商品走勢(shì)受A股市場(chǎng)的影響越來(lái)越大，PTA更甚，我們將上證指數(shù)與PTA主力合約走勢(shì)進(jìn)行疊加，發(fā)現(xiàn)兩條曲線自2009年下半年以來(lái)基本吻合。這與資金運(yùn)作有關(guān)，更與市場(chǎng)心態(tài)有關(guān)。二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚可、農(nóng)行成功上市、房產(chǎn)稅2012年開(kāi)始征收等消息助推了股價(jià)，PTA也加入到上漲行列。這是轉(zhuǎn)勢(shì)的開(kāi)始嗎？筆者認(rèn)為，從PTA自身狀況看，行情尚未到反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)，投資者不可盲目追漲。

宏觀經(jīng)濟(jì)前景較為疲弱，原油庫(kù)存位于20年高位

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繁雜，我們從四個(gè)方面對(duì)其進(jìn)行梳理——消費(fèi)、房屋、工業(yè)及就業(yè)。首先看消費(fèi)，目前的狀況是支出下滑、信心回落。6月份美國(guó)零售額數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟（不包括汽車的零售額下降0.1%），4月份及5月份數(shù)據(jù)均被向下修正。世界大企業(yè)聯(lián)合會(huì)和密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)均明顯下滑，后者更是扭轉(zhuǎn)了持續(xù)一年多的逐漸好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。其次看房屋銷售，4月底購(gòu)房減稅政策結(jié)束后，美國(guó)房屋銷售銳減30%；建筑許可及新屋開(kāi)工數(shù)據(jù)都呈兩位數(shù)下滑，而且購(gòu)買新屋的住房抵押貸款申請(qǐng)延續(xù)跌勢(shì)，上周數(shù)據(jù)創(chuàng)1996年年底以來(lái)的最低。再看工業(yè)活動(dòng)，隨著周期早期庫(kù)存回補(bǔ)的推動(dòng)作用消退，過(guò)去兩個(gè)月制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)持續(xù)走軟。最后我們看一下就業(yè)情況，美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月份就業(yè)人數(shù)今年首次出現(xiàn)下降，同時(shí)失業(yè)率依然位于9.5%的高位；周度的申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)也在增加，截至7月17日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)增加37000人，升幅超過(guò)預(yù)期，表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)形勢(shì)改善程度微乎其微。由以上數(shù)據(jù)可知，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)也沒(méi)有準(zhǔn)備為此重啟寬松貨幣政策。

從另一個(gè)方面看，2009年美國(guó)政府實(shí)行的政策都是“竊取”未來(lái)需求的政策，例如“舊車換現(xiàn)金”計(jì)劃、購(gòu)房的稅收抵免、對(duì)環(huán)保電器的補(bǔ)貼政策等。當(dāng)這些刺激政策逐步退出，對(duì)于企業(yè)、家庭、金融機(jī)構(gòu)和政府而言，將會(huì)面臨緩慢而痛苦的去杠桿化過(guò)程。整體而言，今年全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊霈F(xiàn)嚴(yán)重放緩。

原油作為大宗商品走勢(shì)的領(lǐng)頭羊，其金融屬性明顯強(qiáng)于其他商品。原油下游需求占比最大的行業(yè)是交通運(yùn)輸，高達(dá)70%，以汽油為主要消費(fèi)品種。美國(guó)的汽油需求高峰季節(jié)從5月底的最后一個(gè)周末開(kāi)始到9月初的第一個(gè)星期一結(jié)束，目前的交易月份是9月合約，隨著需求預(yù)期的下滑，投機(jī)買盤或許會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)。同時(shí)，原油的供應(yīng)過(guò)剩將對(duì)價(jià)格形成壓力，美國(guó)現(xiàn)階段的原油庫(kù)存位于20年高位，據(jù)統(tǒng)計(jì)6月份歐佩克原油產(chǎn)量還會(huì)繼續(xù)增加。

