長期來看，產(chǎn)業(yè)服務于需求，需求是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第一驅(qū)動力，鋼鐵行業(yè)并不例外。在我國人口結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變的當下，對于鋼鐵行業(yè)的前景進行再評估是必要的。本文將使用美國、日本以及韓國的數(shù)據(jù)作為分析案例，從長周期的視角去觀察經(jīng)濟增長、人口、城鎮(zhèn)化、建筑業(yè)以及粗鋼產(chǎn)量的關系。

美國

調(diào)整通貨膨脹后，美國經(jīng)濟增速平滑數(shù)據(jù)（取6年滾動中位數(shù)）與美國粗鋼總產(chǎn)量的相關性系數(shù)為0.6，檢驗結(jié)果為顯著正相關。之所以對經(jīng)濟增速進行加工是為了剔除極端經(jīng)濟環(huán)境（噪音）對計算結(jié)果的影響。因為專題研究的目的是為了明晰長期經(jīng)濟增長中樞（e.g. 經(jīng)濟中性增長率）與粗鋼產(chǎn)量的關系，我們認為短期的經(jīng)濟波動對于實現(xiàn)該目標是負面的。而鑒于經(jīng)濟自身存在均值回歸的屬性，因此平滑數(shù)據(jù)是模擬經(jīng)濟體中性增長率較好的手段。經(jīng)濟增速與粗鋼產(chǎn)量呈正相關本身符合邏輯：在經(jīng)濟增速較高的時期，宏觀需求驅(qū)動對鋼材的消費，最終引導鋼廠增產(chǎn)；而經(jīng)濟進入蕭條時，則相反。而另一假說則是，隨美國經(jīng)濟體量逐漸增長，其經(jīng)濟的較高增速難以維持。從圖1中可以觀察到美國經(jīng)濟增速在1950年后3次下臺階。而相應的，隨經(jīng)濟發(fā)展美國經(jīng)濟驅(qū)動力由制造業(yè)轉(zhuǎn)向服務業(yè)，導致用鋼需求隨之下降，最終引導鋼廠減產(chǎn)。綜上理由，在長期可以觀察到美國經(jīng)濟增速與粗鋼產(chǎn)量的顯著正相關性。換句話說，相關性是由經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)與階段發(fā)展而來，并非宏觀需求帶來的周期性驅(qū)動。

城鎮(zhèn)化率變化（處理方式為計算城鎮(zhèn)化率的同差）與粗鋼產(chǎn)量的相關性并不高，但長期來看城鎮(zhèn)化率與粗鋼產(chǎn)量的相關性為顯著負相關。隨城鎮(zhèn)化率逐漸增高其上升速率會出現(xiàn)顯著下跌，伴隨該過程建筑用鋼的消費量會逐漸下滑，最終驅(qū)動鋼鐵行業(yè)減產(chǎn)。短期波動擬合度不高可能是因為城鎮(zhèn)化率的計算是以常住人口為基準，而非建筑業(yè)投資。所以實際上城鎮(zhèn)化率的數(shù)據(jù)所映射的是人口在城鎮(zhèn)與鄉(xiāng)村間的流動規(guī)律。此外，美國新建房屋銷售數(shù)據(jù)與粗鋼產(chǎn)量同樣沒有展現(xiàn)出較好的擬合性，與城鎮(zhèn)化率所得出結(jié)論相互呼應。

基于以上推論，我們再次使用美國達拉斯聯(lián)儲公布的房地產(chǎn)價格指數(shù)與粗鋼產(chǎn)量擬合。歷史上房屋價格與粗鋼產(chǎn)量呈現(xiàn)出較顯著的正相關性。這與城鎮(zhèn)化率所揭示的關系可以相互印證，即建筑業(yè)的景氣度與粗鋼產(chǎn)量相關性較高（另一方面，汽車、家電等用鋼量高的行業(yè)均為房地產(chǎn)的后周期行業(yè)，因此即使美國住宅建筑螺紋鋼使用量較小，我們依然可以觀察到美國建筑業(yè)景氣度與其粗鋼產(chǎn)量存在較緊密的聯(lián)系）。

另一個關于宏觀需求的思考與人口相關。根據(jù)新古典經(jīng)濟學的框架 Y=T*F(K,A*L),長期經(jīng)濟增長中樞與技術、實物資本以及勞動力有關。從歷史觀察中，可以發(fā)現(xiàn)美國人口增速與粗鋼產(chǎn)量的趨勢方向一致，并且對粗鋼產(chǎn)量領先約10年左右的時間。因此可以得出一個假說的雛形：人口增速的見頂與粗鋼產(chǎn)量的見頂可能存在因果關系。

