近來，棉花09合約上，主力多頭連續(xù)逼倉，大有逼空行情的味道。這波行情到底能走，怎樣判斷行情結(jié)束的信號(hào)，以及投資者要注意的操作要點(diǎn)，本文將做詳細(xì)的介紹。
 
　　首先介紹一下這波行情的背景。自2008年11月開始的這波棉花的大牛市，是在產(chǎn)量不斷下降，而金融危機(jī)后，各類企業(yè)補(bǔ)庫和市場消費(fèi)復(fù)蘇的共同需求拉動(dòng)下，供應(yīng)缺口擴(kuò)大造成的。根據(jù)USDA的月度供需報(bào)告，2009/2010年度，中國棉花的供應(yīng)需求缺口在141萬噸左右，而2010/2011年度的缺口將下降至94萬噸左右?？傮w來講，棉花還處在供不應(yīng)求的市場環(huán)境中，但是未來棉花供應(yīng)緊張的格局有望緩解。而棉花價(jià)格從11000左右啟動(dòng)，已經(jīng)上漲到了18000元以上，累積漲幅超過了60%，創(chuàng)下了歷史新高。

在這樣的背景下，國家啟動(dòng)了宏觀調(diào)控的大棒。6月25日，中棉協(xié)網(wǎng)站預(yù)警了國儲(chǔ)拋儲(chǔ)60萬噸的預(yù)案已經(jīng)通過。而之前已經(jīng)將棉花的進(jìn)口配額提高到360萬噸。在政策的作用下，棉花現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上漲，而期貨價(jià)值則出現(xiàn)了一波調(diào)整。鄭棉1101在7月15日創(chuàng)下了16030的調(diào)整低點(diǎn)，而鄭棉1009也在同一天創(chuàng)下了17860的低位，下破了18000點(diǎn)大關(guān)。
 
　　然而，隨后的行情峰回路轉(zhuǎn)，不甘失敗的多頭主力在1009合約上發(fā)力。利用今年棉花預(yù)計(jì)收割期推遲，9月份可供交割量不足的問題，連續(xù)做多。持倉量繼續(xù)穩(wěn)步上漲。7月19日，鄭棉1009合約創(chuàng)下18410的新高，持倉量超過10萬手。而同時(shí)，棉花現(xiàn)貨價(jià)格開始出現(xiàn)下跌，回落到18313點(diǎn)。棉花價(jià)格重了出現(xiàn)了現(xiàn)貨貼水的現(xiàn)象。
 
　　雖然在鄭棉1009合約上，多頭主力前十持倉量大，超過空頭前十主力持倉達(dá)7586手之多，且可供交割的倉單數(shù)量只有295張倉單和47張有效預(yù)報(bào)，但是后期期現(xiàn)套利空間一旦打開，那套利盤將有可能打壓棉花價(jià)格。
 
　　那讓我們來計(jì)算一下價(jià)差到多少才有套利空間的問題吧?，F(xiàn)貨進(jìn)行期現(xiàn)套利的成本主要包括入庫費(fèi)用、倉儲(chǔ)費(fèi)用、交割費(fèi)用和資金成本。入庫費(fèi)用包括公檢費(fèi)和搬運(yùn)費(fèi)合計(jì)40元。倉庫按0.6元/天，按兩個(gè)月算，共計(jì)36元。交割費(fèi)和交易手續(xù)費(fèi)合計(jì)30元。資金成本以18000元/噸，月息千分之五計(jì)算，合計(jì)180元。再加上包裝成本100元?？偣裁繃嵉奶桌杀驹?86元。此外，今年產(chǎn)的棉花在09合約交割時(shí)將貼水200元/噸，也應(yīng)該計(jì)入成本。那么合計(jì)的成本將高達(dá)586元/噸。
 
　　但是這586元是按照最高成本計(jì)算的，即完全以現(xiàn)在的價(jià)格全額買入，而持續(xù)到9月份進(jìn)行交割。實(shí)際情況發(fā)展應(yīng)該不會(huì)這么極端。以目前現(xiàn)貨市場清淡的成交和現(xiàn)貨價(jià)格的走跌來看，棉花價(jià)格中線下跌還有一定空間。在下游紡織企業(yè)持幣觀望的態(tài)度下，手上有現(xiàn)貨的棉企如果等待在現(xiàn)貨市場上交易，則很難保證能夠在18300以上的價(jià)格將手上的存貨全部賣出。那在目前18400點(diǎn)以上的1009合約上進(jìn)行賣出套期保值，則是不錯(cuò)的選擇。
 
　　根據(jù)以往的歷史數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)貨與09合約的基差高點(diǎn)往往出現(xiàn)在8月底9月初的時(shí)候。而截止7月19日的基差回復(fù)到-77。而縱觀近3年的歷史數(shù)據(jù)，8月底的基差至少也應(yīng)該在300個(gè)點(diǎn)以上。那目前點(diǎn)位的賣出套期保值的盈利空間將有近400個(gè)點(diǎn)。
 
　　圖1：鄭棉現(xiàn)貨與09合約基差分析

來源：Wind、東興期貨研發(fā)中心
 
　　從現(xiàn)貨成本看，現(xiàn)貨價(jià)格突破18000點(diǎn)大關(guān)是在6月22日。假設(shè)現(xiàn)貨商的進(jìn)貨成本就在18000元左右，那加上期現(xiàn)交割的586元的交割成本，總成本也不超過18600元。以此推論，現(xiàn)貨商18600以上賣出套保的沖動(dòng)將加強(qiáng)。
 
　　而根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)對棉花企業(yè)抽樣調(diào)查的結(jié)果，截止2010年6月底，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存總量為190萬噸（包括外棉和進(jìn)入流通環(huán)節(jié)的棉花，不包括國儲(chǔ)棉）。其中，內(nèi)地商業(yè)庫存為101萬噸；新疆商業(yè)庫存為（未出疆）89萬噸。目前的商業(yè)庫存數(shù)量其實(shí)已經(jīng)處于歷史同期的高位水平。在下游成交清淡的時(shí)期，如果能夠?qū)⑦@部分庫存全部在18000以上的價(jià)格賣出，對于棉企來講，獲利還是十分豐厚的。
 
　　因此，筆者認(rèn)為09逼空行情的高點(diǎn)應(yīng)該在18600點(diǎn)以下的位置。
 
　　圖2：商業(yè)庫存變化

數(shù)據(jù)來源：中國棉花信息網(wǎng)、東興期貨研發(fā)中心
 
　　對于參與這波行情的投資者來說，具體行情的結(jié)束，應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)以下的顯著特征：1、有效預(yù)報(bào)數(shù)突增，顯示企業(yè)準(zhǔn)備賣出套保的實(shí)盤交割。2、期貨盤中放量減倉，多頭獲利了結(jié)。而政策面上，如果拋儲(chǔ)時(shí)間表正式出臺(tái)，則可能刺激這輪逼空行情的結(jié)束。投資者在這些信號(hào)發(fā)出前，還可以日內(nèi)謹(jǐn)慎順勢參與做多，但是要控制好風(fēng)險(xiǎn)