隨著2月22日股指期貨開戶的正式展開,股指期貨的正式落地也已經(jīng)不遠(yuǎn)了。但許多投資者對(duì)股指期貨操作策略的掌握仍然有限,筆者在文中將對(duì)套利策略進(jìn)行探討以為投資者提供一些操作思路。

套利策略基本原理

股指期貨采用現(xiàn)金交割,這一規(guī)定強(qiáng)制期指最終收斂于現(xiàn)指,因此當(dāng)期指走勢(shì)偏離現(xiàn)指超過(guò)一定的范圍時(shí),就存在回歸的需求,這就產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)。交易者可以買入被低估的品種,并同時(shí)賣出被高估的品種進(jìn)行套利交易,最終價(jià)格收斂后可獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

套利又分為期現(xiàn)套利、跨期套利和跨市套利,這里我們重點(diǎn)分析期現(xiàn)套利。首先引入兩個(gè)公式:

期貨理論價(jià)格F(t,T)=S(t)[1+(r-d)(T-t)/365]

非套利區(qū)間【F(t,T)－TC,F(t,T)+TC】

當(dāng)F(t)處于該區(qū)間之外,則稱此時(shí)存在套利機(jī)會(huì)。

例:根據(jù)1月25日滬深300指數(shù)收盤價(jià)3328.01點(diǎn)計(jì)算出1個(gè)月的F(t,T)＝3342.53點(diǎn)。另外根據(jù)各種沖擊成本計(jì)算出TC約為46點(diǎn), 則1002合約的套利區(qū)間的上邊界為3388點(diǎn),下邊界為3296點(diǎn)。而仿真期指1002合約1月25日收盤價(jià)F(t)＝3594點(diǎn),遠(yuǎn)大于上邊界 3388點(diǎn),如果套利介入持有到2月22日交割,則收益為254點(diǎn)。

套利空間的影響因素

在國(guó)際成熟的市場(chǎng)中很難見到國(guó)內(nèi)仿真期指這樣失真的偏離情形,而且在套利參與度極高的形勢(shì)下,套利機(jī)會(huì)也是稍縱即逝。影響套利空間的因素也是紛繁復(fù)雜的,筆者下面簡(jiǎn)要分析幾點(diǎn):

1、套利模型的有效性

各種模型的區(qū)別主要在于上述公式中TC參數(shù)的計(jì)算。由于TC中包含的每個(gè)參數(shù)的不同可能導(dǎo)致最終計(jì)算的上下邊界就會(huì)出現(xiàn)偏差,意味著各套利交易者存在不同的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī),因此可以理解套利模型的有效性不但決定套利的空間,同樣也決定套利的成敗。不過(guò)國(guó)內(nèi)股指期貨上市之初可能會(huì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng),如果仍按照傳統(tǒng)的模型計(jì)算上下邊界尋找介入點(diǎn),套利的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)明顯增大,因此筆者認(rèn)為在股指期貨推出之初將理論的套利區(qū)間適度放大效果或許會(huì)好的多。

2、套利交易的經(jīng)驗(yàn)

根據(jù)香港一些套利交易員介紹,模型只是輔助工具,交易員的經(jīng)驗(yàn)相當(dāng)重要。通過(guò)經(jīng)驗(yàn)的判斷加上模型工具來(lái)決定套利機(jī)會(huì)和進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī),套利的效果將更加理想,套利的空間更加可控。

3、期貨和現(xiàn)貨執(zhí)行交易的時(shí)間

由于實(shí)施套利交易一般都有一買一賣的過(guò)程,如果資金量較大,先操作的一方將對(duì)另一方操作帶來(lái)不利。比如,如果先賣期指,則可能拖累指數(shù),導(dǎo)致套利空間縮小,因?yàn)楣芍脯F(xiàn)貨變化相對(duì)期指有一定滯后,因此,建議正向套利先買入現(xiàn)貨,再沽空期指合約。

4、交易者軟硬件系統(tǒng)

套利交易不單是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投機(jī)者,同時(shí)也是機(jī)構(gòu)間的博弈,因此在機(jī)構(gòu)拼人才的同時(shí),軟硬件系統(tǒng)的效率也是關(guān)鍵的因素。如果同時(shí)捕捉到套利機(jī)會(huì),誰(shuí)的軟件下單速度快,誰(shuí)的硬件平臺(tái)先進(jìn),誰(shuí)的通道優(yōu)先,誰(shuí)將占有先機(jī)。

5、資金成本決定優(yōu)勢(shì)

國(guó)際上套利統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,機(jī)構(gòu)不但拼技術(shù)、人才和設(shè)備,到最后最重要的卻是資金成本。誰(shuí)擁有最低的融資成本,誰(shuí)就能擁有較大的優(yōu)勢(shì)