另一直觀的觀察是勞動力人口增速與粗鋼產(chǎn)量的正相關關系。勞動力人口增速本身代表的是生產(chǎn)力的增加，但在經(jīng)濟學理論中，生產(chǎn)、收入以及支出是等價的（所以生產(chǎn)法、收入法以及支出法的統(tǒng)計結(jié)果均指向國民生產(chǎn)總值）。所以在長期均衡狀態(tài)下，勞動力人口增速在代表生產(chǎn)力增速因子的同時，同樣也代表了需求增速因子。歷史上美國勞動力人口增速與粗鋼產(chǎn)量表現(xiàn)出了較高的擬合度。

綜上，從美國的歷史經(jīng)驗來看，在長周期維度上影響粗鋼產(chǎn)量最直接的因素是需求。因此我們可以看到GDP增速、房屋價格以及勞動力人口增速等三項指標與美國全國粗鋼總產(chǎn)量的相關性相對更高。而城鎮(zhèn)化率變動影響粗鋼產(chǎn)量這一邏輯上可行的推測則并未得到驗證。

日本

日本鋼鐵生產(chǎn)與消費模式與美國存在較大的區(qū)別。作為二戰(zhàn)戰(zhàn)敗國的日本，其戰(zhàn)后重建以及大工業(yè)化是發(fā)生在1945年以后的。因此我們也可以觀察到由1945-1975年間，日本的粗鋼產(chǎn)量基本維持了快速上漲的趨勢，并未展現(xiàn)出顯著的周期性。而1990年后，在經(jīng)濟泡沫破碎后日本的經(jīng)濟增速與人口增速則經(jīng)歷了超過20年的連續(xù)下降，便導致周期性同樣難以被觀察。最直觀的后果便是日本的GDP以及粗鋼產(chǎn)量的相關性較弱，甚至在特定階段展現(xiàn)出負相關性。但人口增速見頂與粗鋼產(chǎn)量見頂?shù)膶φ贞P系依然存在?？梢园l(fā)現(xiàn)日本的粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)的歷史最高點在時間上是早于人口增速出現(xiàn)近70年最高點的。我們認為這與70年代美、日間發(fā)生的貿(mào)易戰(zhàn)有關，而鋼鐵產(chǎn)業(yè)恰恰是美國對日本實施反傾銷措施的重要產(chǎn)業(yè)之一。這恰好印證了在關于需求驅(qū)動產(chǎn)量變化的主張：當日本鋼鐵的海外需求走弱時，其產(chǎn)量隨之下降。

更進一步，以日本的勞動力人口增速數(shù)據(jù)為例，曾在1970-2000年間和粗鋼產(chǎn)量維持較高的相關性。但可以觀察到在2008年后該相關性變得不再顯著。我們認為相關性的消失可能與日本鋼鐵出口量占粗鋼總產(chǎn)量比重的增加有關，海外需求影響力的上升使日本本土宏觀需求對于鋼鐵產(chǎn)量的影響力減弱。這將在下文中提到。

鋼鐵出口量是日本與美國鋼鐵產(chǎn)業(yè)的另一項不同。美國是傳統(tǒng)的鋼鐵進口國。而日本則相反，是長期的鋼鐵出口國。其鋼鐵出口量自1990年起持續(xù)攀升，在2010年后出口量超過全年總產(chǎn)量的30%。這也導致日本鋼鐵的需求較美國更加復雜，其國內(nèi)的宏觀需求沒有辦法完全代表鋼鐵的終端消費。可以看到自2000年后，日本鋼鐵的出口數(shù)量與其鋼鐵產(chǎn)量存在較高的相關性（與上一條結(jié)論相互印證）。

從更加貼近行業(yè)的角度出發(fā)，我們發(fā)現(xiàn)另一與日本粗鋼產(chǎn)量相關的數(shù)據(jù)是其汽車產(chǎn)量。兩項數(shù)據(jù)在長期存在較高的相關性，但汽車業(yè)景氣度無法為粗鋼產(chǎn)量提供指引，兩者在大部分時間是同步的。

從勞動人口增速、出口數(shù)量以及汽車產(chǎn)量三個要素出發(fā)，可以發(fā)現(xiàn)日本的粗鋼產(chǎn)量在長期依然與需求掛鉤。鋼鐵出口以及汽車產(chǎn)業(yè)的繁榮是日本粗鋼產(chǎn)量在1995-2003年之間，勞動力人口增速持續(xù)下滑的情況下，依然能夠維持正增長的主要因素。

韓國

韓國鋼鐵行業(yè)比日本更加依賴出口，自2010年后其出口量占全國總產(chǎn)量比一直高于40%。因此可以觀察到韓國鋼鐵出口以及粗鋼產(chǎn)量存在較高的相關性。也因此，與美日兩國不同，韓國的勞動人口數(shù)據(jù)以及GDP增速數(shù)據(jù)對于粗鋼產(chǎn)量的指導意義并不強。

