滬膠主力1011合約自7月初以來(lái)形成振蕩攀升的走勢(shì)，但并未對(duì)前期高點(diǎn)形成突破，隨后又陷入整理之中，而近一個(gè)月的局部區(qū)間振蕩走勢(shì)于上周五被打破。這一方面是因?yàn)橥鈬袌?chǎng)紛紛走強(qiáng)，使得滬膠市場(chǎng)做多人氣恢復(fù)，另一方面則是因?yàn)闇z遠(yuǎn)月合約受到比價(jià)偏低的支撐，比價(jià)修復(fù)的要求愈發(fā)強(qiáng)烈。上周五，被壓抑許久的滬膠終于形成了報(bào)復(fù)性上漲之勢(shì)，期價(jià)一舉站上60日均線，技術(shù)走勢(shì)明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)，滬膠遠(yuǎn)期合約的偏低比價(jià)得到修正。

歐債危機(jī)暫時(shí)緩和，資產(chǎn)類價(jià)格得到恢復(fù)性上漲

對(duì)于危機(jī)不斷的歐元區(qū)來(lái)說，上周歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試結(jié)果還算良好，在參加此次銀行業(yè)“體檢”的91家銀行中，僅7家中小銀行未能過關(guān)。此外，近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)歐強(qiáng)美弱的局面，在一定程度上緩和了市場(chǎng)對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的憂慮。全球主要股指明顯回升，美股受到上市公司良好財(cái)報(bào)的刺激，形成利空出盡的反彈走勢(shì)，大宗商品市場(chǎng)也出現(xiàn)了對(duì)于美元前期下跌的補(bǔ)漲行情。國(guó)內(nèi)A股上周放量走強(qiáng)，從政策層面看，中國(guó)下半年將繼續(xù)實(shí)行積極財(cái)政和適度寬松貨幣政策，這給近期國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)做多信心的恢復(fù)打了一針強(qiáng)心劑。

不過，歐洲銀行體系此次的壓力測(cè)試是否能真正挽回市場(chǎng)的信心還有待商榷。信心的缺失是加速惡性循環(huán)的“催化劑”，從全球性的金融危機(jī)到主權(quán)債務(wù)危機(jī)，再?gòu)膫鶆?wù)危機(jī)蛻變成金融危機(jī)，歐洲經(jīng)濟(jì)體似乎正陷入一場(chǎng)惡性循環(huán)。從我國(guó)的上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，二季度GDP增速同比出現(xiàn)下滑，6月份制造業(yè)PMI等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)連續(xù)走弱，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑勢(shì)頭。因此，未來(lái)全球金融市場(chǎng)仍需防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

現(xiàn)貨市場(chǎng)保持強(qiáng)勢(shì)，“中國(guó)需求”出現(xiàn)減速跡象

雖然全球天膠市場(chǎng)進(jìn)入供應(yīng)旺季，但從我們所掌握的數(shù)據(jù)看，預(yù)期供應(yīng)大量增加的局面暫時(shí)還沒有出現(xiàn)。國(guó)內(nèi)外天膠現(xiàn)貨價(jià)格只是從年初的高點(diǎn)出現(xiàn)了10%—17%不等的調(diào)整，現(xiàn)貨市場(chǎng)整體仍維持強(qiáng)勢(shì)格局。今年云南和海南地區(qū)受天氣影響開割期較往年晚，而7月、8月是全年的旺產(chǎn)期，只要天氣正常，新增供應(yīng)量就會(huì)明顯上升。東南亞主產(chǎn)區(qū)同樣如此，今年泰國(guó)3號(hào)煙片膠和20號(hào)標(biāo)膠價(jià)格在歷史高位運(yùn)行，割膠期開始后農(nóng)民割膠意愿增強(qiáng)。筆者認(rèn)為，在不出現(xiàn)極端天氣的前提下，三季度全球天膠供應(yīng)量有望穩(wěn)定增加。

