近期，豆類特別是豆油期價出現(xiàn)了明顯上漲。在庫存高企、市場需求不足的情況下，這很令投資者關(guān)注。結(jié)合原油、大豆期價走勢以及豆油供需面分析，美豆天氣炒作增加了豆油風(fēng)險升水，但利空的基本面和原油的弱勢或令其高位承壓。

在美國中西部天氣憂慮的刺激下，豆類期價已經(jīng)連續(xù)兩周上漲，但豆油上漲幅度較大豆、豆粕偏小，表現(xiàn)相對弱勢。后期豆油走勢將如何發(fā)展？筆者結(jié)合原油、大豆期價的走勢以及豆油的供需面影響因素分析后認(rèn)為，美豆天氣炒作增加豆油風(fēng)險升水，而供應(yīng)寬松的基本面以及原油的弱勢或令期價高位承壓，豆油難以大幅上漲。

原油期價持續(xù)弱勢振蕩

因生物燃料的概念被賦予豆油等油脂品種的價格之中，所以其價格的強弱與原油的表現(xiàn)密切相關(guān)。特別是美國豆油，由于美國長期的生物燃料規(guī)劃，使得CBOT豆油對原油表現(xiàn)出了亦步亦趨的走勢。傳導(dǎo)到國內(nèi)連豆油期貨，其也表現(xiàn)出了很強的相關(guān)性。據(jù)統(tǒng)計分析，連豆油和美原油期貨價格相關(guān)性高達80%以上。

目前，原油由于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的疲軟而表現(xiàn)弱勢，并持續(xù)在低位徘徊。據(jù)了解，美國6月份非農(nóng)就業(yè)人口減少12.5萬人，高于之前預(yù)估的11萬人，這是該數(shù)據(jù)今年首次下降，降幅為2009年10月以來最高；6月失業(yè)率為9.5%，預(yù)估為9.8%，為2009年7月以來最低；美國6月CPI較前月下將0.1%，連續(xù)第3個月下滑，為2008年10—12月以來最長的一次下滑。加上美國上市企業(yè)中期財報較差等，這些經(jīng)濟數(shù)據(jù)均顯示了經(jīng)濟復(fù)蘇力度的脆弱，對原油消費需求的增長不利。巴克萊資本最新報告下調(diào)原油的價格，其稱：“外部糟糕的市場人氣可能仍籠罩油市上方?！憋@示對原油后市的悲觀看法。不過，7—9月份是美國墨西哥灣地區(qū)颶風(fēng)多發(fā)期，或?qū)H原油市場形成一定的支撐，這將限制原油價格深幅下跌，后期原油走勢更可能是低位弱勢振蕩，其對豆油期價的影響略顯偏空。

天氣炒作升溫，豆油增加風(fēng)險升水

作為豆油的上游產(chǎn)品大豆，其價格的漲跌對豆油的指導(dǎo)性至關(guān)重要。目前，正是北半球舊作大豆庫存偏緊，新作大豆還沒上市的真空期，關(guān)于舊作庫存緊俏和天氣不確定的題材炒作對大豆價格形成支撐。美國農(nóng)業(yè)部7月供需報告下調(diào)2009/2010年度大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存1000萬蒲式耳至1.75億蒲式耳，這一數(shù)據(jù)已處于歷史低位，然而，中國對于進口大豆卻持續(xù)強勁，這將使得美豆年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存存在繼續(xù)下調(diào)的可能，那么低庫存勢必會對美豆期價形成支撐。

7、8月份是大豆生長、結(jié)莢、鼓粒的關(guān)鍵時期，期價對天氣的變化異常敏感，因為這個時期的氣候條件將決定大豆單產(chǎn)最終的好壞，天氣稍有不利即會引發(fā)大豆價格的大幅上漲，最近美豆期價的飚漲就是源自對美國中西部天氣炎熱、干燥的憂慮。美國農(nóng)業(yè)部公布的作物生長報告顯示，截至7月11日，大豆生長優(yōu)良率為65%，數(shù)據(jù)自今年其公布以來一直下降，說明大豆生長狀況并非預(yù)期中的良好，后期是否繼續(xù)下調(diào)將取決于天氣是否進一步惡化。美豆已經(jīng)進入年度例行的天氣炒作期，自然也增加了豆油的風(fēng)險升水。

供應(yīng)寬松制約豆油價格連續(xù)反彈

長期的高庫存一直是壓制豆油價格上漲的主要利空因素。市場預(yù)計2009/2010年度的豆油庫存為433萬噸，處于高位，而2010/2011年度較2009/2010年度增加85萬噸至518萬噸，為創(chuàng)記錄高位。但是，高庫存并沒有抑制中國對豆油和大豆的持續(xù)進口，當(dāng)前市場有關(guān)中國自美國、巴西進口豆油的消息不斷。據(jù)了解，中國大豆月度進口量持續(xù)增加，6月份更是達到創(chuàng)記錄的620萬噸，較上月增長了41.9%，1—6月份累計進口大豆2580萬噸，較上年度同期增長16.8%。國家糧油信息中心預(yù)計，7—9月份中國大豆進口量將繼續(xù)保持在高位，將分別達到500萬噸、450萬噸和400萬噸。龐大的進口量勢必造成中國國內(nèi)大豆供給充足，而大豆供給的增加必然會轉(zhuǎn)化為豆油供給的增加，后期豆油供應(yīng)寬松的局面必將限制其價格的上漲幅度。

油脂消費季節(jié)性低迷使價格承壓

豆油作為最大的食用油脂品種，其消費具有季節(jié)性變化的特征，7、8月份是我國一年中天氣最熱的時候，居民對于油脂的消費較其它時期偏低，這個時期是豆油消費的季節(jié)性低迷期。那么季節(jié)性的低迷必將使得豆油消費減少，并對豆油價格形成壓力。

在其他食用油脂品種，如棕櫚油、菜籽油也對豆油有替代作用。如果其他油脂品種相對豆油價格偏低，必然會減少豆油的消費。夏季棕櫚油的替代效應(yīng)最為明顯，因其低熔點和價格便宜更為市場所青睞。目前，棕櫚油價格由于馬來西亞庫存的高企持續(xù)下跌，進口到我國的價格相對豆油也更為便宜，對國內(nèi)豆油消費已形成擠出效應(yīng)。另外，菜籽油雖然有國家收儲政策的支撐，但油脂市場整體消費低迷的局面也令其壓力重重，難以提振豆油價格。

綜上所述，豆市天氣炒作進入高潮期增加豆油風(fēng)險升水，但經(jīng)濟復(fù)蘇力度仍很脆弱對原油價格形成壓力，進而拖累豆油期價，并且豆油市場庫存高企、供應(yīng)寬松，加上下游進入季節(jié)性消費淡季，這均不利于價格大幅上漲，后期豆油期價或高位承壓，而如果天氣炒作稍微平息，不排除期價再次回落。