第二季度至今，PTA期現(xiàn)價格走出了一波頗為順暢的下跌走勢，1009合約接連擊穿8000點(diǎn)和7000點(diǎn)關(guān)口，中纖PTA內(nèi)盤指數(shù)同樣如此。分析其中原因，無非是產(chǎn)能、庫存、成本、需求形成的合力造就了PTA的弱勢表現(xiàn)。我們不禁要問，主導(dǎo)2010年P(guān)TA價格走勢的因素究竟是什么？PTA未來價格又將如何演繹？本文將對PTA產(chǎn)業(yè)鏈的價格數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，以求發(fā)現(xiàn)誰將從各種力量的角逐中勝出，并通過影響因素分析，對PTA下半年走勢進(jìn)行展望。

一、需求是影響當(dāng)前PTA價格的主導(dǎo)因素

目前，PTA主要用于生產(chǎn)聚酯（世界上90%以上的PTA用于生產(chǎn)聚酯，PET），特別是聚酯中的聚酯纖維（國內(nèi)市場中，有75％的PTA用于生產(chǎn)聚酯纖維，20％用于生產(chǎn)瓶級聚酯，5％用于膜級聚酯）。生產(chǎn)1噸聚酯（PET）需要0.85—0.86噸的PTA和0.33—0.34噸的EG（乙二醇），可以說，服裝及聚酯產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r決定著PTA的消費(fèi)需求。在從原油到服裝的產(chǎn)業(yè)鏈中，PTA處于中間位置，起著承上啟下的重要作用。

為更準(zhǔn)確地了解PTA的價格決定模式，我們對PTA、對二甲苯（PX）、乙二醇（EG）以及滌綸短纖（Terylene）四者的現(xiàn)貨價格變動關(guān)系進(jìn)行了協(xié)整分析，數(shù)據(jù)來源于中國化纖經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)、中國化纖信息網(wǎng)，數(shù)據(jù)時間區(qū)間為2010年年初至7月16日，共135組數(shù)據(jù)。經(jīng)過檢驗(yàn)，上述四個變量均是一階單整的，初步回歸結(jié)果為：

PTAt=-227.9368+0.2152PXt+0.1541EGt+0.4865Terylenet+μt

回歸方程的Adjusted R-squared為0.9320，說明模型的解釋能力較強(qiáng)。通過對回歸方程的殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，我們還判定上述回歸結(jié)果為協(xié)整方程，不是偽回歸。從協(xié)整結(jié)果來看，滌綸短纖和PX的系數(shù)分別為0.4865和0.2152，下游需求對PTA的價格影響程度明顯大于成本因素，這正是現(xiàn)實(shí)情況的真實(shí)反映。每噸千元以上的豐厚生產(chǎn)利潤減弱了上游成本對PTA價格的支撐作用，在高產(chǎn)能、高庫存的背景下，來自下游需求的支撐對于PTA來說顯得愈加稀缺。上半年，面對不斷變化的成本支撐，PTA價格基本上是由下游需求在牽著鼻子走。在這種情況下，滌短的影響系數(shù)較高也就不足為奇了。
　　另外，如預(yù)料不同的是，乙二醇價格的影響系數(shù)為正，這或許是特殊環(huán)境中的特殊現(xiàn)象。一般情況下，作為生產(chǎn)聚酯的互補(bǔ)原料，乙二醇與PTA互相限制著對方的價格空間，所以EG對PTA的影響系數(shù)一般為負(fù)。然而，2010年上半年由于下游聚酯生產(chǎn)的利潤空間較往年明顯偏大，不同原料價格之間的相互制約作用趨弱，因此上半年的影響系數(shù)為正。當(dāng)然，相對于PTA的下游需求以及上游成本，EG的影響系數(shù)絕對值較小，一定程度上可以忽略不計(jì)。

二、紡織服裝出口的增長勢頭將在第三季度減緩

盡管夏季飲料需求較旺，但瓶料需求僅占PTA需求的20%左右，所以我們主要從紡織服裝這個角度來分析PTA的終端需求狀況。

上半年紡織服裝出口業(yè)績喜人，但紡織業(yè)依然壓力重重。從目前情況來看，不少4、5月份的訂單是在當(dāng)時外商對經(jīng)濟(jì)前景樂觀預(yù)期的背景下，以及對人民幣匯率改革重啟的強(qiáng)烈預(yù)期下做出的，在一定程度上透支了后幾個月的訂單情況。第三季度，面對歐洲債務(wù)危機(jī)、人民幣升值預(yù)期、勞動力成本上升、東南亞等國家的競爭，我國的紡織服裝出口有可能放緩。

從當(dāng)前數(shù)據(jù)來看，歐盟依然占據(jù)我國紡織品服裝出口市場20.16%的份額，由于歐洲經(jīng)濟(jì)前景仍不明朗，歐債危機(jī)并未完全消除，下半年紡織品服裝對歐出口將有可能放緩；國內(nèi)勞動力成本正在明顯上升，這將迫使一些紡織業(yè)訂單轉(zhuǎn)向東盟、拉美等新興市場，我國的紡織業(yè)競爭優(yōu)勢正在逐步下降；人民幣匯率升值預(yù)期使紡織服裝出口蒙上了一層陰影，雖然跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外地域擴(kuò)至所有國家會部分抵消人民幣升值預(yù)期對PTA形成的利空，但這需要一個過程。中國5月、6月貿(mào)易順差分別為195億美元和200.2億美元，與此形成對比的是，美國5月份國際商品和服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大了4.8%，至422.7億美元，貿(mào)易數(shù)據(jù)上的差別可能會令中國在加快人民幣升值步伐的問題上繼續(xù)面臨國際政治壓力。

