弱勢(shì)盤整了十多個(gè)交易日之后，連塑一改頹勢(shì)格局，呈現(xiàn)快速上漲態(tài)勢(shì)，并一舉突破9500一線，現(xiàn)貨成交也隨之活躍。伴隨著原油市場(chǎng)的大幅走強(qiáng)，投資者看好連塑后市。那么是什么因素促使現(xiàn)貨市場(chǎng)走暖，連塑后市又能否維持強(qiáng)勢(shì)呢？

先回顧一下前期連塑市場(chǎng)的走勢(shì)。至7月初連塑的下跌趨勢(shì)延續(xù)了半年有余，時(shí)間之久，幅度之大，極為驚人。特別是4月中旬開始的這波下跌，導(dǎo)致進(jìn)口LLDPE虧損幅度持續(xù)維持高位，但是這卻給市場(chǎng)帶來(lái)了機(jī)會(huì)，即后續(xù)5、6月份LLDPE進(jìn)口量快速下滑。這顯著緩解了今年上半年LLDPE的供應(yīng)沖擊給市場(chǎng)造成的壓力，從量上看，最直接的結(jié)果是，LLDPE的進(jìn)口量在5月份和6月份回落到15萬(wàn)噸附近。對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)最大的影響是：一方面，這波下跌導(dǎo)致了去庫(kù)存化進(jìn)程的持續(xù)，造成終端用戶庫(kù)存大幅下滑；另一方面，這波下跌帶來(lái)的進(jìn)口減量效應(yīng)，加速了去庫(kù)存化進(jìn)程。對(duì)于之前預(yù)判的下方9000附近的支撐，我們的理由是：一方面，現(xiàn)貨的成本位在8800—8900元/噸之間；另一方面，連塑1009合約價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)差在100元/噸附近也將獲得支撐。所以，綜合考慮，連塑1009合約價(jià)格跌破9000是極為困難的。從行情走勢(shì)看，至9000附近，成交量持續(xù)放大，持倉(cāng)量也大幅擴(kuò)張，但是連塑價(jià)格卻難以下跌，而符合交割品級(jí)的現(xiàn)貨價(jià)格也始終沒能有效突破過8900元/噸的價(jià)位，意味著支撐位也被充分測(cè)試。

那么近期連塑價(jià)格大幅上漲，究竟為何？前面我們提到，不論是從現(xiàn)貨價(jià)格角度還是從期貨走勢(shì)角度看，9000都是一個(gè)經(jīng)得住考驗(yàn)的“鐵底”，但這波行情的上漲卻是另有原因。

這波上漲與連塑一貫的上漲行情的驅(qū)動(dòng)力不一樣，此波上漲行情是注冊(cè)倉(cāng)單力量的拉升效應(yīng)所引發(fā)。前期市場(chǎng)一直不看好連塑的基本面——市場(chǎng)貨源充足，價(jià)格下跌暴露出了社會(huì)庫(kù)存偏高的問題，而且接下來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張的憂慮始終揮之不去，那么在7月份這樣的一個(gè)傳統(tǒng)淡季，如此基本面不可能支撐像樣的上漲行情。

針對(duì)這種觀點(diǎn)，我們先來(lái)分析社會(huì)庫(kù)存是否是行情上漲的拖累因素。的確，今年供應(yīng)量20%的放大幅度是市場(chǎng)共識(shí)，但是需求量也有如此比例的增長(zhǎng)，況且因3、4月份LLDPE大幅下跌導(dǎo)致的進(jìn)口盈利狀況惡化也促使5、6月份進(jìn)口量大幅萎縮，使得市場(chǎng)得以順利實(shí)現(xiàn)去庫(kù)存化。我們預(yù)估LLDPE社會(huì)庫(kù)存大致在40萬(wàn)噸水平，預(yù)估港口庫(kù)存加目前預(yù)備和已經(jīng)注冊(cè)倉(cāng)單的庫(kù)存，合計(jì)大致占到了一半多的總庫(kù)存量，此外，再算上現(xiàn)貨企業(yè)自身備用的大約一周的庫(kù)存，實(shí)際上市場(chǎng)上可流通庫(kù)存已經(jīng)非常少了。在這樣的背景下，連塑1009合約單邊8萬(wàn)手的持倉(cāng)就格外令人擔(dān)憂。將近40萬(wàn)噸的庫(kù)存量對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是難以承受的，那么，空頭的拋單中有很大的比例是沒有實(shí)盤現(xiàn)貨量對(duì)應(yīng)的，注冊(cè)倉(cāng)單時(shí)間的臨近迫使空方采取兩種策略，一是砍倉(cāng)出局，一是繼續(xù)搜集可交割現(xiàn)貨，而前面提到現(xiàn)貨市場(chǎng)的流通貨已不充裕，因此這股由注冊(cè)倉(cāng)單所引發(fā)的力量迅速將現(xiàn)貨價(jià)格拉起，近期我們看到現(xiàn)貨價(jià)格的上漲速度快得超出想象。

