進入7月以來滬膠陷入了區(qū)間波動，市場總持倉持續(xù)增加到超過30萬手的歷史高位水平（最高到37萬手），多空爭奪激烈，價格也不斷上下試探，醞釀突破。后期行情將如何發(fā)展，是結(jié)束盤整回升還是繼續(xù)繼續(xù)保持振蕩重心不斷下移的尋底過程？筆者試作如下分析。

需求下滑削弱橡膠的價格支撐

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，中國2010年1—6月天然橡膠進口量同比微幅增加1%至84萬噸，其中5月份曾大幅減少34.26%，6月有所回升。中國橡膠消費的70％以上依賴進口，上半年進口增量基本可以等同于消費增量。從中汽協(xié)公布的汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，6月份汽車產(chǎn)量129.42萬輛，環(huán)比下滑1.41%，同比增長12.40%；銷量113.20萬輛，環(huán)比下滑5.25%，同比增長13.97%。從價格上看：6月乘用車價格出現(xiàn)首次同比下降，同時錄得今年以來最大降幅，比5月下降1.66%。今年4—5月，國內(nèi)輪胎市場價格波動較大，4月份大幅攀升后5月份急劇回落。從庫存周期來看，上半年汽車庫存周期逐月加大，這給汽車企業(yè)和經(jīng)銷商的資金周轉(zhuǎn)帶來不利影響，目前包括銷售環(huán)節(jié)在內(nèi)的中國汽車總庫存量已經(jīng)超過230萬輛，超過了國內(nèi)兩個月的銷售量。銷售環(huán)比下降、整車和輪胎價格下降以及高庫存水平勢必導(dǎo)致車企和輪胎企業(yè)調(diào)整產(chǎn)能規(guī)模，從而減少新車配套輪胎的需求。從中長期來看，隨著國家刺激經(jīng)濟和汽車消費政策的逐漸退出，經(jīng)濟持續(xù)增長的難度加大，國內(nèi)汽車消費潛能也已經(jīng)得到相當(dāng)程度釋放，汽車消費增速放緩甚至下滑的趨勢在下半年仍將持續(xù)。

從國際市場來看，受債務(wù)危機困擾和美國經(jīng)濟復(fù)蘇不確定增加影響，歐洲車市持續(xù)低迷。歐洲汽車制造商協(xié)會ACEA于7月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，由于歐洲各國政府汽車補貼政策紛紛退出，6月歐洲汽車銷量連續(xù)第三個月下降。6月，歐洲汽車銷量同比下跌了6.2%至138萬輛。在亞洲除中國外，印度市場是2009年以來增長最快的市場，消化了主要的橡膠消費需求增量，但受基數(shù)效應(yīng)減弱和利率上調(diào)等因素影響，印度汽車銷售增長的速度也將在今后幾個季度放緩。中長期來看，歐洲、日本與中國類似，在經(jīng)濟刺激政策退卻之后，天膠消費增長失去支撐因素，重新步入了回落尋找支撐的過程。
　　全球輪胎銷售在經(jīng)歷2008年和2009年大幅收縮后在2010年一季度已經(jīng)改善，但銷量仍沒有達到危機前2007年的水平。消費需求支持力減弱，天然橡膠維持高價格水平基礎(chǔ)不穩(wěn)，中長期看重心繼續(xù)下滑的可能較大。

季節(jié)性供應(yīng)壓力逐漸顯現(xiàn)

橡膠季產(chǎn)年銷的農(nóng)產(chǎn)品特性決定了其價格在年度分布上有著顯著的季節(jié)性特點。每年2—4月是東南亞主產(chǎn)國泰國的旱季減產(chǎn)期，產(chǎn)量顯著減少。中國橡膠產(chǎn)區(qū)由于緯度較高，每年的12月至來年4月左右要經(jīng)歷停割期，供應(yīng)出現(xiàn)停頓，因此，每年的2—4月橡膠價格往往處于全年的高點位置。5月以后隨著東南亞和國內(nèi)的增產(chǎn)期到來，供應(yīng)開始逐漸增加，到7月和8月達到供應(yīng)的高峰，橡膠價格也往往在此期間經(jīng)歷尋底過程。隨著供應(yīng)增加，東南亞天膠現(xiàn)貨價格自6月份的高位回落了一成左右，小幅反彈后7月中旬以來繼續(xù)回落。馬來西亞統(tǒng)計局上周三公布的數(shù)據(jù)顯示，該國5月份天然橡膠產(chǎn)量為65254噸，同比增加9.2%。截止到5月底，馬來西亞天然橡膠庫存為120731噸，較上年同期增加14%。

由于內(nèi)外現(xiàn)貨價格倒掛，國內(nèi)現(xiàn)貨膠價比較抗跌，持續(xù)穩(wěn)定在23000元／噸上方，支撐著滬膠近月合約的價格。但滬膠遠月合約貼水較大，顯示出市場預(yù)期隨著后期東南亞供應(yīng)的增加，現(xiàn)貨價格將呈現(xiàn)回落趨勢。從東京膠來看，逆價差排列中遠月合約貼水幅度達到了22％，表明市場看空遠期橡膠價格的傾向比較強。

投機資金介入較深，對滬膠價格產(chǎn)生支撐

自從5月股市下跌和6月末證監(jiān)會限制股指期貨投機交易以來，不斷有資金回流商品期貨市場，相關(guān)品種的交易量和持倉量不斷增加。滬膠由于波動性較大，吸引了大量投機資金流入，5月中旬以來，滬膠總持倉已經(jīng)增加近四成。由于國內(nèi)現(xiàn)貨膠價和進口成本倒掛，同時滬膠遠月合約顯著貼水，投機資金以做多為主，緩解了滬膠市場6月前套?？疹^占優(yōu)一邊倒的局面，進而給滬膠價格帶來一定的支持，但后期若東南亞現(xiàn)貨市場帶動滬膠出現(xiàn)破位下跌，多頭止損盤也會加大滬膠的下跌。

從技術(shù)角度看，滬膠主力合約1011在21000元／噸附近有護盤資金支撐，作為多空分水嶺的60天均線21800元／噸附近的壓力比較大。筆者認為，在資金主導(dǎo)作用逐漸增強的背景下，后市滬膠出現(xiàn)假突破的可能較大。

總體來看，需求減弱和季節(jié)性的供應(yīng)壓力組成了下跌動力，內(nèi)外現(xiàn)貨價格倒掛和資金炒作因素構(gòu)成了支持因素，滬膠在這兩種力量的作用下短期內(nèi)延續(xù)區(qū)間波動。我們預(yù)計偏空的供需基本面因素將最終主導(dǎo)滬膠延續(xù)季節(jié)性下跌的趨勢，滬膠尋底之旅仍未結(jié)束，投資者不宜盲目抄底，逢高短空是操作首選。