近期棉花市場在CF1009創(chuàng)新高帶動下，遠(yuǎn)期CF1101在16000元/噸得到堅(jiān)實(shí)支撐，價(jià)格溫和回升。我們認(rèn)為遠(yuǎn)期合約在大宗商品整體反彈要求下將擺脫美棉連續(xù)調(diào)整壓力，但棉花期貨價(jià)格升貼水狀況和套利行為將抑制反彈空間，在新棉大量上市之前，CF1101合約將維持在16000—16600元/噸區(qū)間振蕩格局，建議投資者在操作上以低吸高拋為主。

一、全球經(jīng)濟(jì)“二次探底”憂慮消退，大宗商品觸底反彈

1.國際市場歐債危機(jī)得到遏止給大宗商品見底反彈提供動力

由于歐盟各國努力，歐洲債務(wù)危機(jī)得到遏制。近期美國公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)，緩解市場調(diào)整壓力。在外匯市場上，從6月份以來，美元指數(shù)自88.71高點(diǎn)見頂回落連續(xù)調(diào)整。從中期技術(shù)圖表看，市場仍有下調(diào)空間，將考驗(yàn)80支撐。而原油市場進(jìn)入炒作夏季颶風(fēng)題材階段，整體維持70—80美元/桶高位盤整態(tài)勢，黃金表現(xiàn)依然強(qiáng)勁。這些都有利于國際大宗商品的反彈，封殺了美棉調(diào)整空間。

2.國內(nèi)上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺，經(jīng)濟(jì)增長放緩，但通脹預(yù)期并未完全消退

7月15日，國家統(tǒng)計(jì)局公布上半年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：GDP較上年同期增長11.1%，增速放緩；CPI為2.6%，PPI為6.0%。以上數(shù)據(jù)顯示，我國在保持經(jīng)濟(jì)高速增長同時(shí)，維持低通脹，下半年加息預(yù)期減弱，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)二次探底可能性不大。盡管CPI上半年低于3%警戒線，但全國多地CPI超過3%，通脹預(yù)期增強(qiáng)，提振農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走高。

3.災(zāi)害性氣候頻發(fā)引發(fā)新年度棉花產(chǎn)量憂慮

今年夏糧產(chǎn)量出現(xiàn)近七年來首次下降，全球以及國內(nèi)頻發(fā)的自然災(zāi)害氣候讓糧食產(chǎn)量增長困難，國內(nèi)早秈稻產(chǎn)區(qū)收割受到影響。繼年初，大蒜、綠豆、玉米價(jià)格快速上漲以后，全國各地出現(xiàn)了搶購糧食的現(xiàn)象。當(dāng)然，從國家?guī)齑媲闆r看，糧食市場仍然是供大于求，國家有能力保障居民基本需求，不會引發(fā)糧價(jià)暴漲，但是，階段性的由于人們心理擔(dān)憂以及對通貨膨脹預(yù)期引發(fā)的價(jià)格快速上漲也在情理之中。今年南方頻發(fā)的水災(zāi)，讓長江中下游棉花長勢受到不同程度影響，本就延遲種植的棉株高度明顯低于往年，如果后期天氣仍異常，那么將一定程度上影響投資者對今年棉花產(chǎn)量恢復(fù)至700萬噸以上的判斷，對減產(chǎn)的擔(dān)憂會體現(xiàn)在期價(jià)上，因此棉花價(jià)格存在潛在利多因素。

二、現(xiàn)貨供應(yīng)緊張推動近期合約持續(xù)走高，但進(jìn)一步上漲面臨政策風(fēng)險(xiǎn)