如前所述，這波去庫(kù)存化行情導(dǎo)致LLDPE終端用戶庫(kù)存處于極低狀況，我們憂慮備貨需求將進(jìn)一步激發(fā)現(xiàn)貨緊張局面。從傳統(tǒng)季節(jié)性角度看，LLDPE的“金九銀十”即將來(lái)臨，而下游備貨期往往在8月份來(lái)臨，那么至8月份，可流通現(xiàn)貨供應(yīng)將愈發(fā)緊張。此外，不得不提的一點(diǎn)是，原油即將突破80一線，在這個(gè)美國(guó)颶風(fēng)多發(fā)時(shí)節(jié)，突破的可能性極大，而一旦突破，勢(shì)必導(dǎo)致下游超量備貨和中游惜售，此時(shí)空頭愈發(fā)被動(dòng)，可流通現(xiàn)貨將更為緊張。所以，無(wú)論從哪個(gè)方面看，這波上漲行情的力量我們都不可小覷。

就這波上漲行情的空間而論，現(xiàn)在我們?nèi)阅芸吹角胺降闹敢?。值得關(guān)注的是，經(jīng)歷了前期的下跌，目前在HDPE、LDPE、LLDPE三者之間，LLDPE已處于價(jià)值洼地，靜態(tài)看，其價(jià)格即便再上漲200元/噸，也達(dá)不到HDPE的水平，更何況成本和利潤(rùn)仍有上漲空間，LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格達(dá)到10000元/噸以上也屬正常。就期貨升水而言，目前在注冊(cè)倉(cāng)單壓力下現(xiàn)貨緊張，1009合約相對(duì)現(xiàn)貨升水達(dá)到300元/噸也是較為正常的，而后市現(xiàn)貨將更趨緊張，我們預(yù)計(jì)期貨升水仍有極大概率達(dá)到400—500元/噸。所以，我們最樂觀的預(yù)估是，連塑1009合約高點(diǎn)將在10500一線。

綜合考慮，我們僅為階段性看多連塑，就中期而言，我們?nèi)愿裢怅P(guān)注1101合約的拋空機(jī)會(huì)。前文提到近期空頭面臨注冊(cè)倉(cāng)單壓力，我們預(yù)估，至8月中旬，倉(cāng)單將陸續(xù)備足且體現(xiàn)在交易所倉(cāng)單報(bào)告上，屆時(shí)的倉(cāng)單量將非常驚人，而8月下旬開始，下游企業(yè)備貨動(dòng)作陸續(xù)完成，淡季因素將漸成主導(dǎo)。另外，“成也蕭何，敗也蕭何”，這波上漲行情雖造就了當(dāng)前現(xiàn)貨的緊張，卻大幅抬高了進(jìn)口盈利水平，料7、8月份的進(jìn)口量將再次擴(kuò)張。從持倉(cāng)角度看，極有可能的是，1103合約不會(huì)活躍，最終1101合約將是注銷倉(cāng)單前的最后一個(gè)活躍合約。最終倉(cāng)單壓力，進(jìn)口沖擊，淡季因素將壓垮1101合約，所以，8月中下旬開始要重點(diǎn)關(guān)注1101合約的拋空機(jī)會(huì)。