截至上周五，滬深３００股指期貨已運(yùn)行整整三個(gè)月并完成了３次平穩(wěn)交割。多項(xiàng)指標(biāo)顯示，股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行效率較高，發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能得到初步發(fā)揮；風(fēng)險(xiǎn)管理功能的發(fā)揮較為薄弱，市場(chǎng)深度有待提升。

運(yùn)行效率高于國(guó)際市場(chǎng)同期

流動(dòng)性、期現(xiàn)價(jià)差和風(fēng)險(xiǎn)控制水平，是衡量期貨市場(chǎng)運(yùn)行效率的基本指標(biāo)。從這三項(xiàng)指標(biāo)看，滬深３００股指期貨的表現(xiàn)優(yōu)于多數(shù)國(guó)際股指期貨市場(chǎng)的初期表現(xiàn)。

首先，市場(chǎng)流動(dòng)性良好。從交易數(shù)據(jù)看，期指的日均交易量呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)看，成交基本是以最小報(bào)價(jià)單位連續(xù)進(jìn)行，形成了“有呼必應(yīng)”的競(jìng)價(jià)格局。比較而言，美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤介紹，在多數(shù)資本市場(chǎng)股指期貨推出初期，買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)的價(jià)差非常大，比較常見(jiàn)的現(xiàn)象是偶有成交的冷清場(chǎng)面和期指價(jià)格的波動(dòng)劇烈。

其次，期指價(jià)格比較合理。股指期貨與滬深３００指數(shù)之間的價(jià)格差距（基差），決定了股票投資者利用股指期貨管理風(fēng)險(xiǎn)的成本和有效性，也顯示投資者的理性程度。基差越小，管理風(fēng)險(xiǎn)的成本越低，效率越高。成熟市場(chǎng)的基差一般在１％左右，港臺(tái)地區(qū)和美國(guó)等股指期貨市場(chǎng)在經(jīng)歷了一兩年的交易之后，基差才逐步縮小到這一水平。比較而言，５月１０日前，滬深３００股指期貨主力合約基差在５％以內(nèi)波動(dòng)，此后穩(wěn)步縮小，進(jìn)入６月份后基本保持在１％左右。尤其是在迄今的三次交割中，收盤(pán)價(jià)和交割結(jié)算價(jià)相差僅為１個(gè)點(diǎn)左右。

第三，風(fēng)控有效。滬深３００股指期貨的三次交割均非常平穩(wěn)，未出現(xiàn)“到期日效應(yīng)”。同時(shí)，迄今未出現(xiàn)一起客戶穿倉(cāng)和保證金虧欠事件?！暗狡谌招?yīng)”源于美國(guó)資本市場(chǎng)，一般指在季月（３月、６月、９月、１２月）第三個(gè)周五的最后一小時(shí)交易時(shí)間，由于股指期貨合約、股指期貨期權(quán)和股票期權(quán)同時(shí)到期，從而引發(fā)多個(gè)市場(chǎng)之間的套利，導(dǎo)致股票市場(chǎng)交易量增加，期貨、現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)加劇。滬深３００股指期貨的制度設(shè)計(jì)保障了其交割的平穩(wěn)。首先，標(biāo)的指數(shù)本身難以被操縱；其次，交割結(jié)算價(jià)沒(méi)有采取單一價(jià)，而是采用了最后兩小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)，進(jìn)一步降低了操縱的可能。

市場(chǎng)功能有待進(jìn)一步發(fā)揮

發(fā)現(xiàn)價(jià)格和管理風(fēng)險(xiǎn)是期貨市場(chǎng)兩大基本功能。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松等專(zhuān)家認(rèn)為，目前股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能初步發(fā)揮，風(fēng)險(xiǎn)管理功能還比較薄弱。

巴曙松表示，股指期貨與現(xiàn)貨走勢(shì)基本一致，表明其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能初步發(fā)揮。不過(guò)，從投資者結(jié)構(gòu)、基金的表現(xiàn)等因素看，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能還沒(méi)有充分發(fā)揮。例如在這一輪股市下跌過(guò)程中，股票型基金收益率跌幅與股指跌幅基本相當(dāng)，表明大部分基金并沒(méi)有有效利用股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

中金所數(shù)據(jù)顯示，目前股指期貨市場(chǎng)參與人數(shù)３萬(wàn)多人，日均客戶參與數(shù)１萬(wàn)人左右，大部分是來(lái)自商品期貨市場(chǎng)的投機(jī)交易者?；稹⒆C券公司等有套期保值需求的機(jī)構(gòu)投資者占比較少。

中融聯(lián)合投資管理有限公司總經(jīng)理王建衛(wèi)等市場(chǎng)參與者說(shuō)，目前股指期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)“成交量大、持倉(cāng)量小”的特點(diǎn)，表明投機(jī)性交易占比較大。這一方面是因?yàn)槿?、基金等機(jī)構(gòu)投資者尚沒(méi)有充分入市，另一方面也與監(jiān)管部門(mén)目前嚴(yán)格限制單個(gè)客戶持倉(cāng)量有關(guān)。對(duì)于一些資金大戶來(lái)說(shuō)，如果限倉(cāng)不能完全滿足投資需求，就會(huì)增加交易次數(shù)。

最近，隨著法規(guī)的完善，包括中信證券、國(guó)泰君安證券等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者已開(kāi)始逐步參與股指期貨交易，嘗試?yán)霉芍钙谪泴?duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。中信證券證券交易部總監(jiān)羅林表示，中信證券已在中金所申請(qǐng)了套期保值額度，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下進(jìn)行了初步嘗試，保值效果較好，一定程度上規(guī)避了近期市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。