1.紡企采購意愿不強(qiáng)抑制價(jià)格進(jìn)一步上漲

由于2009/2010年度棉花收獲季節(jié)，內(nèi)地遭遇連續(xù)陰雨天氣，導(dǎo)致高等級棉花緊張。近兩年，紡織企業(yè)整體利潤回升，紡紗價(jià)格同步上漲，棉花市場需求旺盛，期貨、現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)步上漲。春節(jié)以后，新疆棉花外運(yùn)力度加大，一定程度上平抑了價(jià)格過快上漲，但從目前掌握的信息看，在8月底前，新疆棉花大概只有28萬噸（新疆商業(yè)庫存89萬噸）棉花可供外運(yùn)消費(fèi)，加上國儲即將拋售的60萬噸，內(nèi)地商業(yè)庫存101萬噸，可供消費(fèi)棉花總量在189萬噸。而按照USDA公布的我國棉花消費(fèi)全年4900萬包計(jì)算，每月約合85萬噸?，F(xiàn)在棉花僅能滿足至9月中旬的消費(fèi)，即使新疆棉花都能運(yùn)輸出來，也只能使用到9月底。在新棉沒有大量上市之前，國內(nèi)目前的供求偏緊局面仍然難以改觀。

一方面供應(yīng)緊張，期現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)步走高，另一方面紡織企業(yè)逐步進(jìn)入觀望階段。根據(jù)中國棉花網(wǎng)的調(diào)查情況顯示，截至今年6月末，被調(diào)查企業(yè)在月內(nèi)出貨都比較積極，企業(yè)庫存量有所縮減。6月后期因國家發(fā)布即將拋儲60萬噸消息以及棉花價(jià)格越來越高，紡企購棉熱情有所下降，雙方成僵持狀態(tài)，成交量也明顯減少。調(diào)查顯示，截至6月底，庫存量在200噸以下的企業(yè)占44%，較上月增加1個(gè)百分點(diǎn)；庫存量在200—1000噸的企業(yè)占19%，較上月減少6個(gè)百分點(diǎn)；庫存量在1000—2000噸的企業(yè)占26%，較上月增加5個(gè)百分點(diǎn)；庫存在2000—3000噸的企業(yè)占9%，與上月持平；僅有2%的企業(yè)存棉在3000噸以上。以上數(shù)據(jù)充分說明，伴隨現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定在18000元/噸以上，企業(yè)積極采購意愿不強(qiáng)，絕大部分采取隨買隨用策略，降低庫存環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)。

2.期貨市場升貼水狀況和套利資金操作壓制遠(yuǎn)期價(jià)格大幅上漲

從目前CF1009合約與CF1011以及CF1101價(jià)差狀況可以看出，由于近期現(xiàn)貨價(jià)格在新棉大量上市之前仍將維持高位，而遠(yuǎn)期棉花由于美國和巴西棉花產(chǎn)量大量增加，全球市場棉花將趨向供求平衡，尤其我國在11月份和明年1月份之間，大量新棉上市，供應(yīng)充裕，現(xiàn)貨價(jià)格難以長期維持高位；供求狀況的改善導(dǎo)致近期合約（CF1009）相對新年度棉花（CF1101）升水急劇擴(kuò)大至2000元/噸左右。另外，CF1009合約上可供交割倉單有限，大量投機(jī)空頭面臨回補(bǔ)將推高期價(jià)，而遠(yuǎn)期合約在多頭套利（買1009賣1101）下顯得比較被動；所以，中短期內(nèi)CF1101合約進(jìn)一步上漲動能不足，將以時(shí)間換空間，價(jià)格維持在16000—16600之間波動。

三、從棉花CF1101合約技術(shù)圖表看后市走向

從技術(shù)形態(tài)看，CF1101合約將長期維持在16000—17000元/噸區(qū)間進(jìn)行箱體振蕩，但受長期均線系統(tǒng)反壓，反彈重心下移至16600元/噸，MACD指標(biāo)在0軸線以下，整體市況比較疲軟，但16000元/噸兩次下探得到支撐確認(rèn)，進(jìn)一步走低空間有限。日線組合呈現(xiàn)多空交織狀態(tài)，市場將步入弱平衡狀況。

綜上所述，我們認(rèn)為CF1101合約難以復(fù)制CF1009合約上漲“雄風(fēng)”，而是在新棉上市之前維持在16000—16600元/噸區(qū)域振蕩，等待新棉產(chǎn)量明朗后再選擇行情突破方向。建議操作上，保持觀望或者區(qū)域低吸高拋。