一、數(shù)理統(tǒng)計(jì)
 
　　我們留意到棉花在今年6月曾經(jīng)出現(xiàn)快速拉升行情，與目前近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局有異曲同工之妙，而當(dāng)時(shí)1007和1009兩個(gè)合約價(jià)差拉大直至6月底。進(jìn)入7月合約交割月，多頭資金大部分撤離完畢，逐步轉(zhuǎn)移至1009合約上部署多頭，投機(jī)屬性明顯。因此我們選取從7月份開始各合約最高價(jià)與最低價(jià)，來計(jì)算波幅，以將各合約強(qiáng)弱程度分開。（以上漲為正數(shù)，下跌為負(fù)數(shù)）

由上表格可知，1009和1105合約均處于極端位置，一個(gè)是最強(qiáng)的合約，另外一個(gè)是最弱的合約，1101則處于兩者之間，同時(shí)也是主力合約。
 
　　二、歷史價(jià)差走勢

從蝶式套利技術(shù)圖來看，目前價(jià)差2550已經(jīng)創(chuàng)下歷史高位。如果后期1009繼續(xù)遭受多頭資金青睞的話，其價(jià)差會繼續(xù)拉大，而同時(shí)技術(shù)性回落也越來越接近。
 
　　根據(jù)以上數(shù)理統(tǒng)計(jì)以及價(jià)差技術(shù)圖表，我們設(shè)計(jì)了棉花蝶式套利交易方案。具體操作如下：空1009多1101空1105 頭寸比例：1:2:1，其實(shí)質(zhì)是一個(gè)空1009多1101（這里命名為套利A）加上一個(gè)多1101空1105（這里命名為套利B）的組合套利。
 
　　目前棉花1009由于供應(yīng)緊張、現(xiàn)貨價(jià)格高企、新疆種植區(qū)病蟲害面積擴(kuò)大，極易受到資金追捧。那么我們就后期棉花上漲或下跌兩種走勢來分別論述：
 
　　1.棉花1009如期上漲，結(jié)果出現(xiàn)虧損或者剛好彌補(bǔ)虧損
 
　　此蝶式套利方案在上述情況下會出現(xiàn)虧損，其價(jià)差會不斷擴(kuò)大。盡管如此，我們依然有辦法應(yīng)對。首先，我們可以在1009加速上漲之時(shí)將蝶式套利拆分成A、B兩個(gè)套利，同時(shí)將套利A里面的1009空頭頭寸平倉，將套利A還原成只剩1101多頭頭寸，保留套利B。我們可以預(yù)期在平掉1009空頭時(shí)會出現(xiàn)一定幅度的虧損，但由于棉花合約同漲同跌的特殊性，1101合約會跟隨1009上漲以及套利B中的價(jià)差亦會不斷擴(kuò)大，從而產(chǎn)生一定的盈利。只要我們能及時(shí)還原套利A以及在8月堅(jiān)定持有1101合約、套利B，1101多頭頭寸和套利B的盈利就有可能彌補(bǔ)1009空頭平倉的虧損。
 
　　2.棉花1009出現(xiàn)下跌行情，結(jié)果是盈利
 
　　此情況下，蝶式套利方案價(jià)差會不斷縮小，會如期出現(xiàn)盈利。從未來國家拋儲棉花預(yù)期以及增發(fā)進(jìn)口配額來看，1009合約在政策面和投資者心理預(yù)期打壓下或在8月份出現(xiàn)單邊下跌行情。而從蝶式套利技術(shù)圖來看，目前處于棉花市場自上市以來的最高點(diǎn)，價(jià)差回落可能性較大。在未來一個(gè)月之內(nèi)到交割前，多頭在政策面和技術(shù)性壓力下，會大幅度平倉離場，預(yù)期價(jià)差有可能回落至1600—1700附近。
 
　　因此，我們認(rèn)為在未來一段時(shí)間內(nèi)，此蝶式套利方案承受風(fēng)險(xiǎn)較少，而卻能有效獲取一定的收益，實(shí)屬穩(wěn)健投資者的又一選擇。