01

粗鋼平控勢(shì)在必行，將對(duì)三、四季度鐵水產(chǎn)量產(chǎn)生顯著影響，但落地時(shí)間節(jié)點(diǎn)未定

2020年是“雙碳”元年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量自2020年達(dá)到高點(diǎn)10.54億噸以來(lái)，在2021年、2022年連續(xù)進(jìn)行壓減，其中2021年壓減2500萬(wàn)噸，2022年壓減2000萬(wàn)噸。今年以來(lái)，年內(nèi)粗鋼是否壓減或是平控以及何時(shí)進(jìn)行，成為市場(chǎng)討論的一個(gè)重要影響因素。對(duì)此，我們從政策的延續(xù)性角度以及鋼鐵行業(yè)當(dāng)前過(guò)剩的格局出發(fā)，始終認(rèn)為今年粗鋼至少是總量平控的局面，而隨著近期各地關(guān)于平控、減產(chǎn)政策、消息的密集發(fā)布，粗鋼平控的腳步越來(lái)越近，已勢(shì)在必行。但同時(shí)也要注意到，由于今年大概率不會(huì)出臺(tái)明確的政策性文件，只是內(nèi)部下達(dá)相關(guān)限產(chǎn)任務(wù)，粗鋼平控在實(shí)際落地時(shí)間以及節(jié)奏上存在較大不確定性。

粗鋼平控已是弦上之箭，但具體影響幾何？對(duì)此我們做了相對(duì)簡(jiǎn)單的測(cè)算。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，1-7月份我國(guó)粗鋼累計(jì)產(chǎn)量6.27億噸，同比增約1720萬(wàn)噸或2.83%。其中，生鐵累計(jì)產(chǎn)量5.29億噸，同比增1800萬(wàn)噸或3.53%。若簡(jiǎn)單按照粗鋼平控測(cè)算，8-12月份統(tǒng)計(jì)局口徑下日均粗鋼產(chǎn)量（8-12月，下同）預(yù)計(jì)將從上半年平均295萬(wàn)噸左右水平降至250萬(wàn)噸附近，降幅達(dá)14.5%。其中，統(tǒng)計(jì)局口徑下生鐵日均產(chǎn)量預(yù)計(jì)將從上半年平均250萬(wàn)噸左右水平降至220萬(wàn)噸附近，降幅達(dá)12.3%。折合鋼聯(lián)口徑鐵水，約從上半年平均237萬(wàn)噸水平降至210萬(wàn)噸附近，降幅11.3%（當(dāng)前鐵水在240萬(wàn)噸附近，對(duì)比當(dāng)前降幅約為12.5%）。

由此可見(jiàn)，壓縮到三、四季度進(jìn)行的粗鋼平控，將對(duì)鋼材供應(yīng)產(chǎn)生顯著的影響。

02

雙焦到鋼材存在相對(duì)單一的簡(jiǎn)單路徑

粗鋼平控之下預(yù)計(jì)將顯著回落的鐵水產(chǎn)量，最直接的沖擊在于上游煤焦礦等原材料的需求。通過(guò)對(duì)于煤、焦以及下游鋼材之間產(chǎn)業(yè)關(guān)系的梳理，我們可以看到一條從焦煤經(jīng)由焦炭再到鐵水的清晰且簡(jiǎn)單的產(chǎn)業(yè)鏈路徑。其中，我國(guó)約80%的煉焦煤被用以生產(chǎn)焦炭，而約80%的焦炭又被用以高爐煉鐵。

因此，粗鋼平控的影響將反過(guò)來(lái)，經(jīng)由鐵水產(chǎn)量的變化逐步向上游焦炭需求進(jìn)行影響，最后再經(jīng)由焦炭供應(yīng)的寬松（相較于回落的需求）及被迫進(jìn)行供應(yīng)收縮影響至最上端的煉焦煤一端。

即，傳導(dǎo)路徑：生鐵（平控，顯著回落） ? 焦炭（供給過(guò)剩壓力顯現(xiàn)，減產(chǎn)，產(chǎn)量下修） ? 焦煤（需求回落，供應(yīng)維持高位，供應(yīng)壓力凸顯）。

03

粗鋼平控的影響經(jīng)由生鐵傳導(dǎo)至雙焦

前文提到，粗鋼平控若是落地，預(yù)計(jì)鋼聯(lián)口徑下鐵水產(chǎn)量水平將從當(dāng)前240萬(wàn)噸附近水平顯著回落至210萬(wàn)噸左右水平，降幅將達(dá)12.5%，但何時(shí)落地暫不明確。我們據(jù)此（平控），測(cè)算出8-12月份統(tǒng)計(jì)局口徑下鐵水月均產(chǎn)量水平預(yù)計(jì)回落至6800萬(wàn)噸水平，折合到高爐煉鐵端焦炭的需求約3050萬(wàn)噸，按80%的比例折算回焦炭8-12月總需求的月均值約為3600萬(wàn)噸，較當(dāng)前7月份4043萬(wàn)噸的產(chǎn)量降幅約10.95%。即當(dāng)前的供給相對(duì)于粗鋼平控后的需求而言是顯著寬松的。 

