一、鋼廠減產(chǎn)壓力增加，需求階段性下降

最新的鋼廠生產(chǎn)情況來看，減產(chǎn)壓力越來越大，鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)環(huán)比下降跡象，10月份兌現(xiàn)負(fù)反饋的壓力明顯高于9月份。鋼廠整體盈利率大幅下降至3成左右，虧損鋼廠范圍越來越大，并且前期銷售較好的品種，包括熱卷、中板和帶鋼等銷售壓力有所增加，節(jié)前山西等鋼廠陸續(xù)公布減產(chǎn)檢修計(jì)劃，節(jié)后云南等鋼廠也開始控產(chǎn)，10月份鋼廠減產(chǎn)范圍有望進(jìn)一步增加。鐵合金鋼廠端消耗需求面臨收縮壓力。

出口層面，低利潤情況下，出口仍將受限。8月份硅鐵出口總量略超3萬噸，環(huán)比7月份小幅增加2000余噸。從出口和國內(nèi)貿(mào)易比價(jià)來看，9月份出口利潤進(jìn)一步下滑，-500元/噸左右的出口虧損幅度仍將限制硅鐵合金的出口體量。目前的出口利潤水平和22年年底水平接近，去年硅鐵出口體量一度下降至1萬多噸，目前的利潤水平制約下，出口難有表現(xiàn)。8月份硅錳出口3000余噸，出口體量依舊有限，對整體需求影響不大。

硅鐵金屬鎂需求看似增量空間較大，然而實(shí)際并未改善。7月份以來金屬鎂價(jià)格持續(xù)上行，但供應(yīng)端增量相對有限，8月份金屬鎂產(chǎn)量環(huán)比7月小幅增加，9月份產(chǎn)量尚未公布，但考慮到企業(yè)檢修，預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比8月略有下降。價(jià)格走高而供應(yīng)恢復(fù)力度有限，主要還是受到陜西府谷地區(qū)政策和需求不足兩方面影響，這兩方面因素尚未看到改善，預(yù)計(jì)10月份金屬鎂端需求一般。

從需求端各部分情況來看，鋼廠端下滑壓力越來越大，出口端受到低利潤約束難有增量，金屬鎂對硅鐵的需求弱穩(wěn)，預(yù)計(jì)10月份鐵合金需求表現(xiàn)整體偏弱。

二、企業(yè)持續(xù)增產(chǎn)，供應(yīng)壓力增加

上游工廠繼續(xù)提產(chǎn)：最新一周硅鐵產(chǎn)量11.57萬噸，開工率40.41%，供應(yīng)恢復(fù)至較高水平；硅錳產(chǎn)量25.21萬噸，開工率71.75%，硅錳工廠生產(chǎn)強(qiáng)度創(chuàng)新高。從周產(chǎn)視角來看，9月份工廠延續(xù)增產(chǎn)態(tài)勢，供應(yīng)端的壓力逐漸增加。6月份以來的復(fù)產(chǎn)過程中，硅鐵利潤并未顯著惡化，硅錳利潤水平明顯好轉(zhuǎn)，因此增產(chǎn)或高產(chǎn)狀態(tài)短期不會(huì)逆轉(zhuǎn)。供應(yīng)端持續(xù)增加，而需求端下滑風(fēng)險(xiǎn)偏高，10月份鐵合金供需基本面逐漸寬松，價(jià)格下行壓力較大。

三、空間評估

上方壓力層面：10月份北方某代表鋼廠硅鐵招標(biāo)價(jià)格7700元/噸，環(huán)比上月增加250元/噸，但招標(biāo)數(shù)量卻大幅下降近1000噸至1530噸，鋼廠已經(jīng)開始控制硅鐵采購數(shù)量，考慮到基本面逐漸轉(zhuǎn)為寬松，10月份鋼招價(jià)格大概率是盤面壓力點(diǎn)位。10月份硅錳招標(biāo)尚未落地，但從招標(biāo)量來看，也有小幅下降，預(yù)計(jì)典型鋼廠招標(biāo)價(jià)格在7200元/噸上下。上述兩個(gè)價(jià)格可以作為10月份鐵合金價(jià)格壓力點(diǎn)位。

下方支撐層面：

硅鐵寧夏內(nèi)蒙青海三個(gè)低成本主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本在6700-6900元/噸，陜西甘肅兩個(gè)高成本生產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本在7100-7200元/噸。區(qū)域生產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，低成本區(qū)域產(chǎn)量占比75%，高成本區(qū)域產(chǎn)量占比25%。硅錳北方成本主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本在6400-6600元/噸，南方高成本主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本在7000-7200元/噸。區(qū)域生產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，低成本區(qū)域產(chǎn)量占比80%，高成本區(qū)域產(chǎn)量占比20%。在整體供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤伞⑿枨蟪霈F(xiàn)下滑階段，價(jià)格將首先考驗(yàn)上述生產(chǎn)成本支撐是否有效?？紤]到硅鐵硅錳基本面寬松程度不同，預(yù)計(jì)硅鐵價(jià)格下跌將倒逼高成本區(qū)域減產(chǎn)，硅錳價(jià)格下跌將倒逼低成本區(qū)域減產(chǎn)。

原材料價(jià)格松動(dòng)空間評估。碳元素方面：不管是動(dòng)力煤還是焦煤，煤礦生產(chǎn)仍受到安全檢查約束，供應(yīng)端顯著放量仍有一定困難，需求端當(dāng)下處在淡季下游也面臨負(fù)反饋的壓力，碳元素價(jià)格面臨一定的壓力，然而臨近冬季補(bǔ)庫的需求將逐漸接力，碳元素價(jià)格下跌空間相對謹(jǐn)慎，蘭炭下跌空間100-150元/噸左右、焦炭下跌空間100-200元/噸（第三輪提漲落地之后）。錳元素方面：海外遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)仍然偏弱，國內(nèi)港口庫存高企，現(xiàn)貨價(jià)格并未隨著硅錳產(chǎn)量的增加而明顯上行，錳元素整體過剩的局面依然偏大，預(yù)計(jì)下跌空間在2元/噸度左右。整體評估，成本下移空間在100-200元/噸，相對較小。

綜合考慮，硅鐵下方支撐在6900元/噸一線、硅錳下方支撐在6500元/噸一線。

四、結(jié)論與策略建議

鐵合金需求端開始承壓，出口利潤偏低外需偏弱，鋼廠虧損壓力增加，減產(chǎn)開始落地并逐步擴(kuò)大，10月份需求端預(yù)計(jì)開始轉(zhuǎn)弱。供應(yīng)端持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，硅鐵產(chǎn)量臨近一季度高位、硅錳產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)出新高，當(dāng)前企業(yè)生產(chǎn)利潤尚可，短期并不具備減產(chǎn)條件。供應(yīng)持續(xù)增加，而需求開始下滑，供需基本面逐漸寬松，倒逼上游減產(chǎn)的壓力增加，價(jià)格面臨較大的下行驅(qū)動(dòng)。10月份價(jià)格主要波動(dòng)空間在鋼招價(jià)格和硅鐵高成本區(qū)域成本、硅錳低成本區(qū)域成本間運(yùn)行。硅鐵預(yù)計(jì)在6900-7700元/噸，硅錳在6500-7200元/噸運(yùn)行，策略上10月份仍以逢高做空為主。此外，未來重點(diǎn)關(guān)注工廠減產(chǎn)兌現(xiàn)情況、成本支撐作用以及年末原料冬儲需求。