研究中國(guó)和美國(guó)兩個(gè)棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系，主要就是要解決兩個(gè)問(wèn)題：第一，中美兩個(gè)期貨市場(chǎng)價(jià)格之間是否具有某種長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，相互之間的相關(guān)程度如何？第二，中美兩個(gè)期貨市場(chǎng)價(jià)格之間是否存在著引導(dǎo)作用，是誰(shuí)在引導(dǎo)誰(shuí)？

本文將首先用相關(guān)性分析法檢驗(yàn)兩個(gè)期貨價(jià)格之間是否存在明顯的相關(guān)性，然后采用ADF單位根檢驗(yàn)法來(lái)檢驗(yàn)兩個(gè)期貨市場(chǎng)價(jià)格的平穩(wěn)性，在此基礎(chǔ)上再采用協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)它們之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，最后利用格蘭杰因果檢驗(yàn)來(lái)揭示中美兩國(guó)棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格之間的引導(dǎo)關(guān)系。

1、數(shù)據(jù)說(shuō)明

為了更好的分析兩者之間的關(guān)系，樣本數(shù)據(jù)區(qū)間采用文華財(cái)經(jīng)提供的2010年1月4日----2010年7月9日鄭州商品交易所的棉花期貨主力合約價(jià)格和美國(guó)NYBOT交易所的棉花期貨主力合約價(jià)格，共122個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格數(shù)據(jù)，綜合進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

由于不同期貨合約會(huì)在將來(lái)的一定時(shí)間到期從而難以構(gòu)成一個(gè)連續(xù)的時(shí)間序列，因此本文以合約的持倉(cāng)量為判斷主力合約的依據(jù)，采用主力合約的價(jià)格來(lái)形成連續(xù)的期貨價(jià)格時(shí)間序列。另外國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)的節(jié)假日并不一致，造成某些交易日沒(méi)有對(duì)應(yīng)的交易記錄，為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的一致性，刪除了非配對(duì)的數(shù)據(jù)。我們對(duì)兩個(gè)期貨價(jià)格時(shí)間序列取對(duì)數(shù)后，得到鄭棉期貨價(jià)格序列CF和美棉期貨價(jià)格序列AC。

2、中美棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格的相關(guān)性分析

從我國(guó)棉花期貨和美國(guó)棉花期貨價(jià)格變化走勢(shì)來(lái)看，波動(dòng)趨勢(shì)基本一致，波峰和波谷基本對(duì)應(yīng)，只是波動(dòng)幅度出現(xiàn)了一定差異。通過(guò)計(jì)算兩者的相關(guān)系數(shù)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)棉花期貨和美國(guó)棉花期貨的價(jià)格相關(guān)性較為顯著，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.7941。

圖1 中美棉花期貨價(jià)格走勢(shì)對(duì)比

3、中美棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格的協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整分析的基本的意義在于它揭示了變量之間是否存在一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，滿(mǎn)足協(xié)整關(guān)系的變量之間相互不能分離太遠(yuǎn)，一次沖擊只能使他們短時(shí)間內(nèi)偏離長(zhǎng)期均衡位置，在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)會(huì)自動(dòng)恢復(fù)到長(zhǎng)期均衡的位置。如果中美兩個(gè)棉花期貨的價(jià)格存在協(xié)整的關(guān)系，意味著二者存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

3、中美棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格的協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整分析的基本的意義在于它揭示了變量之間是否存在一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，滿(mǎn)足協(xié)整關(guān)系的變量之間相互不能分離太遠(yuǎn)，一次沖擊只能使他們短時(shí)間內(nèi)偏離長(zhǎng)期均衡位置，在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)會(huì)自動(dòng)恢復(fù)到長(zhǎng)期均衡的位置。如果中美兩個(gè)棉花期貨的價(jià)格存在協(xié)整的關(guān)系，意味著二者存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

3.2 協(xié)整分析及回歸方程

通過(guò)上表的分析結(jié)果，我們得知，中美棉花期貨價(jià)格都是非平穩(wěn)的，但是在一階差分后，在1%的顯著性水平下，價(jià)格是平穩(wěn)的，符合我們對(duì)價(jià)格的時(shí)間序列進(jìn)行協(xié)整分析的要求，因此我們可以對(duì)兩者采用最小二乘法來(lái)進(jìn)行回歸分析：

CF=α+β（AC） +ε，即CF-β(AC)=α+ε，

其中，CF為被解釋變量，AC為解釋變量，β為解釋程度，ε為模型殘差。

回歸方程建立后，需要對(duì)殘差進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，看其是否存在單位根，若不存在接受單位根的假設(shè)，則中美棉花期貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系，若存在接受單位根的假設(shè)，則中美棉花期貨價(jià)格之間不存在協(xié)整關(guān)系。

通過(guò)對(duì)中美棉花期貨價(jià)格進(jìn)行回歸方程的計(jì)算后，我們得到如下結(jié)果：

CF=8.4128+0.3008AC；該式表明，美國(guó)棉花期貨價(jià)格每變動(dòng)1%，將引起中國(guó)棉花期貨價(jià)格變動(dòng)0.3008%。

4、Granger因果檢驗(yàn)

相關(guān)性和協(xié)整檢驗(yàn)都能說(shuō)明中美兩個(gè)棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格之間的穩(wěn)定關(guān)系。而格蘭杰因果檢驗(yàn)則要說(shuō)明市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的先后順序，以反映哪個(gè)市場(chǎng)是主導(dǎo)市場(chǎng)，從而更好的把握市場(chǎng)價(jià)格的運(yùn)行規(guī)律。表3顯示了對(duì)中美棉花期貨市場(chǎng)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果。

從表中的結(jié)果可以看出，AC不是CF的Granger原因和CF不是AC的Granger原因的零假設(shè)均不成立，也就是說(shuō)：

（1）美國(guó)棉花期貨價(jià)格是中國(guó)棉花期貨價(jià)格的格蘭杰原因；

（2）中國(guó)棉花期貨價(jià)格也是美國(guó)棉花期貨價(jià)格的格蘭杰原因。

5、小結(jié)

本文運(yùn)用了相關(guān)性、協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法對(duì)美國(guó)和中國(guó)的棉花期貨市場(chǎng)的價(jià)格傳導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行了分析。結(jié)論是：美國(guó)和中國(guó)棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格的相關(guān)性較為顯著，兩者之間也存在著非常顯著的協(xié)整關(guān)系。而且美國(guó)和中國(guó)的棉花期貨市場(chǎng)之間可以相互引導(dǎo)，證明了中國(guó)棉花期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的定價(jià)具有明顯的影響力。