折合到焦炭產(chǎn)能，當(dāng)前77.4%附近的綜合開(kāi)工率（獨(dú)立焦化廠與鋼廠焦化廠加權(quán)均值）較之平控之后的實(shí)際需求量需要的供給水平，尚有約7個(gè)百分點(diǎn)的降幅空間，這也導(dǎo)致部分期待4.3米焦?fàn)t退出帶來(lái)焦炭供給趨緊的預(yù)期可能將要落空。

從焦炭再向上反推焦煤的需求，我們測(cè)算得到粗鋼平控之下，焦煤的需求均量（8-12月）約在4320萬(wàn)噸附近（按照統(tǒng)計(jì)局口徑，產(chǎn)業(yè)一般認(rèn)為1.3噸焦煤對(duì)應(yīng)一噸焦炭，但近年來(lái)統(tǒng)計(jì)據(jù)口徑之下數(shù)據(jù)通常二者比例在1.2附近）。較之當(dāng)前4950萬(wàn)噸的總供給（產(chǎn)量+進(jìn)口）而言，同樣表現(xiàn)出相當(dāng)寬松的局面。

04

需求端面臨顯著下滑風(fēng)險(xiǎn)之外，焦煤供應(yīng)端高壓持續(xù)

今年以來(lái)，在保供穩(wěn)價(jià)（更多在于動(dòng)力煤，但帶來(lái)跨界煤種的回歸問(wèn)題，本文暫不深入探討）以及高進(jìn)口增速帶動(dòng)下，焦煤供給端出現(xiàn)顯著上升。1-6月份，焦煤（煉焦精煤，下同）總供給累計(jì)2.95億噸，同比增2112萬(wàn)噸或7.72%。其中，焦煤產(chǎn)量累計(jì)2.49億噸，增157萬(wàn)噸或0.63%；進(jìn)口數(shù)量累計(jì)4561萬(wàn)噸，增1955萬(wàn)噸或75%。

進(jìn)口端，當(dāng)前我國(guó)最主要的焦煤進(jìn)口國(guó)為蒙古及俄羅斯，二者分別占總進(jìn)口量的49%及30%。其中，蒙古進(jìn)口累計(jì)1844萬(wàn)噸，同比增1324萬(wàn)噸或254.26%；俄羅斯累計(jì)進(jìn)口1124萬(wàn)噸，同比增449萬(wàn)噸或66.56%。

考慮到疫情影響因素的淡化、中蒙邊境之間鐵路的修繕以及兩國(guó)之間穩(wěn)定的關(guān)系、俄羅斯受西方制裁之下煤炭出口方向持續(xù)向東方轉(zhuǎn)移等因素，我們預(yù)期后期來(lái)自蒙古以及俄羅斯的進(jìn)口焦煤將繼續(xù)維持在相對(duì)高位水平。對(duì)此，我們選取了2022年下半年的均值作為下半年兩國(guó)進(jìn)口煉焦煤數(shù)量的保守估算，分別為290萬(wàn)噸以及200萬(wàn)噸。

此外，澳大利亞的進(jìn)口煤炭今年以來(lái)一直是市場(chǎng)關(guān)注的另一個(gè)重點(diǎn)。從我國(guó)歷年煤炭的進(jìn)口結(jié)構(gòu)可以看出，受前期政策段對(duì)于澳煤進(jìn)口限制影響，澳大利亞對(duì)我國(guó)煉焦煤進(jìn)口占比出現(xiàn)了顯著回落，從年3000多萬(wàn)噸（占比41%）降至當(dāng)前100萬(wàn)噸不到水平（占比2%）。由于前期政策對(duì)于澳煤進(jìn)口的限制，2020年以來(lái)澳煤出口結(jié)構(gòu)已重新塑造，這解釋了今年政策放開(kāi)后煉焦煤進(jìn)口暫時(shí)仍相對(duì)有限的原因。雖然如此，從邊際變化的角度來(lái)看，我們認(rèn)為澳煤端邊際變化只有轉(zhuǎn)好（增多）的變化方向，這方面對(duì)進(jìn)口預(yù)計(jì)暫時(shí)干擾有限。

此外，在全年煤炭端保供政策持續(xù)執(zhí)行以及各省公布的產(chǎn)量目標(biāo)背景下，我們預(yù)期下半年煤炭產(chǎn)量將持續(xù)處于近幾年的高位水平。結(jié)合進(jìn)口及產(chǎn)量?jī)啥?，我們做一個(gè)一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)保守的焦煤供給預(yù)期，認(rèn)為下半年的供給均值在4730萬(wàn)噸附近，雖然低于當(dāng)前4950萬(wàn)噸的水平，但仍顯著寬松于粗鋼平控之下4320萬(wàn)噸的需求量，即焦煤將在平控之下轉(zhuǎn)為寬松格局。