設(shè)為首頁(yè) | 加入收藏 | 今天是2025年01月03日 星期五

聚合智慧 | 升華財(cái)富
產(chǎn)業(yè)智庫(kù)服務(wù)平臺(tái)

七禾網(wǎng)首頁(yè) >> 投資視角 >> 產(chǎn)業(yè)研究

尿素:該來(lái)的總會(huì)來(lái),該走的也無(wú)法挽留

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2023-10-24 09:09:51 來(lái)源:永安期貨 作者:劉洋

一、產(chǎn)能:新增產(chǎn)能陸續(xù)形成供應(yīng)


圖1:國(guó)內(nèi)及全球尿素產(chǎn)能



數(shù)據(jù)來(lái)源:公開(kāi)新聞信息,永安期貨研究院整理


2023年國(guó)內(nèi)及全球均處于尿素產(chǎn)能擴(kuò)張周期(圖1):其中國(guó)內(nèi)上半年新增產(chǎn)能130萬(wàn)噸,三季度新增產(chǎn)能180萬(wàn)噸,四季度仍有160萬(wàn)噸以上的新增裝置待投放,預(yù)計(jì)全年產(chǎn)能增量將大幅超年初預(yù)期;而海外新增裝置投放進(jìn)度緩于預(yù)期,大部分項(xiàng)目將延后至2024年落地,大幅低于年初預(yù)期。國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能投放的節(jié)奏差異使得年內(nèi)出口利潤(rùn)先下后上(圖2):上半年內(nèi)需為主,國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能對(duì)市場(chǎng)沖擊較小,國(guó)內(nèi)價(jià)格相對(duì)國(guó)際價(jià)格堅(jiān)挺,出口利潤(rùn)持續(xù)低位;下半年特別是7-8月份隨著內(nèi)需轉(zhuǎn)淡,外需權(quán)重驟起,在國(guó)際新增產(chǎn)能不足以及開(kāi)工不足的雙重作用下,出口利潤(rùn)轉(zhuǎn)正,出口窗口持續(xù)打開(kāi)。目前外需目前最大的單一流向仍是印度,近年來(lái)隨著印度復(fù)興計(jì)劃持續(xù)推進(jìn),印度的進(jìn)口需求持續(xù)萎縮;按近兩年印度尿素裝置的投產(chǎn)進(jìn)度,預(yù)計(jì)到2025年印度將實(shí)現(xiàn)尿素完全自主供應(yīng),預(yù)計(jì)當(dāng)前400美元/噸的價(jià)格將是很長(zhǎng)一段時(shí)間國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的天花板。


圖2:尿素國(guó)際價(jià)格及出口利潤(rùn)



數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind資訊,海關(guān)總署,永安期貨研究院整理


隨著三季度新投產(chǎn)裝置逐步形成供應(yīng)以及計(jì)劃投產(chǎn)裝置運(yùn)行,進(jìn)入四季度后國(guó)內(nèi)尿素日產(chǎn)量的上限將突破18萬(wàn)噸,對(duì)生產(chǎn)企業(yè)的調(diào)節(jié)能力以及下游需求的強(qiáng)度均提出了更高的要求,屆時(shí)將真正彰顯本輪產(chǎn)能投放的影響力。


二、供需:短期供需尚可,中期面臨壓力


圖3:尿素生產(chǎn)情況



數(shù)據(jù)來(lái)源:卓創(chuàng)資訊,wind資訊,永安期貨研究院整理


圖4:尿素工廠預(yù)收天數(shù)及產(chǎn)銷比



數(shù)據(jù)來(lái)源:卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院整理


近期尿素市場(chǎng)供需邊際好轉(zhuǎn),產(chǎn)量處于歷史高位(圖3),工廠銷售也有止跌跡象(圖4),庫(kù)存季節(jié)性積累,累庫(kù)進(jìn)度緩于季節(jié)性水平(圖5左),尿素表需也處于季節(jié)性高位(圖5右)。從總量上看,今年尿素產(chǎn)量增速(4.3%)和表需增速(4.7%)大致相當(dāng),產(chǎn)能增量基本被需求增量消化;從結(jié)構(gòu)上看,今年1-9月份累計(jì)凈出口已經(jīng)接近2022年全年的水平,凈出口增速(60%)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)表需增速(2.8%),內(nèi)需不足外需補(bǔ)。另外四季度出口強(qiáng)度一般是年內(nèi)最高(圖6),因此凈出口可能達(dá)100萬(wàn)噸,能夠部分彌補(bǔ)內(nèi)需的缺失。


圖5:尿素庫(kù)存



數(shù)據(jù)來(lái)源:卓創(chuàng)資訊,海關(guān)總署,永安期貨研究院整理


圖6:尿素港口庫(kù)存



數(shù)據(jù)來(lái)源:卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院整理


復(fù)合肥近期秋肥需求結(jié)束,備肥需求未至,工廠開(kāi)工走低以維持低庫(kù)存策略(圖7)。從總量上看,復(fù)合肥在三季度實(shí)現(xiàn)了逆襲,產(chǎn)量增速(7%)和表需(8%)雙雙轉(zhuǎn)正,大概率結(jié)束了持續(xù)兩年的負(fù)增長(zhǎng);從結(jié)構(gòu)上看,復(fù)合肥外需增速(41%)較快但增量占比(10%)較少,表需增量的90%仍來(lái)自內(nèi)需增量。此外,隨著復(fù)合肥表需及國(guó)內(nèi)表需回正,復(fù)合肥和尿素在表需和國(guó)內(nèi)表需上的劈叉情況基本消解,在出口大幅起量之前預(yù)計(jì)將保持較好的一致性。


