黑色系品種在傳統(tǒng)的季節(jié)性淡季越來(lái)越容易作妖了，盡管今年的淡季行情相比前兩年啟動(dòng)偏慢，過(guò)程也更為糾結(jié)，但最終鋼材01合約仍然建立了偏強(qiáng)勢(shì)的格局。而另一方面，期貨和現(xiàn)貨形成了冰火兩重天的鮮明對(duì)比，從直觀的價(jià)格數(shù)據(jù)上看，與盤(pán)面強(qiáng)勢(shì)上行突破相反，現(xiàn)貨在弱需求狀態(tài)下跟漲較為艱難，期現(xiàn)基差持續(xù)收斂至期貨升水狀態(tài)，可以說(shuō)期貨的強(qiáng)預(yù)期邏輯和現(xiàn)貨的弱現(xiàn)實(shí)邏輯，各走各的邏輯，期現(xiàn)的劈叉已經(jīng)到了比較極端的程度。

關(guān)注當(dāng)下的鋼材基本面，弱需求仍然是現(xiàn)實(shí)端的核心矛盾，建材需求目前還在持續(xù)弱化，從源頭上看，地產(chǎn)新開(kāi)工雖然快速萎縮的勢(shì)頭減弱，但仍沒(méi)有拐頭跡象。資金上也看不到好轉(zhuǎn)的跡象，特別是貸款很難流向爆雷和有問(wèn)題的房企，而碧桂園等一批房企的資金鏈壓力還在增大，因此房建工期還在拉長(zhǎng)，甚至部分基建項(xiàng)目趕工期進(jìn)度也明顯放緩，足見(jiàn)工程項(xiàng)目資金壓力之大。目前國(guó)家還在持續(xù)加碼放松地產(chǎn)政策，以期平穩(wěn)度過(guò)風(fēng)險(xiǎn)期，但是短時(shí)間內(nèi)仍然很難看到地產(chǎn)新開(kāi)工有明顯的改觀。

從季節(jié)性上看，目前建筑鋼材受高溫和強(qiáng)降雨的影響比較突出，進(jìn)一步削弱了終端剛需的支撐力，期現(xiàn)正套和投機(jī)需求也很難持續(xù)，因此需求的支撐力仍然是不足的；卷板方面需求一直較為穩(wěn)健，伴隨著制造業(yè)終端持續(xù)主動(dòng)去庫(kù)和訂單改善，整個(gè)制造業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定性明顯提升，熱卷的剛需支撐力仍較為堅(jiān)挺，拖累項(xiàng)主要在于產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)的隱性庫(kù)存和不穩(wěn)定的出口訂單，特別出口方面由于海外需求不穩(wěn)疊加出口利潤(rùn)窗口經(jīng)常關(guān)閉，出口接單情況成為熱卷需求關(guān)鍵的邊際變量。7月底開(kāi)始熱卷出口下滑，需求有一定邊際弱化。

在弱需求持續(xù)的狀態(tài)下，下半年的交易重點(diǎn)集中在粗鋼平控如何落實(shí)，以及宏觀政策的刺激效果。所以評(píng)估、驗(yàn)證強(qiáng)預(yù)期的拉動(dòng)力仍然在交易邏輯上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，盤(pán)面大幅向下調(diào)整的難度比較大。

宏觀政策方面，七月政治局會(huì)議基本給下半年的政策定調(diào)，仍然維持溫和刺激的態(tài)勢(shì)。具體明確了繼續(xù)放松房地產(chǎn)政策，繼續(xù)刺激消費(fèi)，加強(qiáng)基建投資，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展等幾方面內(nèi)容。其中放松地產(chǎn)旨在托底、防范房企風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大化，而刺激消費(fèi)專項(xiàng)政策、加快專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度、調(diào)動(dòng)民間投資等政策導(dǎo)向都將對(duì)消費(fèi)和投資產(chǎn)生進(jìn)一步的拉動(dòng)力。雖然目前資金空轉(zhuǎn)的問(wèn)題還難以解決，財(cái)政政策加碼也沒(méi)有眉目，但在穩(wěn)增長(zhǎng)攻堅(jiān)的三季度，次好政策持續(xù)出現(xiàn)還是會(huì)導(dǎo)致盤(pán)面難以流暢下行。

限產(chǎn)政策方面，由于目前僅明確了總量上粗鋼產(chǎn)量不超過(guò)2022年，但從供應(yīng)調(diào)節(jié)路徑上看，目前推行的是各地區(qū)自主制定限產(chǎn)政策并通知到廠，唐山目前僅在七月底階段性限產(chǎn)加碼，其余區(qū)域尚無(wú)明確的政策出臺(tái)，同時(shí)部分國(guó)企已接到通知開(kāi)始帶頭落實(shí)限產(chǎn)，而政策對(duì)民營(yíng)鋼廠的約束力還不足。`總體來(lái)看，限產(chǎn)政策還存在較大變數(shù)，我們認(rèn)為粗鋼產(chǎn)量平控在三季度仍然有一定反復(fù)，鐵水減量不大，但四季度存在采暖季的抓手，會(huì)有進(jìn)一步的加速兌現(xiàn)。

最后總結(jié)一下，現(xiàn)階段鋼材盡管從估值層面看盤(pán)面相對(duì)偏高估，但無(wú)論從成本支撐、庫(kù)存壓力偏低還是政策層面看盤(pán)面下方的調(diào)整空間都比較有限，特別是成本支撐和限產(chǎn)之間本身具有此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，若限產(chǎn)加碼兌現(xiàn)，將帶動(dòng)鋼材的供需平衡進(jìn)一步改善，若后期限產(chǎn)存在變數(shù)，則成本支撐將進(jìn)一步強(qiáng)化，疊加政策頻頻吹風(fēng)，下跌很難流暢，而上方仍有一定上沖空間。以螺紋為例，螺紋01合約已開(kāi)始考驗(yàn)下方3600-3650區(qū)間的支撐力，即長(zhǎng)流程成本支撐的堅(jiān)挺程度，若在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步下挫，則引發(fā)鋼廠虧損壓力增大后的負(fù)反饋概率增加，但我們認(rèn)為這是偏小概率事件，更傾向于支撐位有效，鋼價(jià)繼續(xù)保持震蕩，等待政策進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)的狀態(tài)。