策略建議：
 
　　棉花走勢依舊處于技術(shù)性弱勢，PTA近期下跌只是短暫的回調(diào)，買PTA賣棉花的跨品種套利機會顯現(xiàn)。剔除金融危機的影響，棉花與PTA相關(guān)性較強，而且價差有縮小的可能，為了減少敞口風險，建議投資者拋1手棉花買2手PTA進行套利操作。
 
　　一、 相關(guān)性分析

本文選擇的數(shù)據(jù)都是PTA和棉花的主力合約價格，從兩者的數(shù)據(jù)（2009年1月8日~2010年7月21日）相關(guān)性分析得出其系數(shù)是0.65，相關(guān)性較高。而從另一個角度來看，用棉花與PTA的價差與棉花價格分析得出，相關(guān)性系數(shù)為0.86，這些都為棉花與PTA進行套利提供了條件。
 
　　另外棉花和滌綸短纖是兩種棉紡織原料，而PTA是滌綸短纖的主要原料，具有很強的相關(guān)性，棉花和滌綸短纖的相互替代作用一直存在，這也為套利提供有利條件。
 
　　圖1 棉花與PTA價差走勢圖

資料來源：Bloomberg 南華研究
 
　　從圖中來看，PTA價格在近段時間中下跌速度加快，而棉花價格下跌顯得稍慢。因此兩者之間的價差逐漸拉大，到目前為止已經(jīng)達到9108，最高在2010年5月26日達到10516，這個值也是跟著棉價大幅高升引起的，PTA價格無太大變化。從圖中再可得出的一個結(jié)論是價差放大與縮小具有規(guī)律性，當價差達到一定高度時之后便會逐漸縮小，這也是和兩種商品之間的替代性有關(guān)。
 
　　圖2 棉花與PTA價差與比價走勢（價差以1*棉花-2*PTA計算）

資料來源：南華期貨
 
　　從圖2中可以看出，當棉花與PTA以1：2進行套利操作時之間的敞口風險最小，近期比價為2.28，即將逼近歷史高位2.40的關(guān)口。從等資金的角度出發(fā)減少風險敞口，以1*棉花-2*PTA進行套利操作，從其價差來看，從今年5月份開始其走勢一路走高而如今震蕩，目前已處于歷史高位，有震蕩走低的可能。
 
　　二、 基本面分析
 
　　1、棉花基本面
 
　　現(xiàn)在1月合約走勢依然疲弱，近幾天的反彈很大一部分是因為投資者的逢低買入所導致，但是這種反彈具有不可持續(xù)性，短期內(nèi)還會下跌。從基本面來看，利空的消息依然存在。
 
　　A、國家前期發(fā)布的即將拋儲的消息令市場中觀望氛圍濃厚，現(xiàn)貨價格開始松動
 
　　B、從國外來看，從6月30日美國農(nóng)業(yè)部公布的報告顯示，美國產(chǎn)量大約會提高兩成，將近390萬噸的棉花產(chǎn)量；印度、巴基斯坦等國家棉花生長情況不錯。
 
　　C、印度取消了前先的禁止出口的限制，具體的出口措施在進一步的商討之中。
 
　　總體來看，來年棉花價格將會受到這些利空消息的壓制而缺乏上漲動力。16000點仍是后期關(guān)注的重要關(guān)口。
 
　　2、PTA基本面
 
　　有下圖可以得出，近期棉花與滌綸短纖價差進一步拉大，棉價繼續(xù)走高，滌綸短纖價格下跌。但是其以往的平均價差為3494.43，如今價差8889點為偏高， 從圖中看出以往它們之間的價差都很小，因此可以判斷出現(xiàn)在價差拉大是短纖價格過低的緣故，隨著紡織品市場的復蘇，對于PTA的需求將會得到釋放，價格相對現(xiàn)在將會上漲。
 
　　圖3棉花與滌綸短纖價差資料來源：

Bloomberg 南華研究
 
　　A、2010年我國紡織品市場需求旺盛，在國外經(jīng)濟尚不穩(wěn)定的情況下，內(nèi)銷增長成為我們紡織增長的主要動力。
 
　　B、國內(nèi)棉花價格一直持續(xù)上漲，滌綸短纖價格有所回落，后期存在紡織企業(yè)轉(zhuǎn)而買滌綸代替棉花，減少成本。
 
　　C、自2010年年初以來，PTA期貨價格與現(xiàn)貨價格一直保持升水，這也意味著市場比較看好PTA前景。由于市場中的其他不確定因素存在可導致PTA單個期貨價格難以延續(xù)上漲，但是通過主力合約的交替而推動價格逐漸走高。
 
　　D、PX方面，截至7月19日亞洲PX市場氛圍因需求疲軟且原油市場價格走低而看跌，但是長期來看，原油價格將保持上漲態(tài)勢，因此PX價格的走穩(wěn)也將對PTA價格產(chǎn)生直接影響。
 
　　三、 操作思路
 
　　建議拋1手棉花買2手PTA進行操作，由于當前兩者價差位于9100點左右，設(shè)置后的價差位于2000點左右，都是處于歷史性高位，并且近期處于高位震蕩格局，上述基本面的分析使得價差有進一步縮小的可能。另外由于價差重心有所上移，建議以價差9053進入，或2019位置進入，但不排除后期價差繼續(xù)拉大的可能，止損在9250點；
 
　　假如價差進一步拉大，超過9250點，套利交易可暫行停止，以待機會進入。