縱觀美棉、烏棉、鄭棉歷史走勢，在全球大的供需背景下，其一致性程度較高。當(dāng)然由于所面臨的具體地域、經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，各國走勢同中有異。本文將通過對比各國棉花產(chǎn)需、棉價(jià)走勢來觀察合理的套保操作方式。

一、各國供需分析

圖1：全球棉花供需 圖2：美國棉花供需

圖3：中國棉花供需 圖4：烏茲別克棉花供需

資料來源：USDA 新湖期貨研究所

從以上各圖來看，各國產(chǎn)需有很大差異。從全球來看，自05/06年度開始產(chǎn)不足需，至09年供需缺口達(dá)到304.8萬噸的歷史高位，以致全球期末庫存明顯下降，也是直接觸發(fā)棉市牛市行情的根本原因。

分國家來看，美國和烏茲別克都是以出口為主的國家，近年來其出口占比都維持在60％以上。這兩個(gè)國家棉花出口需求為主的特性也就決定了其國內(nèi)棉價(jià)與國際棉價(jià)的關(guān)聯(lián)程度更高。而我國則不同，盡管我國每年的棉花進(jìn)口量也占到全年棉花消費(fèi)量的20％左右，但由于我國棉花進(jìn)口并不是自由貿(mào)易，而是通過進(jìn)口配額制度來調(diào)節(jié)棉花進(jìn)口量。政策調(diào)整的靈活度往往跟不上市場變化，因此我國國內(nèi)的行情較為獨(dú)立。與國際棉價(jià)走勢的相關(guān)性也就較美國、烏茲別克要低。

圖5：美國、烏茲別克棉花出口占比 圖6：中國棉花進(jìn)口占比

資料來源：USDA 新湖期貨研究所

二、棉價(jià)走勢相關(guān)性分析

在各國棉價(jià)走勢分析中，本文采用以下幾組數(shù)據(jù)：國際棉價(jià)采用COTLOOKA(FE)指數(shù)，美國棉價(jià)采用ICE期棉收盤價(jià)（相當(dāng)于中國427級），烏棉采用SM 1-1/8"（相當(dāng)于中國228級）中國主港報(bào)價(jià)，由于最終目的是在我國期貨市場套保，所以我國棉花報(bào)價(jià)采用鄭棉指數(shù)（文華財(cái)經(jīng)）。

本文的棉價(jià)走勢相關(guān)性分析中，引入鄭棉價(jià)格/美棉報(bào)價(jià)的比值來進(jìn)行對比分析。同樣也應(yīng)用于對COTLOOK和烏棉的分析。

圖7：美棉/烏棉/Cotlook對比圖 圖8：美棉/烏棉/Cotlook與鄭棉比價(jià)關(guān)系

資料來源：新湖期貨研究所

由以上兩圖看來，由于美棉和烏棉其出口比重較大，其價(jià)格與國際棉花Cotlook A（FE）指數(shù)相關(guān)性較高，其與鄭棉的比價(jià)走勢基本趨同。由于另外Cotlook A（FE）和烏棉為現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，其波動(dòng)性較美棉更弱。因此我們可重點(diǎn)分析Cotlook A（FE）與鄭棉的關(guān)系。

下圖為Cotlook A（FE）和鄭棉指數(shù)的對比圖，右軸為Cotlook A（FE），我們可以看出，鄭棉與Cotlook A（FE）在07年至今的走勢當(dāng)中，鄭棉作為期貨，其走勢較作為現(xiàn)貨報(bào)價(jià)的Cotlook A（FE）指數(shù)要提前一些，但基本走勢趨同，尤其是最高、最低、上漲、下跌的趨勢趨同性 。

圖9：美棉/烏棉/Cotlook對比圖 圖10：美棉/鄭棉對比圖

資料來源：新湖期貨研究所

根據(jù)上右圖，同作為期貨的美棉與鄭棉對比來看，其基本趨勢相近，但美棉波動(dòng)性較鄭棉略強(qiáng)。

由以上分析來看，美棉、烏棉、Cotlook A（FE）指數(shù)與鄭棉的趨同性均較強(qiáng)。因此，無論現(xiàn)貨是操作美棉還是烏棉，均可根據(jù)實(shí)際操作量在鄭棉市場進(jìn)行相應(yīng)保值。

從目前鄭棉期貨合約間的價(jià)格結(jié)構(gòu)來看，1101合約為價(jià)格最低的合約，前后各合約價(jià)格都比1101高。這也符合市場對于新棉上市后將先高后低的判斷。因此，1101合約在16000附近可做買期保值，以鎖定買價(jià)，等實(shí)際購進(jìn)新花時(shí)可平倉對沖。購進(jìn)新花之后，在遠(yuǎn)月價(jià)格最高的月份做賣期保值，以對沖賣期風(fēng)險(xiǎn)（到時(shí)，主力合約將展期至1101之后的合約）。從目前的期貨合約結(jié)構(gòu)來看，價(jià)格最低的1101合約月遠(yuǎn)月價(jià)格最高的1107合約仍有520元/噸左右的價(jià)差，當(dāng)然盡管隨著行情的波動(dòng)其價(jià)差有一定的波動(dòng)區(qū)間，但通過期貨市場合約間做買期、賣期套保利潤空間也是相對明顯的，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的效果也較為理想。