企業(yè)A

1.業(yè)務(wù)及產(chǎn)能情況

漿紙一體化企業(yè)，特種紙大廠，包括熱敏紙、數(shù)碼打印、無碳復(fù)寫紙等。

產(chǎn)能及產(chǎn)量：總產(chǎn)能60萬噸/年，其中文化紙產(chǎn)能約10萬噸/年，且在逐漸壓縮。有14條紙機(jī)，有漿線，包括10-20萬噸/年的磨木漿和12萬噸/年的漂白楊木闊葉漿，自用為主。同時(shí)也生產(chǎn)造紙?jiān)O(shè)備。

供應(yīng)切換：特種紙→文化紙生產(chǎn)技術(shù)上可以單向切換，特種紙不同紙種也可以互相切換，但實(shí)際上很少切換。

2.原料

原料結(jié)構(gòu)：進(jìn)口針闊葉漿+國產(chǎn)化機(jī)漿。

總用漿量：進(jìn)口漿30+萬噸/年，自產(chǎn)漿約30萬噸/年。

進(jìn)口漿品牌：巴西金魚、俄羅斯烏針、芬蘭芬寶、印尼小葉相思。特種紙認(rèn)漿，用漿品牌相對固定，大部分簽長協(xié)。

俄針：俄針用量5萬噸/年，用俄漿的紙廠盤面上會(huì)點(diǎn)一些。俄針陸運(yùn)有西安、重慶、太原和鄭州四條線，中歐班列有政府補(bǔ)貼，目前綜合成本相對便宜。

木片制漿比：化機(jī)漿每噸需1-1.2萬噸木片，漂白漿每噸需2萬噸木片。

成本：紙漿、化輔和能源，紙漿和煤占成本大頭，化輔種類較多，化學(xué)輔料之一雙氧水受山東工廠爆炸影響供應(yīng)減少，近期價(jià)格漲幅較大。

3.需求及利潤

需求結(jié)構(gòu)：內(nèi)銷為主，少量出口。

下游渠道：50%經(jīng)銷商50%終端。

需求情況：上半年需求差，7月以來需求轉(zhuǎn)好。特種紙淡旺季不明顯，二季度、夏季為小旺季。

利潤情況：一般利潤區(qū)間在1%-5%，目前無利潤。

4.庫存

原料有最低庫存：化料一個(gè)月，漿在廠一個(gè)月（一個(gè)月訂貨、一個(gè)月在途、一個(gè)月在廠），前期也有補(bǔ)庫，紙廠端成本傳導(dǎo)速度慢，受紙漿期貨價(jià)格變動(dòng)影響大。

生活紙?jiān)蠋齑妫嚎値齑?-4個(gè)月，在廠1個(gè)月（保定地區(qū)部分紙廠半個(gè)月）。

文化紙庫存：上半年庫存爆庫，4、5月份庫存降低，7月下旬庫存見底，兩個(gè)月爆發(fā)式去庫后，下游也沒有原料庫存，說明真實(shí)需求好，后續(xù)業(yè)內(nèi)文化紙廠重建合理庫存，形成雙倍補(bǔ)庫速度。

特種紙庫存：正常水平，約15天（含原紙庫存），下游庫存約15天。

5.行情看法

認(rèn)為目前紙漿品種金融屬性強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)不認(rèn)可當(dāng)前的高漿價(jià)。

進(jìn)口依存度高的品種，目前都處于進(jìn)口原料高價(jià)-成品低價(jià)的結(jié)構(gòu)，例如漿-紙、豆粕-生豬、鐵礦-鋼材。

企業(yè)B

1.業(yè)務(wù)及產(chǎn)能情況

漿紙一體化企業(yè)。生產(chǎn)膠板紙包含十一二個(gè)品種，克重范圍50g-120g。

產(chǎn)能及產(chǎn)量：自制漿產(chǎn)能16萬噸/年，其中風(fēng)干漿產(chǎn)能460-480噸/天，膠板紙產(chǎn)能30萬噸/年，其中涂布紙產(chǎn)能3000噸/月。一條漿線一條紙線。

