經(jīng)過前期的大跌之后，滬鋅1010合約在宏觀經(jīng)濟放緩和邊際成本的支撐下位于13600—15635元/噸區(qū)間振蕩。鋅價走勢一直以來備受基本面與流動性的雙重影響，基本面構(gòu)成的真實需求主導(dǎo)鋅價的基礎(chǔ)水平，而流動性支撐的增量需求決定了滬鋅的溢價水平。經(jīng)歷了2009年流動性驅(qū)動的瘋狂暴漲，2010年鋅價開始逐漸回歸基本面。

中國需求下滑預(yù)期是鋅價走低的重要原因

中國汽車工業(yè)協(xié)會7月5日數(shù)據(jù)顯示，上半年我國汽車累計產(chǎn)銷量分別達847.22萬輛和718.53萬輛，同比分別增長44.37%和30.45%。雖然全國車市承接了去年的火爆，但是上半年車市虛火很旺，庫存周期逐月增長，上半年庫存量已高達128.69萬輛，未來汽車業(yè)將迎來一段去庫存化周期。

房地產(chǎn)方面，當(dāng)前調(diào)控效果逐步顯現(xiàn)。1—6月房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比增長38.2%，比1—5月下降0.1個百分點，投資增速下滑并不明顯，但隨著調(diào)控政策對于投資的滯后效應(yīng)顯現(xiàn)，預(yù)計7月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比將出現(xiàn)較為明顯的下滑。預(yù)計全年的投資增速將呈現(xiàn)前高后低走勢，房地產(chǎn)投資增速放緩將影響下半年鋅需求。

鋅礦企業(yè)仍然有盈利，大規(guī)模減產(chǎn)沒有發(fā)生

自2009年下半年以來，中國乃至各國鋅礦的供給增長強勁，2010年鋅礦的供應(yīng)量有望同比增長8％，超過1190萬噸，而在2011年將繼續(xù)增長3％至1220萬噸。但由于中國鋅礦規(guī)模小且分散，原礦品位低，如此高的增長速度將難以持續(xù)。國內(nèi)鋅礦采選企業(yè)中，原礦綜合品位小于等于5%的占53%，5%—10%的占39%，大于10%的占8%。一般來講大于10%的大型鋅礦的精礦成本約為2000—2500元/噸，隨著品位的降低，鋅精礦成本也隨之上升。綜合來看，國內(nèi)大部分礦山的鋅精礦成本約為3500—4000元/噸，加上4500—5000元/噸加工費（國內(nèi)TC），礦山成本大約在7500—9000元/噸。當(dāng)前礦價在9000元/噸左右，以目前的報價看，礦山企業(yè)仍有盈利空間。

鋅價依然在大部分冶煉企業(yè)成本之上

雖然去年全球鋅市表現(xiàn)疲弱，但中國鋅市場卻十分強勁，這也充分激發(fā)了冶煉商的生產(chǎn)熱情。數(shù)據(jù)顯示，6月鋅產(chǎn)量較前一個月下滑5.8%，至425000噸，而今年前六個月的總產(chǎn)量較上年同期增長30.4%，至248萬噸。從鋅成本分析來看，直接材料費占比超過80%（鋅精礦、燃料和動力費），直接制造費用占6%，人工費占2—3%，其他占10%左右。通過鋅成本構(gòu)成測算，精煉鋅成本區(qū)間位于12000—13000之間，當(dāng)前鋅冶煉企業(yè)仍有盈利。隨著價格低位振蕩，鋅產(chǎn)量可能會小幅下滑，因季節(jié)性消費疲軟，屆時一些冶煉廠將進入設(shè)備維修期，但產(chǎn)量依然將維持在高位，因處于利潤考慮，企業(yè)不愿將產(chǎn)能閑置。而中國今年計劃投產(chǎn)的新增產(chǎn)能將達到55萬噸，這使得國內(nèi)鋅供應(yīng)過剩的壓力越來越大，供求矛盾將更為突出。

交易所顯性庫存持續(xù)增加成為鋅市的達摩克利斯之劍

今年以來，LME鋅及上海鋅顯性庫存急劇增加，至7月16日分別達616925及249736噸，較2009年底增加33.5%及31.3%。尤其是進入5月份以來，鋅價下跌令企業(yè)賣保增加，使得庫存增速加快，高企的交易所顯性庫存已經(jīng)成為懸在鋅價上的一把達摩克利斯之劍。

需求進一步放緩，滬鋅仍未觸底

全球經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭正在放緩，經(jīng)濟增速將從目前水平開始回落。美國近期非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)銷售和房價、工廠訂單以及制造業(yè)數(shù)據(jù)環(huán)比漲幅也出現(xiàn)放緩。另外，中國經(jīng)濟領(lǐng)先指標和同步指標均開始放緩。固定資產(chǎn)投資、新開工項目和房地產(chǎn)成交量開始下滑，表明大宗商品需求或?qū)⑾陆?。?dāng)前鋅價仍然位于成本上方，鋅冶煉企業(yè)在有利潤的情況下開工率依然處于高位，在需求疲弱的背景下將加劇供求矛盾。期鋅15000附近短期有一定支撐，但中期看隨著經(jīng)濟進一步下行導(dǎo)致的需求惡化，我們判斷鋅價仍未觸底，逢高沽空依然是當(dāng)前的投資思路。