近期國內商品市場分化嚴重，以PTA、LLDPE為代表的化工品成為市場領跌品種。在經歷了5月以來的暴跌行情后，目前PTA再度面臨重要關口附近的抉擇。是跌破7000繼續(xù)尋底，還是止跌反彈？筆者通過對之前導致行情大跌的主要因素進行分析，考察這些因素是否發(fā)生變化，進而得出對后市的分析預測。

上游PX利潤下降，后市面臨成本支撐

從PTA上游來看，上半年原油價格窄幅波動，多數(shù)時間運行在70—80美元/桶，但PX價格波動較之明顯偏大。FOB韓國PX價格自年初高點1155美元/噸附近，一路下跌至7月初830美元/噸，整體下跌幅度近30%，PX生產利潤嚴重下滑。
　　
　　今年上半年，原油（WTI現(xiàn)貨價）與MX（FOB韓國）及PX（FOB韓國）之間的價差縮減劇烈，甚至低于2009年年中的水平。從三者長期價差走勢來看，后市逐步擴大的可能性正在增加。如果我們對PX生產利潤（PX-MX）進行統(tǒng)計，如上圖所示，PX的生產利潤已降至一年多以來的最低點。我們在計算PX加工成本的時候，一般參考的公式為PX=MX+（85～105美元/噸），如果以100為合理的加工成本，則可以看到，目前的PX生產利潤已低于這一水平，PX生產面臨虧損的威脅。

PX產能集中釋放是導致上半年其價格下跌的主要因素，尤其中東產能大規(guī)模釋放，加之整體市場調整風險加劇，經濟緊縮預期加強，PX的下跌也超過了普遍的預期。但綜合而言，這一輪調整頗有過度之嫌，跌破成本并不是常態(tài)。隨著PX開工率的逐步下降，供應過剩的壓力得到有效緩解后，相信成本支撐會明顯顯現(xiàn)，進而為PTA價格提供支持。

PTA生產維持高負荷，庫存壓力仍不可小覷

正是由于PX產能釋放，加之進口激增，過剩的壓力導致上游原料價格偏低。對于PTA生產而言，利潤持續(xù)高企。據(jù)統(tǒng)計，今年上半年PTA工廠平均生產負荷接近90%，開工率的高企使得庫存充足，而進口量的大幅提升亦使得高庫存現(xiàn)狀雪上加霜。

從進口情況來看，截止到今年6月份，我國累計進口PTA達271萬噸之多，而2009年同期的進口總量為250萬噸，上半年內外盤PTA價差保持高位，很大程度上刺激了進口需求。但進入7月以來這一情況逐漸得到轉變，進口量較上半年有望縮減。

聚酯纖維產銷旺盛，但三季度出口回落風險加劇

眾所周知，上半年滌絲市場迎來了一個高潮，而這無疑得益于以下兩點：下游出口形勢大幅好轉以及相關替代品價格高漲。這種狀況目前仍在維持，但對于更長遠的下半年，我們仍表示一定的擔憂。

2010年一季度，我國紡織品進出口與內銷市場延續(xù)了上年末的好勢頭，繼續(xù)保持較快增長。2010年一季度我國紡織品及服裝累計進出口總額444.25億美元，紡織品占40.82%，為162.82億美元，與2009年一季度相比大幅上漲了26.4%。上升幅度較大的原因主要是2010年一季度，發(fā)達國家經濟正在走出低谷，對各種消費品的需求大大增加。但進入7月這一良好勢頭卻存在較大變數(shù)：出口的預期剛剛好轉，歐洲債務危機卻又再度深化，市場心理又承受一次重大的打擊。雖然訂單多了，但是利潤攤薄了，相對于歐元的持續(xù)貶值，紡織企業(yè)利潤急速縮水，這一現(xiàn)狀有可能在下半年進一步反映出來。另外，人民幣升值也會給訂單量帶來壓力，有數(shù)據(jù)顯示，人民幣每升值一個百分點，多達5萬多家的紡織企業(yè)凈利潤將下滑50億—60億元，即下降近5%。從這一點上來看，滌絲市場的后市走勢并不容太過樂觀。

而棉花作為滌絲的主要替代品，目前仍維持高位，短期內繼續(xù)對聚酯纖維價格形成支持。但隨著美棉回落預期的不斷加強（最新USDA報告顯示未來美棉種植面積增幅達15%），給未來棉價帶來較大壓力。預計三季度過后，這一壓力將逐步轉移到滌絲市場上。

綜上所述，我們認為后市PX成本支撐因素將逐步體現(xiàn)，根據(jù)目前的報價折算（考慮正常的利潤空間），PTA大致在6500元會面臨明顯的成本支撐，而利潤的縮減也將使庫存壓力緩解。操作上，建議投資者7000以下謹慎殺跌，接近6500一線則可嘗試入場做多，如能得到成交量的配合則中線持有就更為穩(wěn)妥了。