上半年我國(guó)汽車和輪胎行業(yè)的增長(zhǎng)呈高開低走之勢(shì)。汽車產(chǎn)銷量整體保持高速增長(zhǎng)，不過在增長(zhǎng)的背后我們通過數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，整個(gè)二季度的汽車產(chǎn)銷量增速同比出現(xiàn)下滑。上半年車市虛火很旺，庫(kù)存周期逐月增長(zhǎng)，前六個(gè)月的庫(kù)存量已高達(dá)128.69萬(wàn)輛，汽車滯銷現(xiàn)象或?qū)⒊蔀橄掳肽曛袊?guó)車市年內(nèi)的拐點(diǎn)。與此同時(shí)，我國(guó)輪胎企業(yè)已進(jìn)入夏季生產(chǎn)淡季，而生產(chǎn)成本的上升又吞噬了輪胎企業(yè)的利潤(rùn)空間。輪胎特保案的“副作用”在今年開始顯現(xiàn)，成品積壓現(xiàn)象普遍存在，訂單量有所下滑。面對(duì)高企的原料價(jià)格，輪胎廠抵觸采購(gòu)的情緒普遍存在，高價(jià)接貨意愿不強(qiáng)。目前，國(guó)內(nèi)輪胎廠與橡膠供應(yīng)商雙方的博弈仍在僵持，在輪胎生產(chǎn)淡季和產(chǎn)膠高峰期的周期中，天膠供需矛盾的升級(jí)將對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)造成一定的調(diào)整壓力。

滬膠主力合約的比價(jià)得到修正

今年3月份至今，滬膠主力合約對(duì)現(xiàn)貨月合約形成剪刀差，由傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期升水正向市場(chǎng)轉(zhuǎn)換為反向貼水市場(chǎng)?，F(xiàn)貨月的交割與主力月的移倉(cāng)都未扭轉(zhuǎn)這種合約間的比價(jià)關(guān)系，其實(shí)這也反映了市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期合約看淡的一種心理預(yù)期。從目前主力1011合約和現(xiàn)貨月1008合約的收盤價(jià)對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)，6月9日1011合約下跌了2050元，隨后價(jià)差在-1000到-1500區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。上周五收盤，滬膠遠(yuǎn)期合約大幅上揚(yáng)，1011合約較1008合約只便宜865元，貼水空間明顯縮小。

截至上周五收盤，SICOM商品交易所20號(hào)標(biāo)膠報(bào)2955美元/噸，滬膠1011合約報(bào)收22515元/噸，換算成可替代的20號(hào)復(fù)合膠報(bào)價(jià)成本為2837美元/噸，價(jià)差為118美元/噸。6月8日1011合約創(chuàng)出最低點(diǎn)19530元/噸，換算成復(fù)合膠為2443美元/噸，與當(dāng)時(shí)的20號(hào)標(biāo)膠價(jià)格2835美元/噸的價(jià)差為392美元/噸，通過一個(gè)多月的修復(fù)，價(jià)差已明顯縮小。對(duì)于投機(jī)資金和終端消費(fèi)用戶而言，滬膠1011合約前期過低的比價(jià)吹響了多頭的“集結(jié)號(hào)”，為后市拉升埋下伏筆。而對(duì)于保值空頭而言，大幅貼水的遠(yuǎn)期期貨價(jià)格所提供保值的價(jià)格空間消失，做空所承受的風(fēng)險(xiǎn)加大。這也就是為什么在今年完成一輪去庫(kù)存化過程后，在供應(yīng)旺季，上期所庫(kù)存遲遲未能明顯回升的原因，換言之，本應(yīng)增加的顯性庫(kù)存“被隱性”了。

綜上所述，我們認(rèn)為，考慮到未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)走向的復(fù)雜多樣性，膠價(jià)季節(jié)性供需矛盾的突出，市場(chǎng)中期調(diào)整壓力依然存在。不過，在外圍市場(chǎng)做多氛圍濃郁的情況下，近期滬膠遠(yuǎn)期合約比價(jià)修復(fù)仍有望延伸。短期操作可背靠均線等技術(shù)支撐位逢低買入，遠(yuǎn)期合約的比價(jià)優(yōu)勢(shì)消失之時(shí)，就是多頭離場(chǎng)、中線空頭布局的良機(jī)。