圖7:復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)情況



數(shù)據(jù)來(lái)源:卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院整理


三聚氰胺產(chǎn)銷不溫不火,價(jià)格持續(xù)低位,開(kāi)工維持中性,庫(kù)存處于季節(jié)性高位但絕對(duì)水平并不高(圖8)。從總量看,三聚氰胺的表需及國(guó)內(nèi)表需在三季度大幅走強(qiáng),國(guó)內(nèi)表需增速?gòu)?15%回至0%附近,表需增速?gòu)?19%回至-7%附近;從結(jié)構(gòu)看,三聚氰胺內(nèi)需和2022年持平,而外需則回落至2021年水平,并在2024年可能進(jìn)一步回落至2020年水平。三聚氰胺和人造板類似,終端需求——地產(chǎn)行業(yè)的底部大概率已經(jīng)看到,但是持續(xù)性好轉(zhuǎn)的節(jié)點(diǎn)未至,關(guān)注四季度的定點(diǎn)定向政策。


圖8:三聚氰胺開(kāi)工及庫(kù)存



數(shù)據(jù)來(lái)源:卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院


綜上四季度尿素供增需減,出口和淡儲(chǔ)是兩大影響節(jié)奏的變量,后期關(guān)注出口限制的調(diào)整以及淡儲(chǔ)政策力度。


三、估值:價(jià)格、利潤(rùn)、基差均中高位,下修空間仍在


圖9:尿素期貨加權(quán)走勢(shì)



數(shù)據(jù)來(lái)源:wind資訊,永安期貨研究院整理


自2021年10月中旬后,尿素現(xiàn)貨及期貨經(jīng)歷了三輪下跌以及三輪回升(圖9),第一輪下跌源于成本坍塌,第一輪回升源于估值上修及主要出口地區(qū)東歐出現(xiàn)狀況;第二輪下跌源于需求預(yù)期落空,第二輪回升源于估值上修及主要消費(fèi)地區(qū)西歐出現(xiàn)狀況;第三輪下跌源于成本再次坍塌,第三輪回升源于估值上修及需求增量超預(yù)期。經(jīng)過(guò)三輪下跌及三輪回升后,當(dāng)前尿素期現(xiàn)貨絕對(duì)價(jià)格處于歷史中高位水平,較2020年之前高40%左右。


圖10:天然氣及煤炭?jī)r(jià)格



數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind資訊,永安期貨研究院整理


當(dāng)前天然氣價(jià)格及煤炭?jī)r(jià)格仍高于三年前水平(圖10),國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤、國(guó)內(nèi)無(wú)煙煤較三年前高50%以上;相應(yīng)地尿素裝置成本遠(yuǎn)高于三年前,固定床裝置和水煤漿裝置的成本分別較三年前高30%和15%(圖11);總的來(lái)說(shuō)尿素現(xiàn)貨漲幅仍大于成本漲幅,當(dāng)前尿素利潤(rùn)仍處于近五年中高位水平,工廠生產(chǎn)意愿充足。


圖11:煤頭裝置成本



數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind資訊,永安期貨研究院整理


圖12:尿素基差



數(shù)據(jù)來(lái)源:wind資訊,永安期貨研究院


前期尿素現(xiàn)貨跌幅大于盤(pán)面,基差快速收窄(圖12),1月基差一度收至200元/噸以內(nèi),5月基差也收至400元/噸以內(nèi),均接近往年區(qū)間。從短期視角看,盤(pán)面各合約維持深back結(jié)構(gòu)(圖13左上),但貼水幅度大幅收窄(圖13右上),盤(pán)面貼水幅度趨于合理;從長(zhǎng)期視角看,盤(pán)面各合約基差仍屬于較高水平(圖13右下),潛在下修空間較大。


圖13:尿素期限結(jié)構(gòu)



數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind資訊,永安期貨研究院整理


綜上尿素供需格局短期較好,但中期預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)弱;現(xiàn)貨、利潤(rùn)及基差均處于中高位水平,并未處于極值區(qū)間,因此策略上不建議單邊空,而是為作為對(duì)沖組合的空頭配置。

責(zé)任編輯:李燁

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無(wú)關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。

本網(wǎng)站凡是注明“來(lái)源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) levitate-skate.com版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。

聯(lián)系我們

七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com

七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313

七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com

七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))

七禾網(wǎng)

沈良宏觀

七禾調(diào)研

價(jià)值投資君

七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙

七禾網(wǎng)APP蘋(píng)果

七禾網(wǎng)投顧平臺(tái)

傅海棠自媒體

沈良自媒體

? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]

認(rèn)證聯(lián)盟

技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問(wèn) 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告

中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位