開工率：近期滿開工。

供應(yīng)切換：高白-本白文化紙之間轉(zhuǎn)換時(shí)間約半小時(shí)，克重切換約十幾分鐘。

檢修：20小時(shí)停機(jī)檢修/月，技改大修4-5天/年。漿線開停機(jī)成本約1萬元/次，主要是水電氣消耗。織物保質(zhì)期30天和45天。

2.原料

原料結(jié)構(gòu)：進(jìn)口針闊葉漿+自產(chǎn)漿。

總用漿量：進(jìn)口漿總用量十幾萬噸/年，自產(chǎn)漿總用量約15萬噸/年。針葉漿用量5000-6000噸/月，闊葉漿1萬噸/月，化機(jī)漿6000-7000噸/月。

原料品牌：芬寶、太平洋、俄針、烏針等多個(gè)品牌，根據(jù)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，不同品牌搭配使用。

針闊用漿比例：針葉24、25%，闊葉50%左右，自產(chǎn)楊木化機(jī)漿20%左右。

木片來源：周邊地區(qū)散收，楊樹枝椏材為主，1.1得率。

成本：紙漿、電耗和化輔，2300-2400元/噸總成本（含木片成本）；造紙的原料外成本不到2000元/噸（行業(yè)區(qū)間約1700-2000以上）。

電耗：均價(jià)一度電6毛多，1噸紙需600+度電，1噸漿需900度電。

3.需求及利潤

以銷定產(chǎn)的低庫存策略。

下游渠道：貿(mào)易商比例高，終端服務(wù)成本比較高，先款后貨為主。

出口情況：雙膠紙出口今年偏差，約1500噸/月，去年約3000噸/月。

需求情況：近兩月終端需求轉(zhuǎn)好，訂單排滿，紙價(jià)上行。交貨速度本白文化紙10天左右、高白文化紙40天左右。

利潤情況：有自產(chǎn)漿節(jié)約成本，目前有300-500元/噸的毛利。

4.庫存

木片庫存：庫存天數(shù)不固定，有波動(dòng)，但上限不超過1年，存儲(chǔ)時(shí)間太久木片發(fā)黑，需要更多的漂白等加工成本。

紙漿庫存：漿板庫存約1萬噸左右，在廠1個(gè)月左右。

雙膠紙庫存：最高1萬噸。

下游庫存：下游經(jīng)銷商有備貨但庫存不多，且?guī)齑媪鲃?dòng)性快。

企業(yè)C

1.業(yè)務(wù)及產(chǎn)能情況

央企，21 條生產(chǎn)線， 紙產(chǎn)能70萬噸/年（文化紙年產(chǎn)能50萬噸，瓦楞年產(chǎn)能20萬噸），小紙機(jī)多，漿產(chǎn)能50萬噸/年（楊木化機(jī)漿年產(chǎn)能25萬噸，廢紙漿年產(chǎn)能25萬噸）。

文化紙近期滿開工；瓦楞紙開機(jī)率低，不到50、60%。

文化紙計(jì)劃新投一條線30萬噸產(chǎn)能，后期計(jì)劃轉(zhuǎn)型加工類、特種類紙漿。

2.原料

漿耗：針闊葉漿總用量1萬噸/月，闊葉漿5000-6000噸/月，針葉漿5000噸/月，針葉使用相對穩(wěn)定，化機(jī)漿自產(chǎn)1.5-1.6萬噸/月且有3500噸/月的外采量。

雙膠紙總漿耗約72%，高白針葉占比15-20%，闊葉占比40-60%，本白針葉占比略高20%、闊葉占比略低30-40%，小紙機(jī)車速慢，可以提高闊葉漿用量。

來源：期貨占比60%-70%，剩余部分買現(xiàn)貨，巴西鸚鵡、芬蘭芬寶等有長協(xié)。

木片：周邊收取楊木片，今年受退林還耕政策影響，木片供應(yīng)減少，最近兩個(gè)月漲價(jià)至1300、1400元/噸。

俄針：去年高漿價(jià)期間購買俄針相對較多，約2000-3000噸/月，今年低漿價(jià)期間俄針性價(jià)比不劃算，購買量減少至幾百噸/月。

成本：電費(fèi)含稅7毛多，蒸汽成本各家不一樣，目前蒸汽價(jià)格180-190元/噸。一噸紙需要500多度電，1.7噸蒸汽，二者成本約600-700元/噸。漿的蒸汽用量很少，一噸漿需0.1-0.2噸蒸汽?；瘜W(xué)輔料占原料成本15%左右。

