9月15日PX期貨上市交易，掛牌價(jià)9550元/噸，至今2405合約跌破9000元/噸關(guān)口，跌幅近6%。PX下跌有油價(jià)調(diào)整及汽油回落帶來(lái)的成本走弱因素及PX供應(yīng)增長(zhǎng)而需求階段性走弱的供需面壓力，其聯(lián)產(chǎn)的純苯走勢(shì)相似，但波動(dòng)更為劇烈，帶動(dòng)下游苯乙烯價(jià)格大幅回落。

1、原油及汽油價(jià)格走弱

9月中以來(lái)，Brent原油價(jià)格結(jié)束了8月下旬以來(lái)持續(xù)上漲的勢(shì)頭，自94美元/桶高位回落至91.5美元/桶附近，跌幅2.7%。PX價(jià)格上市之時(shí)恰逢油價(jià)達(dá)到最高，隨著油價(jià)的松動(dòng)，市場(chǎng)多頭情緒有所回落。另外9月15日開(kāi)始，美國(guó)夏季汽油切換至冬季汽油，出行旺季結(jié)束及冬季汽油調(diào)和成本相對(duì)低廉等因素導(dǎo)致汽油裂解價(jià)差季節(jié)性回落，9月下旬已經(jīng)降至15美元/桶附近，相比夏季40美元/桶的高位回落明顯。與此同時(shí)，美國(guó)夏季調(diào)油組分甲苯、MX等價(jià)格也在走弱，二者美韓區(qū)域價(jià)差分別從380美元/噸和320美元/噸回落至240美元/噸和200美元/噸；隨著汽油價(jià)格的回落，芳烴的調(diào)油效益也在弱化，甲苯和二甲苯等可以更多留在亞洲地區(qū)，流向化工品市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)外PX裝置負(fù)荷提升，PX供應(yīng)有望增長(zhǎng)。同為芳烴下游的純苯，與PX聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)量占比達(dá)到60%，供應(yīng)同樣有回升預(yù)期，價(jià)格承壓，也是近期苯乙烯價(jià)格大幅回調(diào)的主要原因。

2、PX有供增需降預(yù)期

PX的供應(yīng)除了以上提到的芳烴回歸后，裝置負(fù)荷提升帶來(lái)的增長(zhǎng)之外，還有檢修裝置的重啟。9月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)恢復(fù)的裝置有?；?0萬(wàn)噸PX裝置、韓國(guó)兩套共106萬(wàn)噸及浙石化900萬(wàn)噸提負(fù)（該裝置9月初因歧化裝置檢修下調(diào)負(fù)荷10%~20%）。9月底至10月份有重啟計(jì)劃的包括日本Eneos19萬(wàn)噸裝置，韓國(guó)GS55萬(wàn)噸裝置及越南NSRP70萬(wàn)噸裝置。除了供應(yīng)增長(zhǎng)外，下游PTA裝置有檢修計(jì)劃，其中英力士110萬(wàn)噸裝置計(jì)劃10月中檢修，蓬威90萬(wàn)噸裝置及能投100萬(wàn)噸裝置也在9月中停車(chē)，逸盛寧波兩套共420萬(wàn)噸裝置10月份輪流檢修。不考慮近期部分裝置的短停及蓬威裝置，其他幾套裝置如果按照14天停車(chē)算，9-10月份因PTA檢修對(duì)PX的需求減少15萬(wàn)噸左右。因此，9月中下旬以來(lái)，因PX檢修重啟及下游PTA檢修導(dǎo)致PX供需階段性轉(zhuǎn)弱。

3、苯乙烯下游負(fù)反饋

國(guó)內(nèi)純苯價(jià)格大幅回落導(dǎo)致苯乙烯成本坍塌。華東主流現(xiàn)貨價(jià)格從9月中旬的8915元/噸下跌至7950元/噸，在短短兩周內(nèi)下跌了近千元，跌幅達(dá)到了10.82%。失去了純苯的支撐，苯乙烯價(jià)格也如斷線風(fēng)箏般墜落。華東現(xiàn)貨價(jià)格從10185元/噸，下跌至8950元/噸，跌幅同樣達(dá)到了12.13%。究其原因除了同樣面臨原油高位回調(diào)，汽油和芳烴走弱的因素外，也有苯乙烯下游利潤(rùn)較PX、PTA下游更差，負(fù)反饋程度更深。苯乙烯下游ABS和PS處于虧損狀態(tài)，對(duì)于原料采購(gòu)意愿弱，負(fù)反饋持續(xù)發(fā)酵。PS開(kāi)工率已經(jīng)降至55.9%，而去年同期為67.62%。一旦上游支撐減弱，而下游虧損狀態(tài)下不愿意采購(gòu)，作為中間環(huán)節(jié)的純苯和苯乙烯供應(yīng)同比都處于高位，價(jià)格便從高位大幅回落，目前尚未看到企穩(wěn)的跡象。

4、總結(jié)及展望

以上油價(jià)及PX供需面轉(zhuǎn)弱都是PX近期價(jià)格承壓的重要因素，在此期間CFR中國(guó)PX現(xiàn)貨價(jià)格從9月中旬的1160美元/噸降至1122美元/噸，PX-原油價(jià)差從470美元/噸降至450美元/噸；PTA現(xiàn)貨加工差依舊維持在150元/噸以內(nèi)的低位，而2405盤(pán)面加工差則自135元/噸擴(kuò)大至190元/噸，TA01-7.2SC價(jià)差從1470元/噸降至1380元/噸附近?？梢?jiàn)PX估值承壓的同時(shí)，遠(yuǎn)月讓利下游使得TA盤(pán)面加工差獲得一定的修復(fù)，但現(xiàn)貨緊張的局面尚未扭轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)華東PX出廠均價(jià)從上周的9200元/噸攀升至9500元/噸以上，國(guó)內(nèi)還有PTA裝置因原料緊張降負(fù)。

整體看，近期油價(jià)下跌是PX價(jià)格坍塌的導(dǎo)火索，供應(yīng)季節(jié)性回升預(yù)期及下游PTA在10月份的檢修增加是PX基本面的重要利空，PX估值有繼續(xù)下行空間，但由于原油基本面強(qiáng)勢(shì)尚未改變，單邊做空存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此考慮產(chǎn)業(yè)鏈上下游對(duì)沖操作。10月份因檢修增加，PX環(huán)節(jié)或適度讓利下游，可繼續(xù)階段性做多PTA加工差，但PTA裝置檢修重啟后加工差將再度承壓。

半年周期看，建議做空PTA和原油盤(pán)面價(jià)差，主要考慮到PX估值下滑會(huì)對(duì)PTA有直接拖累。苯乙烯市場(chǎng)有類(lèi)似的邏輯，隨著美國(guó)夏季汽油結(jié)束，韓國(guó)純苯出口轉(zhuǎn)向中國(guó)，純苯和苯乙烯都面臨加工差回落的壓力，可以逢高做空苯乙烯和原油價(jià)差。

長(zhǎng)線依舊看好芳烴調(diào)油需求?？紤]到新年度的調(diào)油需求依舊會(huì)有季節(jié)性走強(qiáng)，調(diào)油商提前備貨的需求，芳烴價(jià)格在季節(jié)性走弱后，調(diào)油需求前置會(huì)令PX價(jià)格在淡季提前止跌回升，估值下行的空間也因此受到支撐，旺季到來(lái)之前逢低做多芳烴和原油價(jià)差。