7月政治局會議確立了下半年穩(wěn)增長的工作重點，之后多部門公布了一系列穩(wěn)增長的政策，其中重點在房地產(chǎn)調(diào)整政策的優(yōu)化及一系列促進消費的具體部署。對化工品來說，房地產(chǎn)的回暖直接關(guān)系到玻璃、PVC等重要的建材類，也與瀝青、苯乙烯等防水材料有關(guān)，還關(guān)系到各種塑料制品及后期的家電家紡涉及到的各種化工終端消費。可以說，市場對下半年消費復(fù)蘇的期待較高，6月底以來化工品期貨市場就已經(jīng)在交易該預(yù)期，同時還有原油和煤炭價格的止跌回升的成本因素。文華化工價格指數(shù)從120附近的低位回到136，反彈幅度13%。其中上漲幅度比較大的有尿素32%，純堿24%，苯乙烯18%，玻璃15%，甲醇13%；其他品種漲幅多在10%以內(nèi)。

從行情的走勢看，6月底至7月中的反彈較為流暢，板塊內(nèi)所有品種都呈現(xiàn)持續(xù)反彈勢頭，可以認為這段時間交易的主要是預(yù)期；但7月中之后品種間分化顯現(xiàn)，低庫存的尿素、玻璃、純堿等表現(xiàn)較強，其他品種多受到各自供需面影響出現(xiàn)波動，預(yù)期交易邏輯有所轉(zhuǎn)弱，品種表現(xiàn)更多回歸基本面，等待政策刺激落地。

周三夜盤油價下跌，化工品整體跟跌。從文化指數(shù)表現(xiàn)看，化工板塊跌幅稍落后石油板塊。板塊內(nèi)，尿素和純堿的跌幅居前，聚烯烴和甲醇表現(xiàn)相對抗跌。

1.低庫存品種供需有分化

6月份以來去庫最明顯的是尿素。隆眾數(shù)據(jù)顯示，5月底尿素工廠庫存115萬噸左右，至7月中降至15萬噸以內(nèi)，一個半月內(nèi)去庫100萬噸；港口庫存在20萬噸以內(nèi)低位波動，其中庫存最大的煙臺港年初庫存在15萬噸以上，5月份降至5萬噸左右至今維持低位運行。整體看尿素的庫存去化最明顯，主要4-5月份煤價帶動的一波流暢下跌過程中，夏季用肥的備貨有所推遲；隨著煤價跌勢放緩，尿素的絕對價格降至低位后，下游剛需和投機性備貨同步，尿素企業(yè)庫存大幅轉(zhuǎn)移，價格彈性顯現(xiàn)。從往年的走勢看，尿素廠庫上半年持續(xù)下降，年中降至低位，8月份之后將再度累庫，至11月份見頂。本輪尿素去庫漲價的過程中，下游復(fù)合肥行業(yè)的加工量沒有明顯增長，反而在二季度有所下滑，可以認為農(nóng)業(yè)剛性需求及投機性囤貨等貢獻較大，另外還有部分出口增長的因素。

玻璃在二季度快速去庫，5月份有小幅累庫，整體庫存水平維持在低位。中下游經(jīng)過5-6月份消耗自身原片庫存后，庫存水平低，存在剛需補庫的需要，7月份貿(mào)易商和加工廠開啟補庫，其中沙河貿(mào)易商社會庫存從7月初的251.2萬重箱備貨至7月末的272萬重箱，加工廠原片庫存較上期增加2.6天。而玻璃廠庫存7月份初的5590萬重箱降至月末4647萬重箱。

純堿主要是裝置檢修及輕重堿下游企業(yè)輪番補庫。輕堿下游因為原料庫存低，6月份進行剛需備貨，堿廠開啟去庫模式；重堿下游采取原料低庫存策略為主，7月純堿現(xiàn)貨緊張加劇，加之浮法玻璃廠原料庫存低，下游工廠進行了剛需補庫，目前浮法玻璃廠原料庫存增加0.4天，大約13天的原料庫存水平。純堿庫存從6月初的52萬噸降至約24萬噸，仍有進一步下降的可能。