出口減速將主要依靠內(nèi)需增長來彌補(bǔ)。當(dāng)前紡織品出口和內(nèi)銷的比例大致為3：7，隨著國內(nèi)居民收入水平的提高、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加速，未來幾年紡織服裝內(nèi)銷的增長勢頭仍將持續(xù)。然而，在短期內(nèi)還是保持謹(jǐn)慎為好，7月、8月仍是紡織服裝需求淡季，內(nèi)需增長能否完全彌補(bǔ)出口減速帶來的缺口還不能確定。

三、滌絲產(chǎn)量增速難以持續(xù)

6月份以來，高利潤、低庫存成為國內(nèi)聚酯產(chǎn)品的明顯特征。到目前為止，滌綸短纖的生產(chǎn)利潤已經(jīng)連續(xù)兩個月超過600元/噸，明顯好于去年同期。此外，目前國內(nèi)主要企業(yè)的聚酯長絲FDY、DTY、POY以及滌綸短纖庫存加權(quán)平均天數(shù)均已下降至10天以下。

滌絲的暢銷可以部分歸功于前期穩(wěn)定的紡織服裝市場，以及限電停產(chǎn)預(yù)期帶來的短期聚酯采購熱潮。筆者認(rèn)為，聚酯熱銷難以持續(xù)。首先，紡織服裝的增長勢頭或在第三季度減速，其對聚酯以及PTA的需求支撐將逐步減弱。其次，6月份以來，國內(nèi)聚酯工廠開工率一直保持在80%以上，而江浙地區(qū)織機(jī)開工率早已從4月底的80%下降到當(dāng)前的70%，滌絲庫存在產(chǎn)需雙方開工率穩(wěn)定的背景下下降，表明大量的滌絲庫存已被轉(zhuǎn)移到織廠，紡織原料備貨量或已足夠彌補(bǔ)滌絲限電減產(chǎn)期間的供給缺口。聚酯產(chǎn)品下游的采購意愿降低也可以從正在回落的聚酯價格上得以體現(xiàn)，滌絲過熱采購恐難持續(xù)，終端需求不再高價備貨。近期，盛澤化纖面料價格指數(shù)連續(xù)小幅下滑，或許說明了終端需求的壓力。

另外，根據(jù)中國棉花協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，在經(jīng)歷了2009年的上漲之后，國內(nèi)化纖月度產(chǎn)量同比增速從今年2月份開始回落，PTA需求面臨中期需求增速減緩的壓力。
　　
　　四、棉花現(xiàn)貨價格下跌，鄭棉后市難以強(qiáng)勁

在混紡的生產(chǎn)中，棉紗一般占原料的60%，滌綸短纖則占到30%—35%，兩者用量一般會因價格變化而略微調(diào)整，因此我們需要談一下未來棉花價格變化對PTA的影響。近期，北半球良好的棉花生長條件對美棉形成利空，對我國期棉也構(gòu)成了較大壓力。同時，市場又面臨著60萬噸的拋儲壓力，現(xiàn)貨及下游棉紗價格開始走弱?？傮w而言，近期基本面上的棉花利空因素較多，2009/2010棉花年度即將在8月份結(jié)束，市場關(guān)注焦點(diǎn)也會逐漸轉(zhuǎn)到新棉供給上來。

表面上看，上周滌短與棉花的價差又上漲了28元，至8969元/噸左右，這種不斷拉大的價差將繼續(xù)給滌短和PTA帶來價格支撐。但是，當(dāng)前棉花現(xiàn)貨價格已經(jīng)開始松動，對紡織服裝出口放緩、國儲拋棉、北美棉花生產(chǎn)條件良好等因素的擔(dān)憂不斷動搖著棉花市場的根基，棉市有可能繼續(xù)走軟，這預(yù)示著棉花價格難以繼續(xù)對滌短、PTA形成價格支撐。

綜上所述，需求是影響當(dāng)前PTA價格走勢的主導(dǎo)因素，紡織服裝需求以及滌絲產(chǎn)量的增長勢頭將在第三季度出現(xiàn)減速。在PTA高利潤、高開工率、高庫存的“三高”背景下，市場對政策緊縮以及外貿(mào)形勢的擔(dān)憂情緒持續(xù)，棉花現(xiàn)貨價格已經(jīng)開始下跌，如果原油價格不出現(xiàn)大的上漲，在紡織品傳統(tǒng)需求旺季來臨之前，PTA將以偏弱行情為主，市場不具備反轉(zhuǎn)的條件。操作上，前期空單仍可背靠40日均線謹(jǐn)慎持有，如果投資者擔(dān)心油價反彈，則可以關(guān)注“買FU拋TA”組合。