一、淺色相對估值偏高，盤面延續(xù)博弈

近期拋儲競價完成，收儲預(yù)期仍存，RU持倉量同比高位，底部有所抬升，91價差逐步走擴(kuò)，多空延續(xù)博弈，宏觀預(yù)期變化對行情單邊走勢略有影響，盤面維持區(qū)間震蕩。當(dāng)前淺色相對估值偏高，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)新膠逐步上量且替代指標(biāo)入境，原料價格下跌，全乳交割利潤環(huán)比回升同比偏高，越南3L膠提前季節(jié)性累庫，預(yù)計(jì)后續(xù)淺色供應(yīng)壓力增加。

圖1：全乳交割利潤；9-1價差；非標(biāo)基差；

數(shù)據(jù)來源：Wind、Mysteel、永安期貨研究院

深淺庫存差有所降低，深淺價差仍維持高位，全乳有交割利潤、存在收儲預(yù)期，泰混加工利潤略虧損、高庫存壓制。兩者價差暫無較強(qiáng)的回歸驅(qū)動的情況下，可能仍會僵持。

圖2：深淺價差與庫存差

數(shù)據(jù)來源：Wind、Mysteel、永安期貨研究院

二、供應(yīng)放量原料小幅下跌，加工利潤環(huán)比修復(fù)

國內(nèi)海南產(chǎn)區(qū)全面開割，新鮮膠水產(chǎn)出穩(wěn)定增量，膠水價差平水，收購價格呈小幅下滑趨勢；云南產(chǎn)區(qū)原料釋放逐漸增量，替代指標(biāo)膠陸續(xù)流入，前期因開割推遲導(dǎo)致國內(nèi)原料供應(yīng)不足問題已得到解決，濃乳廠膠水分流有限，膠水價格重心下移，國內(nèi)全乳膠均對盤面有交割利潤，因此新膠存在部分增產(chǎn)預(yù)期。

圖3：云南膠水；海南膠水

數(shù)據(jù)來源：Wind、Mysteel、永安期貨研究院

泰國開割初期高溫天氣疊加偏干旱，導(dǎo)致原料釋放受限。當(dāng)前整體生產(chǎn)逐步恢復(fù)正常，雨季降雨天氣存在小幅擾動，原料總體上量情況仍不及去年同期，原料價格仍隨著上量環(huán)比走低。國內(nèi)外買盤低位，即便原料價格下跌，工廠的加工利潤修復(fù)有限。前期上游虧損導(dǎo)致生產(chǎn)積極性不高，對應(yīng)出口總量可見環(huán)比下滑，國內(nèi)中游顯性庫存出現(xiàn)了去庫趨勢，然而海外買盤持續(xù)偏弱，工廠遠(yuǎn)期拋售態(tài)度轉(zhuǎn)向積極，因此長期來看仍將面臨高產(chǎn)季的壓力。

圖4：泰國原料價格；泰混加工利潤；泰國天膠出口

數(shù)據(jù)來源：Wind、Mysteel、永安期貨研究院

三、出口訂單充足，內(nèi)需相對偏弱

下游情況變化不大，仍是外強(qiáng)內(nèi)弱態(tài)勢。目前半鋼胎企業(yè)外貿(mào)訂單量充足，原材料價格偏低，行業(yè)利潤可觀，排產(chǎn)積極性較高，整體開工維持高位運(yùn)行狀態(tài)。全鋼胎企業(yè)整體開工運(yùn)行平穩(wěn)，表現(xiàn)相對弱于半鋼，主要是缺乏內(nèi)銷支撐，部分企業(yè)由于庫存增量而存適度降負(fù)。終端來看，內(nèi)銷市場出貨壓力較大，外貿(mào)出貨尚可，整體庫存延續(xù)緩慢增長態(tài)勢。為刺激下游補(bǔ)貨，給予市場不同程度促銷政策指引，其中替換市場在高溫天氣下需求稍有帶動，低端貨源走貨仍占主導(dǎo)。

圖5：輪胎開工率

數(shù)據(jù)來源：Wind、Mysteel、永安期貨研究院

根據(jù)初步數(shù)據(jù)，2023年7月我國重卡市場大約銷售6.5萬輛左右，同比仍在低位，但環(huán)比來看這是今年繼2月以來的第六個月同比增長。終端銷量基本低位持穩(wěn)，暫時沒有出現(xiàn)環(huán)比繼續(xù)明顯下降的勢頭，亦未見明顯起色。

預(yù)計(jì)后續(xù)半鋼胎高產(chǎn)穩(wěn)態(tài)預(yù)計(jì)能夠繼續(xù)維持，全鋼胎替換在高溫略有起色但其持續(xù)性需要看到基建、房地產(chǎn)、物流等真正提振需求。

圖6：重卡銷量；貨運(yùn)物流指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind、G7永安期貨研究院

總結(jié)

宏觀擾動下市場情緒轉(zhuǎn)變較快，滬膠整體供需格局變化不大，天氣、政策影響暫時告一段落，產(chǎn)業(yè)外資金的關(guān)注度再次降低。后續(xù)預(yù)計(jì)供應(yīng)季節(jié)性上量，需求端則要關(guān)注國內(nèi)“金九銀十”預(yù)期與海外訂單情況，政策端的“輪儲”或?qū)⒊蔀殚L期變量。當(dāng)前行情仍處于上下空間均有限的僵持局面，暫區(qū)間偏弱震蕩看待。

風(fēng)險點(diǎn)：

補(bǔ)庫周期提前到來，使得需求迅速恢復(fù)；厄爾尼諾天氣影響主產(chǎn)區(qū)的季節(jié)性上量節(jié)奏；輪儲政策超預(yù)期。