2010年上半年以來，受貨幣政策正?；胺康禺a調控政策的影響，國內股票和商品市場表現疲弱。具體到PTA而言，綜合宏觀經濟形勢、PTA產業(yè)基本面因素（上下游產業(yè)利潤水平和三類企業(yè)參與市場角度），以及具體操作因素（資金充裕情況和合約間價差結構）三個大方面的分析，筆者認為，當前PTA正在試探底部，反彈行情靜待利多刺激。

首先，宏觀層面上，實體經濟穩(wěn)定發(fā)展奠定了市場底部，貨幣政策正?；胺康禺a市場調控仍將打壓商品市場。2009年，擴張的財政政策和積極的貨幣政策挽救了中國的實體經濟和資本市場。中國GDP增長率順利實現8%目標水平，商品市場的價格反彈已經基本達到金融危機爆發(fā)前水平。但在2010年，財政政策支撐的“政府經濟”同以房地產市場為主的“市場經濟”的共同發(fā)展，或將使經濟形勢產生過熱風險。因此，2010年將是一個經濟調控的過渡年，調控政策會平抑政府干預型的經濟增長勢頭，為政府干預的最終退出作準備。而投資項目支撐的實體經濟仍將穩(wěn)定發(fā)展，經濟制度改革對經濟的利好影響（如人民幣匯率改革）使得年內經濟二次探底幾無可能，實體經濟已經開始為股票市場和商品締造底部區(qū)域。但這種宏觀經濟政策的調控導向以及貨幣供應量的相對收縮必然會對市場預期產生影響，進而對商品價格形成壓制。

其次，2010年上半年PTA行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，上下游利潤水平愈發(fā)平衡。2010年上半年，PTA價格的持續(xù)走弱并未真正影響PTA實體產業(yè)的發(fā)展，PTA行業(yè)發(fā)展狀況明顯好于2009年。這種行業(yè)好轉主要體現在PTA上下游的產業(yè)利潤保持穩(wěn)定，且更為均衡。在2009年PTA價格上漲的過程中，行業(yè)利潤更多地集中于PTA生產企業(yè)。這主要是因為，PTA的剛性需求使得其價格上漲幅度明顯快于PX價格，致使PTA生產企業(yè)利潤豐厚。而聚酯終端產品需求疲弱以及PTA成本快速上升導致了聚酯工廠利潤水平極度萎縮。相比較而言，2010年這種利潤分配不均的問題雖未解決，但已明顯改善。一方面，PX同PTA同幅下滑并未大幅減緩PTA生產企業(yè)利潤；另一方面，實體經濟好轉促使聚酯終端需求好轉，進而保證了聚酯利潤水平回升。根據統(tǒng)計，2010年2月份以來，PTA生產利潤基本維持在1000元—1700元/噸（按最低利潤水平測算），生產裝置開工率維持在80%—95%；下游聚酯生產利潤基本維持在1200元—2200元/噸（一般毛利），生產裝置開工率基本逐步上升，從70%上升到80%。盡管PTA價格逐步走低，但PTA上下游保持穩(wěn)定發(fā)展。

再次，PTA上下游庫存水平差異較大，進而導致產業(yè)鏈企業(yè)的不同市場行為。企業(yè)的運營風險已經從單純的利潤風險轉向庫存風險。這種庫存風險對PTA生產企業(yè)來說尤為突出，對PTA需求企業(yè)則相對較低。PTA生產利潤空間大、裝置開工率高和需求疲弱將導致PTA生產企業(yè)面臨產品高庫存風險。聚酯工廠處于產業(yè)鏈下游，是PTA市場價格的被動接受者，其產品銷售需求的不穩(wěn)定導致了聚酯企業(yè)更直接面臨市場風險，其庫存水平要明顯低于PTA生產企業(yè)。根據統(tǒng)計，2010年上半年，長絲短纖庫存指數仍保持下降態(tài)勢，并保持年內低點，最高的滌綸短纖和DTY庫存指數也僅僅在10%。

不一樣的庫存風險導致了PTA上下游企業(yè)的不同行為，PTA生產企業(yè)更加積極地參與到期貨市場中保值來鎖定利潤。當前交易所PTA倉單數量達到4萬張，接近2008年9月份的高水平。聚酯工廠方面，面對下游需求的更多不穩(wěn)定因素，它更多保持一種謹慎的態(tài)勢，不會大量囤積原料庫存和產品庫存。但根據企業(yè)的逐利性，聚酯工廠有可能在當前低價格區(qū)域進行買入囤貨。貿易商方面，中間貿易商或將持中性態(tài)度。中間貿易商追求的是期貨和現貨的價差，即貨物流轉的時間價值。自2010年年初以來，PTA期貨與現貨始終保持升水，但升水幅度逐步縮小，當前維持在100元/噸左右。在這種情況下，貿易商進行價差交易的量應該不大。這樣就形成了三個產業(yè)主體在期貨市場中的角色：PTA生產企業(yè)是典型的空方，PTA需求企業(yè)是謹慎的多方，PTA貿易企業(yè)具有靈活的多空雙面角色。這也能解釋當前市場價格疲弱的現象。需要注意的是，這種情況同2009年是相反的。2009年，PTA生產企業(yè)、消費企業(yè)普遍采取低庫存的策略，整個行業(yè)庫存水平較低，期貨市場參與主體更多的是貿易商以及貿易商角色的機構。

另外，產業(yè)資本對商品的介入程度（相對低價格區(qū)域的持倉量）、庫存和合約間的價差情況將是影響期貨市場微觀變化的主要因素。

在整體貨幣正?；谋尘跋拢∩俚慕鹑谫Y本難以進入專業(yè)性較強的商品品種，產業(yè)資本往往是發(fā)動這種專業(yè)性品種第一階段行情的主要力量。在價格低迷時期，判斷產業(yè)資本介入程度的一個依據指標是持倉量水平。當前，LLDPE持倉規(guī)模已經突破20萬手，PTA的持倉情況也基本保持在20萬。從PTA自身的角度來看，已經存在產業(yè)資本進入市場的特征。

高庫存（倉單）對價格的向下壓力同遠期升水的結構，或將導致價格通過合約換月的形式振蕩走高。PTA生產裝置高開工率使得庫存壓力相當嚴重。但是，倉單并不是始終壓制價格的主要因素。若市場好轉，庫存和倉單的這種壓制作用必將是滯后的。再看合約間價差，PTA遠期合約升水表明市場看好未來價格，這與庫存和倉單對價格產生向下壓力形成反差。應該說，這種對比反映了實體經濟穩(wěn)定和資本市場疲弱的矛盾。這種矛盾的體現或將導致PTA期貨價格難以出現單個合約價格連續(xù)向上，而可能出現隨著主力合約交替，PTA價格重心逐步抬升，最終形成振蕩向上的態(tài)勢。

需要注意的是，筆者這里之所以沒有對原油和PX對PTA價格的影響進行分析，主要是考慮到當前環(huán)境下成本因素難以成為影響市場的主要因素，并且根據原油近期的表現可以假定其保持振蕩態(tài)勢。