自5月中旬以來，滬膠1011主力合約一直處于區(qū)間振蕩盤整狀態(tài)。隨著上周五的一根陽線拉起，市場似乎給出了一個(gè)新的方向，但未來市場可能并不如想象得那么簡單。筆者以下從宏觀經(jīng)濟(jì)層面、季節(jié)性橡膠增產(chǎn)和下游消費(fèi)疲弱等方面為著眼點(diǎn)，為投資者逐一分析。

一、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，二次探底可能性加大

自2008年金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷一次探底之后，2009年年初各國紛紛拿出救市方案，中國也推出四萬億資金救市。從表面上看，此舉是通過投資來拉動內(nèi)需，但筆者認(rèn)為，這是通過“明天”的產(chǎn)能過剩來消化“今天”的產(chǎn)能過剩，推動的結(jié)果便是形成“明天”的更加嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。當(dāng)前國內(nèi)的汽車行業(yè)高庫存量和輪胎產(chǎn)能過剩現(xiàn)象無疑是最好的證明。

中國目前正在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和整體升級，依靠發(fā)展新能源和高科技來代替?zhèn)鹘y(tǒng)經(jīng)濟(jì)，從而成為國家新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。但是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要時(shí)間也需要一個(gè)過程。溫總理近期承認(rèn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)二次探底可能性較大，滯脹的硝煙已經(jīng)開始彌漫。從目前的各項(xiàng)指標(biāo)來看，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩。近期公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，上半年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長11.1%，其中二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增速為10.3%，比一季度的11.9%降低了1.6個(gè)百分點(diǎn)。不僅GDP出現(xiàn)回落，其他多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也均有不同程度回落。上半年全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長17.6%，增速明顯慢于1—5月的18.5%。除此之外，消費(fèi)和投資也呈下滑趨勢。同時(shí)，歐美國家正在經(jīng)歷二次探底過程，人民幣對歐元升值20%，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)帶給中國出口的影響將會在三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上體現(xiàn)出來，再加上國內(nèi)消費(fèi)拉動不起來，沒有新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，如果政府在后期不能推出新的刺激政策的話，筆者認(rèn)為，國內(nèi)引發(fā)經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性加大。

二、產(chǎn)膠旺季來臨，供給壓力凸顯

目前東南亞產(chǎn)膠國正處于割膠期，市場天膠供應(yīng)較為充足。天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)6月30日在其月度報(bào)告中認(rèn)為，2010年全球天然橡膠供應(yīng)量增幅預(yù)期為5.2%，這使得2010年全球天然橡膠產(chǎn)量預(yù)估達(dá)938.4萬噸。同時(shí)，馬來西亞統(tǒng)計(jì)局7月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，該國5月份天然橡膠產(chǎn)量為65254噸，同比增加9.2%。截止到5月底，馬來西亞天然橡膠庫存為120731噸，較上年同期增加14%。因產(chǎn)區(qū)天膠供應(yīng)充分，國內(nèi)進(jìn)口量有所增多，船期報(bào)價(jià)有所下滑。據(jù)海關(guān)總署公布，中國2010年1至6月天膠進(jìn)口量同比增1%至84萬噸，其中6月進(jìn)口量環(huán)比增33%至12萬噸。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)方面，市場供應(yīng)也是十分充裕。這些都將對當(dāng)前以及今后一個(gè)階段的橡膠價(jià)格造成實(shí)質(zhì)性的壓力。

三、汽車庫存高企，輪胎產(chǎn)能過剩

從往年汽車的產(chǎn)銷情況看，4月份以后，汽車產(chǎn)銷進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，并將持續(xù)到8月份，從這個(gè)角度看，滬膠價(jià)格未來一段時(shí)間難以從下游需求方面獲得有力支撐。中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的最新產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，6月我國汽車產(chǎn)銷分別完成139.06萬輛和141.21萬輛，比5月分別下降1.84%和1.83%，且汽車銷量環(huán)比減少已持續(xù)了三個(gè)月。而產(chǎn)銷不佳的同時(shí)，國內(nèi)汽車庫存卻在不斷增加。目前國內(nèi)的汽車庫存量已經(jīng)超過230萬輛，庫存周期達(dá)到55天。而期限超過60天，企業(yè)將不得不考慮減產(chǎn)來緩解庫存帶來的壓力。

此外，近期輪胎產(chǎn)能過?，F(xiàn)象愈加嚴(yán)重。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年5月份內(nèi)地輪胎產(chǎn)量為7416萬條，同比增長25%，環(huán)比增長1.6%。而同樣是5月，我國汽車產(chǎn)量為131.27萬輛，環(huán)比降低14.36%；銷量為119.47萬輛，環(huán)比降低13.95%。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)輪胎行業(yè)陷入了產(chǎn)能過剩的發(fā)展瓶頸。這將在一定程度上抑制國內(nèi)天膠需求量的增多。下游消費(fèi)的不振，將很難帶動橡膠價(jià)格持續(xù)性上漲。

四、買家購貨謹(jǐn)慎，人民幣升值帶來天膠及產(chǎn)成品價(jià)格兩頭受壓

近期橡膠現(xiàn)貨市場交易清淡，市場普遍對后市看空，造成買家購貨謹(jǐn)慎，對于遠(yuǎn)期采購的興趣也不大，對于近月采購也比較傾向于隨用隨買，每次采購的數(shù)量較少?，F(xiàn)貨市場，農(nóng)墾全乳膠均價(jià)維持在23100元/噸附近。此外，人民幣匯率彈性加大使得人民幣升值預(yù)期更加強(qiáng)烈。橡膠作為依賴進(jìn)口的一種資源，本幣的升值將導(dǎo)致進(jìn)口成本降低，進(jìn)口量增加；而橡膠下游產(chǎn)品輪胎依賴出口，出口商品在本幣升值的背景下出口價(jià)格將上升，出口量受阻。從這個(gè)角度來看，在天膠進(jìn)口量增加與產(chǎn)成品出口量受阻的情況下，天膠及產(chǎn)成品價(jià)格兩頭受壓。

綜合來看，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)前景不明，二次探底的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，天膠主產(chǎn)區(qū)又處在供貨旺季，下游消費(fèi)產(chǎn)能過剩，消費(fèi)疲軟，滬膠可謂處于內(nèi)憂外患之中。筆者認(rèn)為，后市滬膠局部反彈之后，重心仍將不斷下移，尋求季節(jié)性底部。