但人口對于粗鋼產(chǎn)量的影響依然可以被觀察到。以韓國人口增速的見頂時間為基準，其對于粗鋼產(chǎn)量依然是存在指導意義的：人口增速的見頂伴隨了韓國粗鋼產(chǎn)量擴張的終結(jié)。

此外，與日本相近，韓國的汽車行業(yè)同樣是其鋼材消費的主要終端之一。因此汽車與粗鋼產(chǎn)量之間存在較高的相關性。不過自2016年后相關性逐步減弱。

整體而言，出口在韓國鋼鐵業(yè)需求端中占了較高比重。因此其鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)節(jié)奏與國內(nèi)宏觀因素出現(xiàn)脫節(jié)。但人口增速對于粗鋼產(chǎn)量的影響在一定程度上依然存在。

中國

從美日韓三國的經(jīng)驗看，在長期視角下鋼材產(chǎn)量與其消費量掛鉤（不論是出口或者汽車制造等）。因此判斷鋼鐵長期產(chǎn)量的變化，首先要確認鋼材需求的最大驅(qū)動。其次則是關于人口以及長期宏觀需求中樞對于粗鋼產(chǎn)量的影響。

建筑業(yè)是我國最大的用鋼終端，年均耗鋼量占總產(chǎn)量的50%以上?？梢钥吹阶?021年出現(xiàn)嚴重衰退后，我國年累計房屋新開工面積已經(jīng)跌落至2009年水準，較2019年的歷史最高點下降接近50%。而另一方面我國粗鋼產(chǎn)量維持在相對較高的水平，較2019年產(chǎn)量反而上升了1.7個百分點。而其余不論是汽車或者出口所占比重均較小。以汽車制造業(yè)為例，其2021年鋼材消耗量約為5600萬噸，僅占我國粗鋼產(chǎn)量的5%。但當年我國汽車產(chǎn)量2625萬輛已經(jīng)占全球汽車產(chǎn)量的30%。換句話說，即使我國汽車產(chǎn)能持續(xù)增長，其所能帶動的鋼材消費相對于建筑業(yè)衰退帶來的減量來說也是九牛一毛。

從人口的角度出發(fā)，可以看到我國人口增速自1980年后處于持續(xù)的下降趨勢中。在2010-2016年附近曾出現(xiàn)過停滯，但在2016年后趨勢得以延續(xù)。在前文所述的“韓國場景”中，韓國粗鋼產(chǎn)量在其人口增速反彈的時間段出現(xiàn)了歷史高點。而我國不同，粗鋼產(chǎn)量自2016年后伴隨房地產(chǎn)企業(yè)加杠桿再度啟動上漲，這與上圖中我國房地產(chǎn)新開工在2017年再創(chuàng)新高形成印證。另一個主張則是2016年后我國粗鋼產(chǎn)量的增加主要是由于并表所致，即在“供給側(cè)改革”下表外落后產(chǎn)能被置換成為表內(nèi)的先進產(chǎn)能。我國粗鋼的實際總產(chǎn)量并未出現(xiàn)大幅上漲。在本文主張的宏觀需求主導產(chǎn)量變化的前提條件下，我們更傾向于第一種假設。因為2016年后我國房屋新開工面積的增加是實際發(fā)生的，因此需要更多的鋼材產(chǎn)能去填補新增需求，繼而驅(qū)動我國鋼鐵行業(yè)擴產(chǎn)。

總結(jié)

在經(jīng)過2年的觀察以及調(diào)整后，我們認為在中央政策的指引下，我國建筑業(yè)周期頂部已經(jīng)出現(xiàn)是相對確定的事情，接近23萬平方米的年度累計新開工面積可能形成未來5-10年的行業(yè)頂部。而從人口的角度考慮，我國人口增速及粗鋼產(chǎn)量在2016年后形成背離，假如粗鋼產(chǎn)量向人口增速修正的話，可能2016-2017年左右的粗鋼產(chǎn)量從長期來看是相對公允的（8億左右的粗鋼產(chǎn)量剛好也可以覆蓋新開工衰退帶來的需求減量）。換句話說，按照5-10年的周期來看，我國鋼鐵行業(yè)將面臨需求不足倒逼產(chǎn)能淘汰的可能性。除非出口能夠大幅上升填補內(nèi)需落差。但因為出口量較大可能會面臨：1）外需難以消化我國過剩產(chǎn)能；2）海外國家對我國鋼鐵進行反傾銷調(diào)查，等兩種困境。但不論外需能否有效填補消費缺口，在未來1-2年的時間區(qū)間內(nèi)，過?；蛟S會再次成為鋼材供應的主旋律。此外，我們認為房屋新開工持續(xù)下降、鋼材出口上升以及鋼材供應過剩等情況，會將我國鋼鐵行業(yè)拖入與2012-2015年間略有相似的場景。因此不排除鋼價在2023-2025年間再次復刻的可能性。