附近，短期跌幅接近20%。隨后由于技術性反彈，滬鋁震蕩著回升。近日，有市場人士預期中國下半年經(jīng)濟的下滑，將使得管理層對通脹的容忍度上升，貨幣政策也會重新變得適度寬松，鋁價隨即快速升上15400元。對此，筆者認為目前滬鋁不具備大幅上漲的條件：
 
　　下半年宏觀經(jīng)濟形勢不樂觀
 
　　2010年一季度，中國經(jīng)濟同比上漲了11.9%，延續(xù)了第四季度的高增長態(tài)勢。然而在7月份發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，第二季度中國GDP同比增長10.3%，漲幅比一季度回落了1.6個百分點。以下選用PMI指數(shù)對下半年經(jīng)濟形勢做一個展望：
 
　　圖：中國制造業(yè)PMI連續(xù)兩月回落

PMI指數(shù)是國際通行的重要宏觀經(jīng)濟先行指數(shù)。6月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為52.1%，比5月回落1.8個百分點。該指數(shù)已持續(xù)16個月保持在50%以上，顯示中國經(jīng)濟仍處于擴張區(qū)間。但最近兩個月PMI指數(shù)一改之前的上升走勢，呈現(xiàn)連續(xù)回落的態(tài)勢。由于PMI指數(shù)通常領先GDP數(shù)據(jù)3－6個月時間提前預示經(jīng)濟出現(xiàn)拐點，因此我們推測：中國下半年的經(jīng)濟增長速率將繼續(xù)放緩。
 
　　產(chǎn)能增長過快是壓制鋁價上漲的重要阻力
 
　　近期國家統(tǒng)計局公布了6月中國氧化鋁的產(chǎn)量為240.6萬噸，同比增長18.10%，上年累計產(chǎn)量為1469.4萬噸，累計同比增長44.30%。
 
　　今年電解鋁年產(chǎn)量有望突破1600萬噸。6月電解鋁產(chǎn)量為140.6萬噸，同比增長31%；累計產(chǎn)量為819.1萬噸，累計同比增長45.6%。從2010年上半年累計產(chǎn)量上來看，國家統(tǒng)計局統(tǒng)計的電解鋁產(chǎn)量預計今年將突破1600萬噸，而2009年僅為1298.5萬噸，增幅超過23%。
 
　　鋁材產(chǎn)量維持高速增長。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國6月鋁材產(chǎn)量為188.8萬噸，同比增長15.5%，累計產(chǎn)量為976萬噸，累計同比增長26.7%。從同比增速上來看，略遜于氧化鋁和電解鋁，但是考慮到經(jīng)濟危機期間中國鋁材產(chǎn)量率先走出負增長，且基數(shù)較大，鋁材產(chǎn)量的增長維持高速。
 
　　從以上數(shù)據(jù)看出，上半年國產(chǎn)氧化鋁，電解鋁的同比增長幅度分別達到了44.3%和45.6%，以此推算，2010年全年的產(chǎn)量將分別同比增長20%以上，大大高于鋁下游消費行業(yè)的用鋁增長幅度，產(chǎn)能持續(xù)過剩的壓力越發(fā)明顯。
 
　　房地產(chǎn)調控將持續(xù)
 
　　建筑業(yè)是最主要的鋁消費行業(yè)。通過對房地產(chǎn)行業(yè)的觀察發(fā)現(xiàn)，隨著2010年4月中旬《關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》（簡稱國十條）的出臺，政策調控周期正式確立。
 
　　樓市調控政策的出臺以后，地產(chǎn)行業(yè)景氣度已經(jīng)連續(xù)兩個月下滑，反映行業(yè)形勢已明顯受到調控政策的影響。新房開工面積繼續(xù)保持高速增長，但新房成交量卻出現(xiàn)大幅萎縮，供需“剪刀差”使得開發(fā)商面臨的去庫存壓力逐步加大。中央抑制房價過快上漲的決心將迫使下半年的房價繼續(xù)回落，特別是隨著“金九銀十”的銷售旺季結束以后，樓市價格松動的跡象將更加明顯。
 
　　從歷史上的幾次房地產(chǎn)調控來看，使政策調控周期發(fā)生改變的因素有以下幾點：1、調控目標已經(jīng)達到；2、宏觀經(jīng)濟形勢發(fā)生了重大改變，調控政策的實施背景不復存在。因此，在以上兩點因素出現(xiàn)之前，預計地產(chǎn)調控政策還將保持一定的連貫性，調控政策的退出至少要等到明年。
 
　　總結：電解鋁作為一種重要的工業(yè)原料，其價格走勢與宏觀經(jīng)濟形勢有相當高的關聯(lián)度，隨著下半年經(jīng)濟增速的放緩，用鋁行業(yè)的外部需求形勢比上半年還要嚴峻；電解鋁冶煉產(chǎn)能的快速擴張，使得原本就過剩的鋁錠銷售壓力變得更大；房地產(chǎn)行業(yè)遭遇宏觀政策的嚴厲調控，開發(fā)商很難挨過行業(yè)“冬季”，新房開工建設也將由于樓價松動受到影響，進而影響鋁的消費使用。綜上所述，近期鋁價的上漲更容易理解成反彈而不是反轉，真正的底部尚待發(fā)現(xiàn)。