以上三個品種低庫存的現(xiàn)實令其在本輪反彈的過程中表現(xiàn)搶眼，同時也應(yīng)該看到尿素和純堿存在中線走弱的預(yù)期。尿素下游集中補庫之后，后市繼續(xù)增加采購的意愿可能減弱，隨著日產(chǎn)量的提升，行業(yè)有望進入累庫周期，主要的擾動在出口訂單。玻璃中下游原片庫存量在7月份提升，目前備貨意愿降低。后市存在地產(chǎn)向好的預(yù)期，尤其是金九銀十旺季值得期待，同時也有利潤修復(fù)后帶來的供應(yīng)回升的可能，因此可能呈現(xiàn)供需雙增局面，后市重點關(guān)注下游訂單情況。純堿后市消費預(yù)期維持剛需補庫，但主要矛盾還在產(chǎn)能高速增長帶來的過剩壓力。

2.液體化工的庫存分化

乙二醇和甲醇在本輪反彈去庫過程中內(nèi)地庫存去化，但港口庫存未見下降。乙二醇主要是合成氣法利潤修復(fù)后，供應(yīng)增長，因價格優(yōu)勢對港口貨有明顯替代，疊加進口有所恢復(fù)，港口庫存遲遲難以去化；甲醇則因傳統(tǒng)下游在二季度進行了備貨，疊加檢修增加，企業(yè)庫存去化明顯，內(nèi)地價格堅挺，而港口因進口增長導(dǎo)致庫存持續(xù)上升，港口和內(nèi)地價差快速回落。整體看，甲醇和乙二醇的企業(yè)庫存偏低將令內(nèi)地價格堅挺，而進口貨增加將令港口甲醇庫存繼續(xù)上升，乙二醇維持高位狀態(tài)；甲醇還有國內(nèi)檢修及長停裝置重啟帶來的供應(yīng)增長預(yù)期。整體看，甲醇后市下行驅(qū)動可能更明顯，乙二醇存在原料石腦油反彈及乙烯法深度虧損后減產(chǎn)的可能，存在不確定性。

3、芳烴雙驅(qū)動有轉(zhuǎn)弱預(yù)期

苯乙烯庫存從二季度以來呈現(xiàn)持續(xù)下滑的勢頭，但多是由于工廠主動檢修帶來的主動去庫，6月份以來下游產(chǎn)品利潤修復(fù)，開工率回升，備貨意愿有所上升，其中ABS表現(xiàn)更明顯；PS擴產(chǎn)后剛性備貨需求更強，是7月份以來苯乙烯庫存繼續(xù)去化的主要原因。后市看，苯乙烯價格的持續(xù)上漲導(dǎo)致下游利潤再度轉(zhuǎn)負，負反饋壓力顯現(xiàn)；另外，苯乙烯裝置重啟及新裝置投產(chǎn)可能帶來庫存的再度累積，加工差將因此承壓；但低加工差下，絕對價格依舊取決于純苯。而純苯存在部分調(diào)油需求令其價格需求較好，庫存持續(xù)下降，價格堅挺。

PTA與苯乙烯相似，有成本和供需雙驅(qū)動，具體為PX受調(diào)油需求支撐，聚酯環(huán)節(jié)高開工展現(xiàn)需求韌性。從產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)的庫存表現(xiàn)看，PTA和聚酯產(chǎn)品在二季度以來的高產(chǎn)量都沒有造成庫存的積壓，下游滌絲產(chǎn)品中只有DTY庫存處于偏高水平，其他中性。終端織造企業(yè)的原料和庫存表現(xiàn)看，訂單在二季度呈現(xiàn)下滑勢頭，企業(yè)的原料庫存也在同步下降，產(chǎn)成品庫存有所上升，可見淡季織造企業(yè)生產(chǎn)維持，但由于訂單下滑，產(chǎn)成品的庫存上升，因此企業(yè)對原料的投機性需求也不高。產(chǎn)業(yè)鏈高產(chǎn)出和低庫存的現(xiàn)狀更多可能要歸功于明顯轉(zhuǎn)好的PTA及聚酯產(chǎn)品出口。