PTA供應(yīng)仍處高位，9月集中出貨打壓期價(jià)走勢(shì)

筆者曾從2009年聚酯的開(kāi)工率推算2010年的開(kāi)工率會(huì)在80%附近，對(duì)應(yīng)的聚酯產(chǎn)量為2092萬(wàn)噸，因而2010年P(guān)TA的總需求量在1800萬(wàn)噸。沿用2009年P(guān)TA500萬(wàn)噸的進(jìn)口量，則PTA的國(guó)內(nèi)需求量為1300萬(wàn)噸。2010年我國(guó)PTA產(chǎn)能將達(dá)到1996萬(wàn)噸，那么推算出來(lái)的PTA開(kāi)工率僅為65%；如果2010年P(guān)TA進(jìn)口量為0，則PTA工廠的開(kāi)工率達(dá)到90%才能符合需求。綜合而言，2010年我國(guó)PTA工廠可能的開(kāi)工率將在65%—90%之間。

從今年的開(kāi)工走勢(shì)來(lái)看，PTA工廠的開(kāi)工率基本都位于90%上方，高者甚至達(dá)到96%，這是由PTA生產(chǎn)的高額利潤(rùn)誘發(fā)的。同時(shí)聚酯工廠的總體開(kāi)工率卻基本位于80%下方，遠(yuǎn)低于年初時(shí)的預(yù)估值。在PTA進(jìn)口方面，2009年我國(guó)PTA的月均進(jìn)口量是43萬(wàn)噸，而最近4個(gè)月的進(jìn)口量均在50萬(wàn)噸以上，遠(yuǎn)高于我們的假定值。此外，據(jù)貿(mào)易商稱，我國(guó)對(duì)韓泰PTA反傾銷最終裁定，QTA、MTA不征收反傾銷稅，PTA進(jìn)口量可能會(huì)繼續(xù)增加。

綜合了生產(chǎn)量、進(jìn)口量和需求量我們不難發(fā)現(xiàn)，PTA的供應(yīng)壓力確實(shí)很大。而且，鄭商所PTA期貨的主力合約1009，按規(guī)定要在這個(gè)月全額出庫(kù)。按照7月23日的倉(cāng)單日?qǐng)?bào)，PTA目前的倉(cāng)單數(shù)量為3.76萬(wàn)張，有效預(yù)報(bào)0.71萬(wàn)張，共計(jì)約4萬(wàn)張，合計(jì)為20萬(wàn)噸PTA。這20萬(wàn)噸的量約為PTA月度用量的10%，量雖不大，但對(duì)本已飽和的市場(chǎng)可能再度形成打壓。

PTA的相關(guān)品種MEG也存在同樣的問(wèn)題，只不過(guò)MEG進(jìn)口量偏大，但目前華東地區(qū)高罐存依然對(duì)MEG形成壓力。同時(shí)，今年我國(guó)MEG新增產(chǎn)能近140萬(wàn)噸，增幅高達(dá)66%。產(chǎn)能增速過(guò)快及產(chǎn)能集中釋放是導(dǎo)致目前國(guó)內(nèi)MEG庫(kù)存居高不下的重要原因，國(guó)內(nèi)新產(chǎn)能和國(guó)外進(jìn)口貨源爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，從而導(dǎo)致MEG持續(xù)暴跌。

經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)決定了行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)又決定了商品的需求與供給；宏觀經(jīng)濟(jì)的前景決定了政府的貨幣政策，資金流動(dòng)性的多寡又成為整體金融市場(chǎng)漲跌的風(fēng)向標(biāo)。在目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，商品市場(chǎng)難以走出一波大幅上漲行情，PTA也是如此。筆者認(rèn)為，只有當(dāng)庫(kù)存調(diào)整完畢、廠家減產(chǎn)幅度達(dá)到供需平衡時(shí)，PTA才會(huì)出現(xiàn)逐步建倉(cāng)做多的好時(shí)機(jī)。