自產(chǎn)化機(jī)漿是降低成本的重要因素，化機(jī)漿自用成本2800-3200元/噸。雙膠紙使用的進(jìn)口國外化機(jī)漿可被國產(chǎn)楊木化機(jī)漿替代，但輕型紙等其他紙種不行。

3.需求及利潤

下游：教材教輔、圖書、黨建材料等領(lǐng)域。

銷售圈：京津冀占一半。

需求情況：上半年漿價(jià)下行，下游存追漲殺跌心態(tài)，印刷出版等需求后延，疊加8、9月份旺季，需求爆發(fā)式增長，去庫速度較快。

長期看法：文化紙需求相對穩(wěn)定，但產(chǎn)能在擴(kuò)張，大廠搶占市場份額，市場集中度會(huì)提高。今年學(xué)生量突出，主要受之前的二胎政策影響，導(dǎo)致今年的小學(xué)生數(shù)量增加，支撐需求，明年需求增量不好說。未來人口出生率下降趨勢會(huì)影響長期需求上限。

利潤：上半年利潤倒掛虧損，降價(jià)期間虧庫存，下游盯著紙漿期貨議價(jià)，下半年好轉(zhuǎn)目前毛利200-300元/噸，略低于正常毛利300-400元/噸，凈利虧損。

4.庫存

上半年行情不好庫存低，近期旺季+下游補(bǔ)庫，去庫速度較快，目前低庫存。

成品紙15天以內(nèi)（正常2個(gè)月）。

木片正常庫存1個(gè)月，上半年補(bǔ)庫最多2個(gè)月。木片存在淡旺季，一般農(nóng)忙時(shí)間、夏季、過年期間為淡季，4-5月、8-10月為旺季。

下游經(jīng)銷商庫存也不高。

5.雙膠紙期貨觀點(diǎn)

雙膠紙市場北方本白多，且集中度高，高白南方多。認(rèn)為雙膠紙期貨能選出一個(gè)標(biāo)品，文化紙市場集中度對比國外還很低，且對紙廠來說多一個(gè)出貨渠道，比較看好雙膠紙期貨，但不希望價(jià)格大幅波動(dòng)。下游客戶態(tài)度分化，傳統(tǒng)客戶不希望新型的采購模式，新型客戶希望多一個(gè)套保機(jī)會(huì)。

企業(yè)D

1.業(yè)務(wù)及產(chǎn)能情況

產(chǎn)品覆蓋全面，包括白卡紙、文化紙、特種紙、瓦楞紙和紗管紙。

總產(chǎn)能100萬噸/年，漿產(chǎn)能約30萬噸/年，主要為楊木化機(jī)漿，紙產(chǎn)能約70萬噸/年，其中白卡紙產(chǎn)能30萬噸/年，文化紙產(chǎn)能15萬噸/年。

計(jì)劃新上年產(chǎn)能30萬噸的白卡紙項(xiàng)目和10萬噸的生活原紙項(xiàng)目。

近期滿開工。

1個(gè)月3次檢修，一次檢修8h。

2.原料

進(jìn)口針闊葉漿（長協(xié)）+自產(chǎn)化機(jī)漿。

進(jìn)口木漿品牌相對穩(wěn)定；楊木化機(jī)漿以自用為主，部分外售。

楊木片就近采購，1噸多木片產(chǎn)1噸化機(jī)漿。

有熱電廠，電氣自給自足。

3.需求

下游渠道：經(jīng)銷商+終端，經(jīng)銷商占比高。

銷售半徑：長江以北為主。

需求情況：上半年需求差，下半年需求好轉(zhuǎn)。后續(xù)仍有傳統(tǒng)大節(jié)如雙十一，四季度白卡紙價(jià)格看漲，整體謹(jǐn)慎樂觀。

4.庫存

成品紙正常庫存20天左右，目前白卡紙庫存一周左右，文化紙庫存3天左右，整體庫存較低。

包裝紙（瓦楞紙、紗管紙）基本產(chǎn)銷平衡，預(yù)期偏悲觀。