芳烴產(chǎn)品的反彈具有成本和供需雙驅(qū)動，但隨著油價的回落，成本驅(qū)動有所減弱，供需邊際向好的空間不大，除非消費大幅向好。后市除了關(guān)注油價帶來的成本重心調(diào)整外，還有汽油裂解轉(zhuǎn)弱后的芳烴估值回落可能；苯乙烯下游再度虧損，已經(jīng)有負反饋的跡象，PTA終端織造和加彈開工率也有小幅下滑，聚酯開工環(huán)比略有回落。

4、房市暖風提振PVC

在本輪反彈過程中聚烯烴板塊表現(xiàn)中規(guī)中矩。PVC的高庫存壓力始終未有緩解，但在本輪交易預(yù)期的反彈過程中，PVC有補漲的表現(xiàn)，有生產(chǎn)企業(yè)主動去庫及地產(chǎn)政策向好的利多因素；聚乙烯依舊好于聚丙烯，與其需求剛性且新投壓力不大有關(guān)。

PVC今年以來因為虧損問題導(dǎo)致行業(yè)開工率呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，盡管7月份開工率有所回升，同比依舊偏低；生產(chǎn)企業(yè)庫存從高位逐步回落，但社會庫存始終維持在高位。8月份計劃檢修的企業(yè)不多，部分前期停車企業(yè)或在月內(nèi)恢復(fù)開工，預(yù)計8月份行業(yè)開工率進一步提升。需求也存在向好的預(yù)期，主要是8月通常房地產(chǎn)行業(yè)開工淡季逐步結(jié)束，預(yù)計下游制品企業(yè)開工略有提升；7月末國外客戶從國內(nèi)采購PVC粉意向明顯提升，企業(yè)出口接單在7月末明顯好轉(zhuǎn)。整體來看，供需雙增是PVC后市基本情況，宏觀利多仍將對市場形成持續(xù)支撐，但反彈的高度會受到實際訂單情況的制約，重點關(guān)注庫存去庫情況。

聚乙烯是聚烯烴板塊中率先反彈的品種，需求方面相對剛性，且下半年季節(jié)性消費需求回升，加之供應(yīng)端下半年新投產(chǎn)力度有限，檢修損失量維持在高位，利好持續(xù)釋放。企業(yè)庫存一直不高，近期呈現(xiàn)持續(xù)去庫態(tài)勢，社會庫存華北、華南近期有所走高，但整體維持正常水平；華東作為最主要的消費區(qū)域，社會庫存同比明顯偏低，且呈現(xiàn)去庫態(tài)勢。因此，整體看，供需基本面壓力不大。后市除了宏觀預(yù)期之外，還需要注意的是低價進口貨源的沖擊，以及在價格上行過程中伴隨的基差持續(xù)走弱帶來的壓制。

聚丙烯需求仍然處于淡季，下游主要消費領(lǐng)域多表現(xiàn)疲弱，日用快消品雖然有下半年連續(xù)的消費季支撐，但頗有獨木難支之態(tài)，消費需求恢復(fù)力度整體預(yù)期有限。供應(yīng)端經(jīng)歷了上半年的集中投產(chǎn)以后，下半年仍有大量新增產(chǎn)能預(yù)期投放；目前產(chǎn)業(yè)鏈上下游庫存維持低位，但備貨需求難以持續(xù)；供需面的弱勢格局難改。

5、總結(jié)

從庫存現(xiàn)狀看，尿素、甲醇、玻璃和苯乙烯依舊處于低位；但從供需預(yù)期看，只有玻璃邊際改善的空間較大，尿素、甲醇和苯乙烯都有累庫的壓力。甲醇和乙二醇庫存呈現(xiàn)內(nèi)地和港口的分化，但甲醇后市累庫確定性更高，乙二醇還需要關(guān)注乙烯法裝置是否有轉(zhuǎn)產(chǎn)或者減產(chǎn)的可能。聚烯烴產(chǎn)品中，PVC庫存依舊偏高，但有政策暖風提振及出口增長預(yù)期，需求邊際有改善預(yù)期；PE和PP主要的分化還是在PP新產(chǎn)能投產(chǎn)力度較大，PE剛需更好，因此PE表現(xiàn)將繼續(xù)強于PP。PTA和苯乙烯兩種芳烴產(chǎn)品主要關(guān)注汽油調(diào)和需求轉(zhuǎn)弱后成本估值回落的風險，供需邊際向下的可能性較大，但PTA存在裝置檢修擾動。